國內哪個酒店最文藝？哪個酒店，打造過最多的IP？又是哪個酒店，和最多的互聯網公司聯名過？
提起這些問題，亞朵從來沒有讓大家失望過。
在亞朵酒店為用戶打造的世界裡，各種跨界場景無處不在。
現在它的旗下既有文娛場景，如知乎酒店和同道星座酒店；
也有基於用戶行為軌跡的閱讀場景和攝影場景，例如「竹居」、「屬地攝影」；
還有IP知識場景，例如吳曉波音頻周邊、社群通道；
當然也不乏消費金融和購物場景，例如眾籌、網銀嚴選IP、亞朵生活館等。
但IP戰略背景下，力在打造「生活方式品牌」的亞朵卻並沒有更接地氣的競爭對手們賺錢，上市歷程也一再被耽擱。
2019年，亞朵就已經計劃上市，當時IPO的方向是A股，由中信建投證券輔導並向上海證監局提交了文件，但後來上市計劃遭到終止；2020年初，輔導券商換成中金公司，結果到了今年3月，亞朵酒店又與中金公司簽署上市輔導終止協議，意味著正式放棄A股上市計劃。
多次折戟，亞朵酒店將目光放到了美股市場。
6月8日，亞朵酒店正式遞交了招股書，擬於納斯達克上市，股票代碼為”ATAT”，承銷商包括美銀證券、花旗集團、中金公司、招銀國際。
時至今日，亞朵創始人耶律胤在雲南小村落裡醞釀出的那個夢想總算得以實現。
酒店老將，帶著雲南小村落的夢想
亞朵酒店的創始人業內花名為耶律胤，原名王海軍，1999年畢業於燕山大學旅遊系。
由於專業是旅遊管理，基於興趣，畢業後的王海軍選擇入職攜程旅遊網。之後看好快捷酒店市場，選擇加入如家酒店的創業團隊，成為第六將。2004年，參與創立漢庭酒店（現在的華住酒店集團）。
耶律胤的職業生涯始終在酒店行業，他見證了大陸快捷酒店從起步到高速發展再到遭遇瓶頸期的全過程。
當時耶律胤已經做到華住集團副總裁，要放棄平穩的職業生涯並不容易。
但對於耶律胤來說，傳統的酒店業過於平庸無趣，過了瘋狂生長期的連鎖酒店進入了價格戰。
而在耶律胤的心中，做差異化的人文酒店這個方向逐漸清晰起來。
2012年3月耶律胤離開華住集團，創辦中端酒店品牌「亞朵」，亞朵從成立起就被定位為中高端連鎖酒店，而獨特之處就在於「人文」和「生活方式」的文創屬性。
說起這個酒店名字，還有個小小的緣分故事。
亞朵的創始團隊2012年曾經去雲南怒江旅遊，怒江州的福貢縣有個小村落名叫「亞朵」，那裡海拔800米-1200米，雨季來臨時會被雲霧繚繞。雖然村莊不富裕，但是可以感受到人們笑容背後的幸福感，讓耶律胤回想起曾經在不丹和尼泊爾的旅行經歷。作為人文精神的載體，」亞朵「再合適不過。
於是，耶律胤及團隊就將「亞朵」作為了企業品牌，立志於「讓酒店不僅用來睡覺」。
之後的四五年間，亞朵的商業模式不斷演變。
第一階段，亞朵對標星巴克，參考」咖啡不僅是咖啡也是生活「的思路，改變了過去酒店行業賣房間的打法，讓酒店不再是酒店，而是亞朵生活。
第二階段，亞朵對標蘋果和迪士尼，將亞朵生活打造為亞朵社區。
耶律胤視蘋果創始人喬布斯為偶像，學習蘋果近乎苛刻的用戶體驗和極簡風格；另一方面，學習迪士尼線下樂園打造IP的手法，或是自創或是合作。
2013年8月，耶律胤率先提出了人文酒店的概念，在西安永寧門東南角的位置，亞朵第一家「人文·攝影」主題酒店正式開業。
2014年，亞朵門店開到30餘家，擴張中的狀態使它沒能擁有良好的現金流表現，亞朵沒錢了。
靠著過去的人脈積累，耶律胤融資了2000萬。因為資金有限，但想做的事情很多，於是亞朵從重資產轉向輕資產模式，從自己做直營轉向做管理。
2015年初，亞朵拿到了B輪3000萬美元融資，發展進入了加速期。
這一年，亞朵旗下已經擁有了亞朵酒店、輕居、THE DRAMA、長租公寓等多概念酒店品牌，更是開發出了消費金融、B2C產品線等。
