註冊制和科創板來了!新三板要黃?

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在出差高鐵上刷新聞,學習了主席在進博會的講話,頗有感觸:改革開放40周年,未來的核心還是堅持開放,中國將繼續開放市場推進經濟全球化。再想想前段時間主席南下的行程,2019年,注定並不會平靜。2018年許多人的心一直都在吊著,貿易戰、加息、各種暴雷……市場似乎要逐漸觸底,在這個節骨眼上啟動進一步推進開放,的確是一個需要把握的新契機。

註冊制來了?

進博會上最勁爆的消息,就是將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制,支持上海國際金融中心和科技創新中心建設,不斷完善資本市場基礎制度。

那究竟什麼是註冊制?如果你的企業想IPO上市,就需要把所有與證券發行相關的資料和信息全部公開,包括財務、公司治理等等方面,然後形成法律文件送去審查。這個審查特別有意思,他只對這些文件進行形式審查,不進行實質判斷,只要你提供的材料不存在虛假、誤導、遺漏等等問題,那就可以上市。至於你這公司的股票有沒有投資價值,那就不是審查部門要管的事情了。

這和咱們經常看到的核準制非常不一樣,核準制下證券的發行不僅要以真實狀況的充分公開為條件,而且必須符合證券管理機構制定的若干適於發行的實質條件,比如公司連續幾年經營情況達到什麼標準,淨利潤要達到多少等等。所以,每次一出問題,證監會就背鍋被罵,可人就這麼些,不可能完成所有的審核。所以審核這種事就應該交給專業人士或者市場參與者來做。監管機構應該更側重制度建設和規則維護。

註冊制和科創板來瞭!新三板要黃?

要注意,只要求信息披露的質量,不對證券價值判斷,這並不意味著監管部門對證券發行審核不嚴。我們來看看美國的法律框架,證券發行信息披露的審核必須嚴謹細致,而且要求發行人必須對任何風險因素進行詳盡披露。同時需要輔之以嚴格的懲罰措施。我們的註冊制能做到哪一步呢?

從某種程度上來說,註冊制是一種更為體系的市場打法,雖然說出來是三個字,但這背後是一套制度體系來保駕護航:

針對信息披露審核:那就需要有財務造假、欺詐發行、信息披露違規等等嚴格的刑事民事懲處制度;

投資者遭遇欺詐:還應當有便利和高效的賠償制度;

優勝劣汰:需要有靈活的退市制度保證市場的積極性,如果企業上市了就難退出,簡單執行註冊制,只會讓更多的平庸公司上市圈錢、賣殼,市場可能將更為不堪……

所以,註冊制雖好,但強行孤立推出,可能最終只能成為無情的韭菜收割機。

科創板來了!

股市低迷,A股剛剛被搶救了回來,尚在康復中,沒想到上面直接 新髮了一個板——科創板,完全出人意料。

科創板的全名是科技創新板,是專門為科技型和創新型中小企業服務的板塊。這個板塊里包括哪些類型的企業呢?國家級高新技術企業、省級高新技術企業、小巨人企業,或經過政府權威認證的科技型企業等。科創板和新三板一樣,同屬於場外交易市場,但與新三板不同,科創板明確支持中小科技型企業和創新型企業,比如大數據、奈米技術、人工智能等等這些類型的企業。

註冊制和科創板來瞭!新三板要黃?所以很多人說,這科創板一上,再加上註冊制,PE/VC豈不是要美滋滋了?畢竟創投機構並不期望一個項目獲得暴利,而是希望投資的退出管道通暢,註冊制就完美的解決了退出問題。就像今天一早魯信創投,創業黑馬、張江高科、紫江企業,九鼎投資、電廣傳媒等等已經按捺不住,紛紛上漲。但是真的是重大利好嗎?老王看來,也許從長期來看確實是利好,但是短期內並沒有顯著的好轉。

因為,在註冊制的情況下,選擇退出存在兩個問題:第一,流動性堪憂;第二價格堪憂。名義上來看,企業確實上市掛牌了,但是浮虧情況是很可能出現的。就像小米破發,很可能會跌過超過下一輪的融資。

話說回來,其實這個科創板如果放在3年前,就是戰略新興板。2014年3月份,上證所理事長桂敏傑就表示要研究一個戰略新興板,來幫助那些在主板排隊等著IPO的科技型新興企業,目的是要讓一些不盈利,還在燒錢的企業能得到本國的資本支持。2015年底的時候確立了上交所的戰略新興板,當時不少企業還躍躍欲試。結果誰想到了2016年3月份,十三五規劃綱要里就把「戰略新興板」的規劃刪掉了,證交所和上交所也是閉口不談,隨後就不了了之了。今天這樣正式地提出科創板,大概是打算把「侄子」給扶上位了吧。

只是,侄子上位了,大兒子、二兒子、小兒子……開始紛紛叫苦,又是一片綠意盎然。不過,下跌是沒錯,這也許正是社保養老資金樂見的呢。至於新三板,就繼續讓它尷尬吧,國家確實需要納斯達克,讓敢於冒險的資金來玩,否則你會發現很多公司都跑去了美國。

新三板黃了?

結合科創板+註冊制,不難看出,新三板受到的打擊非常大。科創板很可能直接替代新三板,成為大陸構建多層次資本市場的必要一環。

什麼是多層次資本市場?就像你去吃漢堡,除了麵包,最下面的一層一定是肉,因為這樣底盤穩,然後才會在上面壘生菜、芝士……來提高估值。科創板就是上面提高估值的芝士,主板就是穩住大盤的肉。但是無論怎麼分,麵包就只有這麼多。

註冊制和科創板來瞭!新三板要黃?圖片來源:北京商報

必要的一環並不意味著不可替代。其實當年戰略新興板出來的時候新三板就要涼涼了,因為你看新三板它有什麼呢?沒有融資功能,流動性也不強,又不是註冊制,新三板轉板也很難。綜合所有的因素看起來,它就像是一個打怪打輸了,撿了一條命還沒有用好。

註冊制和科創板來瞭!新三板要黃?圖片來源:北京商報

所以老王覺得,科創板一出來,新三板很大概率要黃。那我們的多層次資本市場就變成了主板壓底,維穩,新三板聚集高估值股票。只是這盤里的韭菜有限,就看怎麼分了。

不僅僅是新三板,創業板、高估值科技股也比較悲慘,都是科技類股票,科創板上市又快成本又低,這些已有的科技股稀缺性自然就下降了。可以想像一下,如果今日頭條能在科創板上市,你會怎麼選?當然了,從更宏觀的層面來說,擴大了直接融資,利好實體經濟,這對面臨資本寒冬的實體經濟來說絕對是件好事!

對了,最後再期待一下,是不是可以把退市機制、賣空機制也一起完善,既然想重新開局,那就裝備齊整點,畢竟,現在的這個時機,也許是阻力最小的時候。Timing,it’s always timing that matters。

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