鳳凰谷論壇 | 李迅雷：中國經濟增速穩中有降，2019買自己買不到的東西

原標題：鳳凰谷論壇 | 李迅雷：中國經濟增速穩中有降，2019買自己買不到的東西

首屆【鳳凰谷·中國夢】千人論壇在杭州洲際酒店隆重召開，並同期舉行「一億中流」企業上市加速器發布會。大會邀請原國泰君安總經濟師、中泰證券首席經濟學家李迅雷為大家解讀中國經濟形勢以及如何做好大類資產配置

2018年被稱為是中國經濟「底部徘徊」的一年，一方面受全球經濟低迷的聯動影響，據統計，美國三大指數(標普、道指、納指)6年來首次全部年終收跌,並創下2008年金融危機以來最大年度跌幅;摩根大通全球製造業PMI在12月跌至2016年9月以來最低水平;頻頻出現的全球危機跡象給中國經濟蒙上了一層面紗，使之前面的形勢錯綜複雜。

另一方面，2018年國內接連出現黑天鵝事件，上半年，代表著新興科技產業的區塊鏈瞬間隕落、光伏淪落為夕陽產業，在政府取消補貼之後，光伏板塊股價大幅下降;下半年，P2P暴雷、長春長生「疫苗造假」、中興華為事件…… 一系列黑天鵝事件加劇了中國經濟處於「底部徘徊」階段的窘境，讓2019年的經濟形勢更是盛衰難測。

在鳳凰谷論壇大會上，知名經濟學家李迅雷表示，2018年是比較難過的一年，對於政府和企業而言都承受著較大的壓力，雖然中國經濟受到全球經濟的影響，但從數據來看，6%以上的GDP增速，仍舊是全球平均增速的2倍，中國經濟總體來說屬於穩中有降。「明年GDP的增速我可能還是在6%以上，在6.2%或者6.3%，不會破6%。」李迅雷對明年的經濟形勢作出判斷。

此外，針對當前的經濟形勢，李迅雷提出了三大建議：第一，政府的減稅政策需要配合國企的改革和民企的扶持;第二，政府需要增加研發投入;第三，採取中央政府加杠桿。

最後他提到，對於大類資產的配置，投資者需要關注避險品種，我們要選擇高ROE且盈利增長能夠持續的資產，第二就是資產具備稀缺性、原創性和品牌性，只有這些稀缺的、買不到的東西才能獲得更多的盈利。

以下為李迅雷的演講摘編：

2018 中國經濟的三駕馬車

分析宏觀經濟的時候都是用三架馬車，出口、投資、消費。

今年大家對出口的敏感度是最高的，因為特朗普搞的貿易紛爭，使得中國對於未來的關稅有很大的顧慮，現在正在進行中的中美貿易磋商，成敗如何也是大家非常關注的，不管成也好，敗也好，一定要認識到經濟增速會往下走，外資對中國經濟的貢獻也會下降，這是一個大的趨勢。

雖說外貿企業狀況是今非昔比，但對於中國經濟來說未必是壞事。出口的下降是因為中國的勞力力成本提高，產業向東南亞國家轉移，這也是中國經濟轉型的一個體現。此外，我們不用期待中美貿易的和解對中國外貿經濟有多大的促進作用，因為整體的趨勢是下降的，外貿對於經濟增長的貢獻現在是負的，對經濟起到拖累的作用。

從投資領域來講，房地產投資一枝獨秀，今年有近10%的增速，房地產投資跟房地產的銷量有關，如果明年房地產的銷量又出現了回落，房地產投資也很難回升，我可能明年房地產投資增速會降到5%以下。

雖然為了刺激房地產，政府放寬限購政策，降低房貸利率，但是這些舉措的作用還是有限的，畢竟房地產的繁榮已經持續了將近20年的時間，不可能一直繁榮下去，政策過去有效，不代表今後還是有效。

今年投資領域出現大幅下滑最明顯的是基建投資，預計基建投資領域明年增速也不會超過10%，但這屬於正常現象，因為中國經濟體量越來越大，當經濟存量越大的時候增量就越小，這是一個數學問題，就像當你們財富累積到一定程度以後，你們的財富每年要保持20%到30%的增長也不現實。

中國經濟靠投資拉動，以後是不是靠消費來拉動?從道理上來說是對的，但是消費對於經濟拉動的作用主要還是取決於收入的增長，這幾年居民的收入增長放緩了，甚至不少人抱怨，說我們現在是消費降級。

我認為消費降級還不至於，但是消費增速的放緩是一個事實，除了有收入的原因之外，還有居民的杠桿過高，現場應該有相當一部分人買房是加杠桿的，過高的杠桿率使得居民的消費能力受到一定的限制。

此外，如果把人口進行區分的話，我們現在真正拉動消費升級的是3億多人口，我們還有剩下的10億人有消費的欲望，但基本的消費沒有能夠滿足，這就是我們現在經濟結構調整的一個關鍵所在，也是中國未來經濟轉型的希望所在。

總體來說三架馬車都是下滑的趨勢，雖然是下行的趨勢，但結構性還是存在的，中國經濟增長的速度是全球的2倍，從總體經濟的增量來講，還是非常可觀的。

松貨幣，穩匯率，三大建議

2019年中國將面臨經濟下行的壓力，預計政策還是寬鬆，因為經濟下行壓力比較小的時候政策上是收緊的，今年的通脹沒有起來，是因為需求不足、信用收緊，同時我們又是製造業大國，產能過剩，在這種情況下很難發生通脹。

