常年被指「黑車貸」高負債之下易鑫何去何從

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文 | 港漂公司

一年前，易鑫集團在以獨角獸姿態成功闖關IPO之後，股價連續下跌，從上市當天最高的10.18一路跌到今天的1.84港元。在國內經濟大環境不理想的狀況下，易鑫集團也進入了多事之秋，最近有媒體報導稱，易鑫集團與京東的合作發生變動，易鑫「淘車」平台疑似失去京東流量入口。打開百度，輸入「易鑫糾紛」，會發現客戶從未停止過對易鑫集團的口誅筆伐。易鑫集團到底怎麼了？

業務擴張負債高位

易鑫主營業務主要包括兩大類：

一是交易平台業務，主要包含促成消費者汽車購買交易，促成汽車融資合作夥伴向消費者提供汽車貸款，為汽車經銷商提供銷售車聯網系統等增值服務等。

二是自營融資業務，主要通過融資租賃及經營租賃為消費者提供汽車融資解決方案，也是目前易鑫集團的主營業務。

因為交易平台業太過燒錢，公司目前逐漸降低交易平台業務占比，全力以赴發展汽車的融資租賃業務。

2015年，融資租賃收入為6546萬，占營收的24.1%。

2017年，融資租賃收入為26.5億，占營收的67.9%。

2018年上半年，融資租賃收入為23億，占總收入已高達90%。

從財務數據上顯示，易鑫集團的交易平台業務萎縮，融資租賃業務急速擴張。其中，融資租賃業務類公司的負債率通常相對較高，易鑫集團的負債率也是居高不下。

從負債率角度來看，易鑫集團的負債率在2018年6月負債率67.7%，這個數據對於金融租賃類公司來講其實可以接受。

從營收上看，前幾年的營收和營收增速十分亮眼，市場擴張導致的高負債對於一個激進的成長型公司並不意外。

目前A股中，融資租賃業務公司不多，江蘇租賃是其中之一，剛上市不久。以江蘇租賃為例對比：

江蘇租賃的負債率近年來維持在80%以上，相對穩定，高於目前的易鑫集團。

從易鑫集團的現金流量表中可以看到，易鑫集團通過融資活動產生的現金流在持續流入，與公司營收高速增長的擴張狀態相匹配。

另外，易鑫集團最近一期的ABN順利兌付，兌付金額超12億。可以看到這期ABN融資成本僅為5.55%，這個融資成本真的不高。

易鑫的自營融資業務擁有多個融資管道，資金來源比同行更為多元化。自2015財年以來，易鑫通過多次向騰訊，京東，百度和易車發行優先股籌集現金，並獲得商業、其他獨立金融機構的信貸融通及易車集團直接或間接提供的貸款。

此外，易鑫還利用中國快速增長的資產擔保證券（ABS）市場，將其產生自自營融資業務的融資應收帳通過中國信托計劃證券化，以換取現金收益。截至2017年6月，易鑫發起的ABS的帳面價值為70億人民幣。

從現有資料來看，該公司業務持續擴張，並能通過各種管道獲得資金來滿足自身的擴張的需求，這本質與汽車融資租賃業務相關。易鑫的客戶也就是承租人，融資買入車輛後，車輛的所有權並不屬於承租人，而是屬於易鑫集團。一旦承租人無法兌付資金，易鑫公司可以解除合同變賣車輛，使得自身的資金風險大大減小。

銀行的資金最聰明，敢給易鑫集團不停的融資，就有足夠的把握能收回資金；而從券商發行金融工具的利率成本之低可以看出，該公司償債風險相對可控。

總結來說，雖然公司的債務規模持續擴張，但目前並不存在明顯的償債風險問題。

被指「黑車貸」糾紛不斷

目前，網上關於易鑫集團的糾紛問題很多，研究這些糾紛問題之前需要搞清楚一件事，融資租賃標的物的所有權。承租人在分期還款期間，擁有的是標的物（也就是車輛）的使用權，標的物的所有權本質上是易鑫集團的，一旦承租人資金沒有及時清還，率先合同違約，後續可以按合同上的約定執行。

目前網上關於易鑫車貸違約後，車輛被易鑫拖走賣掉的負面報導很多。而易鑫集團從自身利益角度出發，一旦出現客戶的兌付違約，拖車或許是最安全的選擇。

車輛所有權本身就是歸屬易鑫集團，承租人先違約。合同細節雖然不詳，但拖車可以最大限度保證易鑫集團的資金安全。客戶違約，必然是資金出了問題，如果承租人在租賃期間將車輛變賣，或者繼續用車造成資產減值，會對易鑫集團的利益造成更大的損害。正是因為客戶出現資金問題時可以變賣汽車抵帳，易鑫集團才能通過多種管道獲得大量融資。易鑫集團為了保證自身利益最大化，公司在不違法的情況下，拖車是風險最小的選擇。

與其做個好口碑公司，不如命運把握在自己的手里，生存下去。