中金：紓困資金最新進展

當前，各類紓困資金規模可能近5000億元，已涉及65家上市公司，在市場不出現進一步的較大幅度下行風險的前提下，近5000億元的紓困資金規模從總量上看基本可以覆蓋股權質押已經暴露的部分風險。但需注意執行中資金效率、公平、協同、退出、監管等問題。

報告精彩紛呈，長按二維碼下載中金研究APP

紓困資金當前進展

2018年11月1日習近平主席在民營企業座談會上表示要「毫不動搖地鼓勵、支持和引導非公有制經濟發展」，「對有股權質押平倉風險的民營企業，有關方面和地方要抓緊研究採取特殊措施，幫助企業渡過難關，避免發生企業所有權轉移等問題…對地方政府加以引導，對符合經濟結構優化升級方向、有前景的民營企業進行必要財務救助…省級政府和計劃單列市可以自籌資金組建政策性救助基金，幫助區域內產業龍頭、就業大戶、戰略新興行業等關鍵重點民營企業紓困」。

在此前後，央行、銀保監會、證監會、證券和基金業協會等先後出台落實相關政策，地方政府及金融機構也相繼成立了各類紓困產品。我們匯總梳理了當前的進展情況如下：

1. 各類紓困資金規模可能已近5000億元。從地方層面來看，深圳最早在10月前後設立相關專項資金化解本地上市公司股權質押風險，隨後北京、杭州、四川、安徽等十餘個省市先後成立了專項資金。與此同時，保險、券商等相關金融機構也通過設立資管計劃、紓困債、專項股權投資基金等方式馳援困難企業。地方政府及金融機構當前不完全統計下的合計公示資金規模超過4200億元，若考慮未公示產品規模占比及部分統計數據為首批資金的情況，當前計劃中的紓困基金規模可能已經接近5000億元。

2. 已涉及65家上市公司。根據東方財富Choice數據，9月底至今已經完成或正在行進階段的上市公司紓困項目共計83項，涉及65家上市公司。這些公司絕大部分為民企（占比89%，還有少部分外資、地方國企及公眾類企業），行業主要集中在機械、電子、建築裝飾、計算機、醫藥生物、傳媒互聯網等板塊，新興產業類公司居多。從基本面情況來看，這些上市公司普遍具備市值小（95%以上企業自由流通市值在100億元以下）、質押比例較高、杠桿率較高、現金流較差等共性特徵，部分公司當前的盈利能力、業績增速不弱。

紓困資金能否有效化解當前問題？

目前來看紓困資金主要針對的是在資本市場相對低迷背景下股權質押風險較大、融資管道狹窄、實際經營在國內增長下行和中美貿易摩擦過程中面臨較大困境的上市企業。

根據Wind數據，當前A股市場的股權質押市值規模共計4.7萬億元，在前期市場低點時（10月18日上證指數創近四年收盤價新低時）我們粗略估算當時處於質押虧損狀態（估算質押存量市值低於融出資金情況）的股權質押規模約4839億元，因此在市場不出現進一步的較大幅度下行風險的前提下，當前近5000億元的紓困資金規模從總量上看基本可以覆蓋股權質押已經暴露的部分風險。

但是需要注意在實際紓困過程中資金的使用效率、紓困精準程度以及不同途徑、不同來源下的各類紓困產品可能面臨的協同問題。區域方面，目前紓困資金規模較大的省市多為財力相對充裕、經濟相對活躍發達的地區，而青海、寧夏、甘肅等經濟實力相對弱的地區當地民企的股權質押比例不低，這也是紓困過程中需要注意的結構性問題。

另外，在紓困過程中，還需要密切防范為「防風險」而可能引發的新增風險的出現，如：1）潛在的非市場化操作蘊含的風險；2）部分被救助方借「機」轉讓減持風險；3）紓困資金長期退出風險等。這需要在紓困過程中堅持公開、可操作的紓困規則、政策協助以及加強事中事後監管。

從總體上看，我們認為當前紓困資金的設立及逐步到位對化解當前部分企業面臨的困難有一定幫助，尤其是部分股權質押風險較大的民企，但操作過程中要更加依賴市場化、公開化、法治化的手段避免相關風險，同時要注意，紓困資金只能救急，中長期解決問題要靠彌補導致問題的制度漏洞以及企業基本面最終企穩向好。

文章來源

本報告摘自：2018年12月10日已經發布的《紓困資金進展梳理》

王漢鋒 CFA SAC 執業證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref： AND454

李求索 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref： BDO991

法律聲明

向上滑動參見完整法律聲明及二維碼

特別提示

本公眾號不是中國國際金融股份有限公司（下稱「中金公司」）研究報告的發布平台。本公眾號只是轉PO中金公司已發布研究報告的部分觀點，訂閱者若使用本公眾號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解或缺乏相關的解讀而對資料中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。訂閱者如使用本資料，須尋求專業投資顧問的指導及解讀。

本公眾號所載信息、意見不構成所述證券或金融工具買賣的出價或征價，評級、目標價、估值、盈利預測等分析判斷亦不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議。該等信息、意見在任何時候均不構成對任何人的具有針對性的、指導具體投資的操作意見，訂閱者應當對本公眾號中的信息和意見進行評估，根據自身情況自主做出投資決策並自行承擔投資風險。

中金公司對本公眾號所載資料的準確性、可靠性、時效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。對依據或者使用本公眾號所載資料所造成的任何後果，中金公司及/或其關聯人員均不承擔任何形式的責任。

本公眾號僅面向中金公司中國內地客戶，任何不符合前述條件的訂閱者，敬請訂閱前自行評估接收訂閱內容的適當性。訂閱本公眾號不構成任何合同或承諾的基礎，中金公司不因任何單純訂閱本公眾號的行為而將訂閱人視為中金公司的客戶。

一般聲明

本公眾號僅是轉PO中金公司已發布報告的部分觀點，所載盈利預測、目標價格、評級、估值等觀點的給予是基於一系列的假設和前提條件，訂閱者只有在了解相關報告中的全部信息基礎上，才可能對相關觀點形成比較全面的認識。如欲了解完整觀點，應參見中金研究網站（http://research.cicc.com）所載完整報告。

本資料較之中金公司正式發布的報告存在延時轉PO的情況，並有可能因報告發布日之後的情勢或其他因素的變更而不再準確或失效。本資料所載意見、評估及預測僅為報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。證券或金融工具的價格或價值走勢可能受各種因素影響，過往的表現不應作為日後表現的預示和擔保。在不同時期，中金公司可能會發出與本資料所載意見、評估及預測不一致的研究報告。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本資料意見不一致的市場評論和/或交易觀點。

在法律許可的情況下，中金公司可能與本資料中提及公司正在建立或爭取建立業務關係或服務關係。因此，訂閱者應當考慮到中金公司及/或其相關人員可能存在影響本資料觀點客觀性的潛在利益衝突。與本資料相關的披露信息請訪http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可參見近期已發布的關於相關公司的具體研究報告。

本訂閱號是由中金公司研究部建立並維護的官方訂閱號。本訂閱號中所有資料的版權均為中金公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式轉PO、轉載、翻版、復制、刊登、發表、修改、仿制或引用本訂閱號中的內容。

中金點睛

中金公司全新打造的深度研報微信推廣平台，旨在圖文並茂、深入淺出地講解中金公司研究部發布的宏觀、策略、行業重點報告。