2016年，亞朵建立了網狀生態，橫軸涉獵全住宿產業鏈，縱軸搭建衣食住行娛12大場景，成為大陸住宿行業「現象級」企業。
年末，亞朵宣布完成C輪融資1億美元。
2017年初，亞朵完成最後一輪非公開融資，融資額未披露。
亞朵酒店的投資方包括君聯資本，德暉資本和攜程，分別持股份22.50%，15.23%，12.10%。
但2017年之後，亞朵斷糧了，4年來未有融資動作。
2017年，君聯資本周宏斌公開表示亞朵將在3年左右登陸A股，如今時限已到A股上市進程卻屢屢受挫，耶律胤終於帶著亞朵轉投美股。
招股書顯示，至2021年3月31日，亞朵酒店網路覆蓋大陸131個城市的608家酒店，酒店客房總數超7萬間，其中管理加盟酒店575家，管理酒店客房總數超6.6萬間；自有酒店299家，正在開發的客房總數超3.3萬間。
截至今年6月，亞朵創始人兼董事長王海軍（即耶律胤）持股亞朵大約31.3%，赴美IPO後將對公司董事會成員選舉擁有過半的投票權。攜程持股亞朵大約14.8%。
來源：招股書
公司本次招股書未說明將發行額度，也沒有說明價格區間。但據CNBC，亞朵酒店的估值達到了20億美元。
中高端酒店異軍突起，亞朵已占鰲頭
根據弗若斯特沙利文數據報告，大陸的酒店業主要由兩大業態構成，其中獨立酒店占大部分，連鎖酒店僅占小部分。2020年12月31日，以房間數計算，國內連鎖酒店的份額約為31.5%，遠低於全球平均份額41.9%，與美國的72.9%連鎖酒店份額相比國內連鎖酒店的市場更顯初級。
預計未來5年酒店業總房間數將以2.6%的年復合增速維持增長，其中預計連鎖酒店復合增速為8.8%。到2025年，預計國內連鎖酒店的份額將提升至42.9%。
來源：招股書
在收入層面，連鎖酒店規模從2015年的2454億元增長至2019年的4500億元，年復合增速為16.4%。2020年由於受到疫情影響，連鎖酒店全年規模下跌了36.8%。由於對疫情的有效控制，2020年四季度開始逐步回暖，入住率回到了50.5%。預計2025年大陸連鎖酒店總規模將達到7598億元，相比2020年的復合增速為11%。
亞朵定位於中高端酒店，以房間數量計算，2015-2019年中端及中高端連鎖酒店的復合增速分別為35.1%和25.7%。
來源：招股書
2015-2019年，中高端連鎖酒店規模激增，從143億元增長至534億元，復合增速高達39%，2020年受到疫情影響，規模小幅下滑了19.1%。預計未來5年行業復合增速將為18.4%，並在2025年達到1477億元。
在所有連鎖酒店中，中高端酒店增速明顯領先，可謂異軍突起。
大陸中高端酒店的ADR（已售客房平均房價）和RevPAR（每間可售房收入，入住率*ADR）在2015-2019年間基本保持穩定，其中入住率保持65%左右，雖然2020年遭遇疫情影響，但四季度中高端酒店的入住率已經回升至66.6%，RevPAR為248元。預計2021年中高端酒店的入住率將為65.1%。
亞朵在招股書中稱，目前公司占據市場份額9.4%，位居第一，前五名合計占據市場份額31.8%，競爭相對集中。
非酒店業務占比較低，淨利率低於競爭對手
1、收入快速增長，非酒店業務占比不足10%
2019-2020年，亞朵酒店收入維持在15.67億左右，基本持平；淨利潤則分別為6083.1萬、3782.2萬。
2021年一季度的淨收入為4.2億，同比增長近108%，實現淨利潤1146.9萬，而2020年同期受疫情影響，淨虧損7607.8萬元。
來源：招股書
招股書顯示，截至2021年3月31日，亞朵共在131家城市擁有608個酒店，房間數量為71121。其中，一線城市的酒店共有119家，新一線和二線城市的酒店367家。目前，公司還有299家酒店共計32825個房間在建設中。
