中國去杠桿棋至中盤,在貨幣與財政、監管之間走鋼絲

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中國去杠桿棋至中盤,在貨幣與財政、監管之間走鋼絲 商業 第1張

路透中文新聞部 李錚

財政和貨幣政策都還有一定空間

金融監管部門加強磋商協調非常迫切

銀保監配套細則應加快落地

摒棄運動式監管避免累積新風險

中國去杠桿棋至中盤,監管政策緊縮效應不斷顯現。一改過去宏觀經濟下行壓力凸顯時市場便呼籲財政政策發力或貨幣政策寬鬆,中國兩大宏觀調控部門央行和財政部官員及學者最近竟罕見公開互相指責,將部委協調困難的問題直接擺上台面,令打贏風險攻堅戰平添了一些不確定性。

積極的財政政策如何分擔貨幣政策不能承受之重,業內官員和學者認為,財政和貨幣政策都還有一定的空間,金融監管部門加強磋商協調非常迫切,而銀保監會等部委的配套細則更應該加快落地以明確金融機構業務權限。

「央行的定向政策在實踐中很難做到定向…光靠釋放流動性是不管用的,錢留到一些管道就流不出去了。」一監管官員對路透稱。

一位銀行高管也指出,眼下的問題恐怕不是央行能解決的,利率實際上已經很低了,症結在去杠桿的環節里,「央行通過大資管新規把表外管起來,效果立竿見影,但表內很多業務從行政命令上都不能做,手腳不松綁,資金流動管道不順暢。」

華融證券首席經濟學家伍戈亦持相似觀點。他表示,當前金融監管政策發力,資管新規細則落地才是關鍵。商業銀行資產負債表不擴張,不管是貨幣政策,還是財政政策支持基礎設施建設等都很難發力。

今年以來,結構性貨幣政策已轉向穩健偏寬鬆並持續發力,央行通過適度放鬆信貸額度,以及普惠制降準、增加MLF、降準置換MLF等工具增加中長期資金供應等,來有效對沖強監管的不利影響,化解信用風險並護航下半年面臨多重隱憂的經濟增長。

但過去六個月左右,金融去杠桿、地方融資平台的清理等政策疊加出來的結果在社融、M2上的表現就是貨幣條件收縮得太快太緊,貨幣政策陷入「獨木難支」的痛苦時期。

中信證券明明固收研究團隊就認為,貨幣政策邊際趨松,中遊金融體系卻可能因為風險偏好降低,導致流動性無法向實體經濟輸送,這就是目前「寬貨幣」無法解決「緊信用」結構性問題的情形。

根據央行公布的數據,上半年社融規模增量累計為9.1萬億元,比上年同期少2.03萬億元,表明實體融資情況仍不樂觀;6月M2同比8%的增速亦跌至歷史地位,持續過低的M2增速還是會給市場預期帶來一些衝擊。

貨幣與財政之爭

打贏防風險攻堅戰是未來三到五年金融管理部門的共同目標,部委之間缺乏有效協調的問題市場倒也不奇怪,然在任官員公開相互批評著實罕見。

央行研究局局長徐忠稍早撰文表示,目前多個現象表明積極財政政策並不積極,預算管理不健全,導致財政運行存在順周期性,沒有發揮好逆周期宏觀調控的作用。而且,當前財政支出以應對短期問題為主,缺少對長期問題考慮的財政制度設計。

財科院兩位有著深厚財政背景的專家快速作出回應。他們認為,今年財政政策是積極有效的,並認為地方政府債務的風險不僅是地方政府的責任,金融機構如果不借錢,政府也毫無辦法。

這相當於又將責任推給了以央行為首的金融體系,由此,財政政策與貨幣政策在協同方面出現了比較重大的問題被置於聚光燈下。

伍戈指出,中國特殊的投融資體制決定了財政與貨幣政策形影相隨,各自難以獨善其身。在當前財政和貨幣政策都有一定空間的情形下,除了應關注兩者對經濟的短期刺激作用之外,還應更多地權衡兩者在實施過程中潛在的外溢或負面效應。

他並強調,無論是貨幣還是財政刺激,本質上都是服務於經濟增長目標的短期手段,總需求管理政策不宜過早發揮到極致,而是應未雨綢繆,為迎接未來衝擊和潛在挑戰預留些許空間。

中債登與東方金誠評級聯合發布的最新研究報告也建議,要做好經濟政策的「非常規預案」,避免重走大水漫灌的刺激老路,也要優化赤字政策,當貿易摩擦升級危害實體經濟、經濟下行壓力較大時,適度放鬆財政赤字率,守住「穩增長」的底線。

摒棄運動式監管

央行等多個金融監管部門日前也陸續釋放了穩杠桿的信號,從去杠桿到穩杠桿,無疑也意味著金融監管將更加注重力度與節奏。而除了貨幣政策與財政政策要強化協同外,金融監管要發力並避免運動式監管累積新風險也是業內人士普遍談到的觀點。

另一銀行高管就直言,去杠桿繼續,監管卻並沒有很好地疏堵結合,理財新規遲遲不落地,在嚴監管形勢下金融機構等待著明確可以做什麼,可以說就是什麼都做不了。

「現在講究普惠金融,要去做小微降低小微企業融資成本,可小微企業絕大部分都是私營企業,靠運動式命令式給小微企業送溫暖,以後怎麼辦?別最後還是淪落為調報表的行為。」他稱。

他並表示,不是每家機構都適合做小微,有沒有識別和承擔風險的能力,商業銀行要有可持續發展的路徑,要風險與收益平衡,並不是利率有所降低就算成功。

中金公司固定收益分析師陳健恒亦表示,金融監管收緊的力度也可以進行適度的調整。尤其是資管新規落地後,具備更多細節的理財新規也是萬眾矚目,銀行理財都在等待細則落地,以便充分地應對和整改。但理財細則也不宜過於嚴厲,否則銀行的風險偏好下降難以抑制,將導致中小企業的融資更加困難,結構性矛盾難以緩解。(完)

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