我認為明年不僅沒有通脹，CPI可能在2%左右，PPI還可能接近於0，國有企業明年會出現下滑，尤其是央企，中下遊以民營企業為主，如果單純以國企和民企作比較，民企明年相對好過一些，因為成本在下來，原材料會下來。但是兩者都不太理想，因為通脹回落，CPI在回落，央行肯定會採取降息降準的辦法來維持寬鬆的貨幣環境。

另外，美國的加息也會終止，12月份美聯儲加息，已經受到了很大的爭議，隨著美國明年經濟增速的回落，明年股市的下跌，可能明年3月份不會加息，按照美聯儲之前的會議判斷，明年可能加息兩次，後年再加一次。中國經濟體量第二，中國每年對全球經濟的貢獻拉動是30%，明年中國繼續往下走，對美國經濟也不利，預計美國明年6月會加一次息，全年也就這麼一次。

我的判斷，美元對人名幣的匯率還是維持在1:7的水平，至少今後3個月人民幣不會破7，大家對於匯率很擔憂，我倒是覺得人民幣有一定的貶值壓力，但是不同於16年，16年是貶值壓力最大的一年，外匯儲備大幅度減少，今年外匯儲備只是略有下降。

當大家認為匯率是不是被人為控制的時候，我們可以通過其他因素分析來驗證。比如匯率不貶值，外匯儲備大幅下降，這就說明人民幣貶值壓力比較大，如果人民幣匯率穩定，外匯儲備也穩定，這就說明貶值壓力不大，即便破了7也不會出現大幅度的貶值，這是我對匯率的判斷。

面對2019年這樣的經濟環境，政府還是要有所作為，我的建議：

第一，政府還要大量增加研發投入，尤其是在基礎研究和應用研究上的投入，因為，過往的研發投入都集中在實驗研發和商業研發方面。

第二，減稅應該跟做強做大民營企業結合起來，要鼓勵民間投資，民間投資在很多領域還是不足的，國有企業應該從某些競爭性領域逐步退出。明年有沒有這樣的契機?我認為是有的，明年PPI如果負增長，國企的利潤就會減少，在利潤下滑的時候，國有企業就會有改革的動力，即所謂的倒逼改革，此時對於民營企業會是一個很好的契機。

第三，中央政府可以大幅加杠桿，社科院剛剛公布了中央政府的資產負債表，我們的資產量非常大，400多萬億，這麼大的一個經濟體量，增加負債是完全有可能的，明年沒有太大的經濟風險，因為政府的加杠桿空間還是很大的，除了地方政府還有中央政府，除了表面的杠桿之外，我們還有很多的資產。

美國當年次貸危機的時候，政府的杠桿從2007年的57%被提升到2013年的97%，5年當中提升了40個百分點。所以我們不用太悲觀，加杠桿好像很危險，目前這樣的經濟情況下大家還是要有信心，還是要相信政府在應對危機、處理危機時候的能力，在這方面確實是中國的特質，也是中國的優勢所在。

大類資產配置，買自己買不到的東西

增量經濟下躺著也能夠賺錢，但是當經濟減速，存量經濟特徵越來越明顯的時候，產業界就會出現優勝劣汰。投資機會就變成結構性的了。所以，一定要選擇好的投資與產業。

金融資產作為第一大類的資產，我認為在固定收益類資產的部分，其明年利率的下行依然還有一定的空間，此外利率債、高等級的信用債依然還是可以進行配置。

全球的資產泡沫都在破滅，權益類資產今年是一個熊市。過去兩年，全球房價漲幅比較大的城市，目前房價也出現了回落，比如美國的西雅圖、洛杉磯、澳洲的雪梨、奧克蘭等等，還有一些城市的房價漲幅較小，這是一個去杠桿趨勢的延續，在這個背景下大家的避險情緒會增強，黃金作為一個避險性的資產會有補漲的動能。

此外，作為投資來講，我們要選擇盈利增長能夠持續的，且具備稀缺性、原創型和品牌性的資產。2006年我寫了一篇文章，叫《買自己買不起的東西》，很多讀者質疑我，買不起的東西怎麼買?答案是加杠桿。

因為在那個時候，大家都是在同一起跑線上，你沒有錢他也沒有錢，大量的錢用在日常支出上面，沒有多少餘錢用來投資。而且，商品是過剩的，資本是短缺的，投資品的價格相對比較低的，有很大的升值空間。現在如果再加杠桿風險就很大了，為什麼呢?因為同時面臨著產能過剩和資本過剩。

因此，面對新的經濟形勢，我們需要投資稀缺的資產，投資買不到的資產：擁有核心技術的資產、擁有好品牌的資產、由於管制而買不到的資產。

比如，外匯是受管制的，有購買限額的，那我們可以變相購買黃金;人的壽命是有限的，健康是買不到的，我們可以購買醫藥板塊的股票，但是醫藥板塊里面又要分清楚，仿制藥是過剩的，創新藥是短缺的，創新藥的核心技術專利是買不到的。

為什麼我在前面提出要加大對基礎研究和應用研究的投入?因為中國原創是稀缺的，仿造是過剩的，你只有投稀缺的東西才可以獲得更多的回報，這就是我的邏輯，買自己買不到的東西。