酒店品牌涵蓋五個，包括亞朵旗艦、亞朵S、亞朵Light、亞朵X、及ZHotel，定位各有不同。其中主流酒店為亞朵旗艦版本，共有523家酒店遍及129個城市，其中加盟形式的酒店502家，自營模式為21家。
來源：招股書
亞朵的入住率略高於行業平均值，去掉被征用的酒店，2020年入住率約為67.1%，每個房間的均價為390元左右。2021年第一季度，入住率和ADR均有所下滑，房間均價降至376元左右。
來源：招股書
按照收入類別劃分，2019-2020年，亞朵來自酒店業務的收入分別為92.9%和90.8%，僅有不足10%的收入來自零售及其他業務。酒店業務中，60%左右來自加盟業務，30%左右來自自營。
來源：招股書
其中，自營中包含餐飲類收入，2020年餐飲收入在總收入中占比僅為2%，加上9%左右的零售收入，非客房收入合計占比僅為11%左右。
來源：招股書
而文旅部數據顯示，2019年餐飲收入占星級酒店營業收入的42.49%；客房收入占營業收入的38.19%。而2020年三季度，我國星級飯店營業收入中，餐飲收入40.8%，客房收入42.5%。2020年四季度，餐飲收入甚至超過了客房收入。
反觀亞朵，在其收入構成中，基本放棄了餐飲類收入。
2、疫情前毛利率、淨利率水準遠低於競爭對手
根據招股書披露的數據，亞朵酒店2019-2020年毛利率分別為30%和27%，2021年一季度維持27%。淨利率則分別為4%、3%和3%。
和競爭對手相比，2020年亞朵的控費能力較好（疫情下擴張更少），但2019年的淨利率（由於錦江和首旅的核算方式出現變化，以淨利率為準更科學）遠遠低於其他各家集團。
毛利率
扣非淨利率
2019
2020
2019
2020
亞朵酒店
27%
27%
4%
3%
錦江酒店
90%
26%
8%
2%
華住集團
36%
5%
16%
-21%
首旅酒店
94%
13%
11
-10%
來源：招股書、年報
僅以核算原則未發生變動的華住酒店集團為例，由於華住集團2020年新增了超1600家酒店，造成2020年的成本大增，同時旅遊業又因為宏觀因素受到影響，因此短期利潤受損較重。
但在2019年之前延續三年，公司的毛利率都維持在30%以上，且淨利潤維持在15%以上。
以2019年為例，除了酒店經營成本——包括租金及員工薪水等——差距外，費用方面，亞朵的銷售費用率為9%，而華住集團為3.8%；亞朵的管理費用率為16%，而華住集團僅為9.5%。
亞朵和大型集團在盈利能力上出現較大差距，僅靠2020年旅遊業低迷情況下競爭對手都在大規模擴張贏回一局。
「生活方式」標簽下的隱憂
酒店類收入占比高+費用率高的背後，是亞朵一直以來有別於其他連鎖酒店的運營方式。
1、人文情懷+IP運營下的生活社區
縱觀整個市場，在亞朵創立之前，中端酒店市場如同雨後春筍，東呈酒店、尚美生活、如家旗下和頤已經建立，紛紛開疆擴土。
亞朵在這一片競爭對手中打開一片疆域甚至收獲不錯口碑，有賴於公司所採取的差異化政策——走人文路線，打造IP，建立生活社區。
招股書顯示，2020年亞朵酒店24.3%的顧客為30歲以下、45.8%的顧客為30歲至40歲之間。
毫無疑問，亞朵的一切運營手段都在迎合他們。
亞朵的酒店布局有鮮明的特點，每家酒店都有大數目的藏書數量，在大堂、房間、走廊、餐廳等不同地方懸掛著當地攝影作品。
而在聯名IP酒店上更是不遺餘力。2016年第一家IP酒店是與吳曉波聯名，此後與網易嚴選、虎撲、知乎、網易雲音樂等先後合作。你能叫得上名字的年輕人社區，亞朵幾乎都曾合作過。
據統計，亞朵合作過的IP項目不下20個，面對占高比例的年輕人+新中產，這些項目幫助亞朵打開了知名度，成功在一眾大集團的擠壓中崛地而起。
但這些自然也增加了亞朵的銷售費用。
此外，亞朵還挖掘了酒店的場景價值，通過線下創造場景，線上延續價值，為顧客提供服務。先後推出了流動圖書館「竹居」、屬地攝影、「第四空間」社群活動等線下內容。
亞朵電商平臺即亞朵生活館，也頗具規模。截至2021年3月31日，亞朵酒店總共擁有1136個SKU，其中75.2%為自有品牌產品，主要可分為aTOUR PLANET、SAVHE和 Z2GO&CO三大系列，涵蓋睡眠相關產品、個人護理以及旅行必需品等品類。
這些構成了9%左右的零售及其他收入，但場景電商的路線對此前的酒店業來說，還沒走過。
新增用戶需要大筆銷售費用，因此亞朵在盤活存量用戶方面做出了很大努力，為了提高用戶黏性，亞朵酒店推出A-Card會員計劃，截至2021年3月31日的註冊會員累計超過2500萬，2015年至2020年的復合年增長率為79.6%，其中30歲以下註冊會員的復合年增長率為113.2%。
亞朵的人文社區定位決定了它很難進行市場下沉，因此未來生活社區的概念能不能吸引到更多用戶，並且盤活存量是發展的重點。
2、競爭對手已經先行一步
但競爭對手卻不會等待亞朵。
在公司招股書披露的弗若斯特沙利文報告中，僅和定位中高端的整體酒店集團對比，亞朵目前位居第一。
但和大型酒店集團旗下的中高端業務板塊相比，目前亞朵酒店整體規模遠遠落後。
在亞朵崛起後，更多酒店品牌開始湧入中端市場：錦江打造全新中端酒店品牌「錦江國都」；華住集團旗下中端品牌全季和星程快速擴張；鉑濤酒店集團新中端品牌ZMAX也落子珠海。
外資酒店集團也盯上了這塊市場，萬豪與東呈在大陸合作推廣萬楓品牌，首旅如家與凱悅合作的逸扉也於去年正式上線，溫德姆、洲際、希爾頓、雅高等品牌相繼開放特許經營權，與國內本土酒店一起角逐中端這一尚待開采的區域。
與已經公開上市的幾家國內公司相比，從整體規模看，目前亞朵和它們不在一個量級。
酒店數量
房間數量
亞朵酒店
608
71121
錦江酒店
9406
919496
華住集團
6789
652162
首旅酒店
4638
421497
來源：招股書、年報
如果僅考慮幾大集團中定位於中端及中高端的部分酒店。
目前華住集團旗下的全季酒店數量為1105家，桔子水晶酒店數量為114家，錦江旗下的中端酒店數量共有4422家，首旅酒店旗下的中高端酒店數量共有1165家，錦江集團仍大幅領先，華住和首旅的中高端酒店數量也都接近亞朵的2倍。
來源：招股書、年報
亞朵當初創業時碰上了好時候，卻趕了個晚集，在被競爭對手相繼趕超的過程中，亞朵內部各個層面也在承受著巨大的壓力。
就連亞朵前副總裁都在去年被尚美生活集團挖走。
比擴張速度，亞朵遠遠被競爭對手甩在身後。
自去年7月披露526家酒店之後，年報數據608家，意味著之後半年擴張了82家酒店。
而作為對比，2020年，華住集團旗下僅中高端酒店數量淨增加就超過500家，接近亞朵的酒店總量。
比文藝情懷，亞朵能否比得過獨立特色民宿？
和連鎖酒店相比，民宿的選址、設計與布置更有特色，也更貼近當地真實生活。對於重視人文旅行體驗的人來說，是否會選擇亞朵已然存疑。
至於為什A股受挫之後轉投美股，當然也可以理解。
現在的亞朵面臨強大的競爭對手，帳上卻只有8億現金，已經4年沒有融資。
而它的負債率高達70%以上，有相關人士推測這可能也是公司未能成功在A股上市的主要原因。
所以如果不能及時融資，趕上競爭對手的步伐，後續要繼續擴張在巨頭圍剿下占據一席之地，實非易事。
擁有人文情懷的創業者，永遠值得尊重。
但是靠著情懷如何把人文生意做大並且做強卻是創業者和投資人共同面對的挑戰。
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