重磅!回購細則正式落地,回購方案需明確規模,新增4項減持約束措施,3個月內必須明確回購用途

回購細則落地,讓近期「熱情不減」的上市公司回購行為有規可依。

今日晚間,上交所發布實施《上市公司回購股份實施細則》(簡稱《回購細則》):

一方面通過增加股份回購情形、拓寬回購資金來源、適當簡化實施程序,為上市公司更靈活、便捷實施股份回購「鋪路搭橋」。

另一方面,針對可能出現的違法違規行為,如「忽悠式回購」等,構建市場約束和監管介入相結合的雙重預防機制,最終推動形成長效、共贏和可持續的市場機制。

來看看回購細則的重點:

1、為維護公司價值及股東權益所必需可回購股份,需滿足公司股票收盤價格低於最近一期每股淨資產;連續20個交易日內公司股票收盤價格跌幅累計達到30%。

2、上市公司回購股份應當上市滿一年;回購股份後,公司具備債務履行能力和持續經營能力;公司的股權分布原則上應當符合上市條件;公司擬通過回購股份終止其股票上市交易的,應當符合相關規定。

3、上市公司可以使用自有資金;發行優先股、債券募集的資金;發行普通股取得的超募資金、募投項目節餘資金和已依法變更為永久補充流動資金的募集資金;金融機構借款回購股份。

4、上市公司應當合理安排回購規模和回購資金,並在回購股份方案中明確擬回購股份數量或者資金總額的上下限,且上限不得超出下限的1倍。

5、上市公司回購股份應當確定合理的價格區間,回購價格區間上限高於董事會通過回購股份決議前30個交易日公司股票交易均價的150%的,應當在回購股份方案中充分說明其合理性。

6、上市公司應當在回購股份方案中明確回購的具體實施期限。

7、上市公司應當在首次披露回購股份事項的同時,一並披露向董監高、控股股東、實際控制人、回購提議人、持股5%以上的股東問詢其未來減持計劃的具體情況,包括但不限於未來3個月、未來6個月是否存在減持計劃等,並披露相關股東的回復。

8、上市公司因穩定股價所回購的股份,可以按照本章規定在發布回購結果暨股份變動公告12個月後採用集中競價交易方式減持。並進行預減持披露。

9、上市公司及相關各方在回購股份等信息依法披露前,必須做好內幕信息管理,不得泄露,相關內幕信息知情人不得利用內幕信息從事證券交易。知情人包括了上市公司及其董監高,為回購股份提供服務以及參與本次回購股份的咨詢、制定、論證等各環節的證券服務機構,以及上述知情人的配偶、父母和子女。

10、上市公司採用集中競價交易方式減持已回購股份所得的資金應當用於主營業務,不得通過直接或者間接安排用於新股配售、申購,或者用於股票及其衍生品種、可轉換公司債券等交易

此前《回購細則》征求意見稿出爐時,引發了市場熱議,包括已回購股份的減持、回購股份的用途變更、新舊規則的銜接安排、回購資金來源、回購提議、回購事項的披露等方面,在正式發布的版本中,這些內容均得到專業人士和監管人士的回應。

據悉,深交所的回購細則也將發布。

關注點一:已回購股份可以出售,是利是弊?

《回購細則》允許上市公司出售已回購的股份,部分反饋意見及媒體報導擔心該做法暗藏套利空間,會造成公司低買高賣,滋生操縱股價、炒股盈利等問題,由此認為已回購股份應當全部註銷,不能出售。但也有不少意見認為,為了給回購打開制度空間,應該允許已回購股份在二級市場流通,但需進行特別說明和限制。還有意見認為,已回購股份不僅可以減持,還需要進一步提高減持方式的多樣性,增加如協議轉讓、定向轉讓等減持方式。

對於該問題,有業內人士表示,公司可以為維護公司價值及股東權益進行回購,是本次《公司法》修改新增的一項重要回購情形:

一方面,公司出現股價破淨或短期內大幅下跌30%以上的情況,往往源於市場出現較大幅度波動,難以事先預計。

另一方面,公司在短期內籌集資金實施回購,可以避免股價出現連續非理性下跌,但也可能導致占用生產經營資金,面臨比較大的資金壓力。在此情形下,允許後期通過二級市場賣出所回購的股份,可以在一定程度上緩解公司的後顧之憂,有利於公司董事會做出快速反應和決策,以及時維護公司價值和股東權益。

從這個角度來看,為維護公司價值及股東權益進行的回購,是一種特殊情況下的「半被動式」回購,與其他情形的回購有所不同。允許該情形下出售所回購的股份,可以為其提供更為靈活的市場化手段,有助於這部分公司在緊急情況下更好地平衡股份回購和生產經營的資金需求,可以視為鼓勵股份回購的必要制度嘗試。

目前,證監會於2018年11月20日發布的《關於認真學習貫徹〈全國人民代表大會常務委員會關於修改《中華人民共和國公司法》的決定〉的通知》第二條第(四)項已明確規定,「為維護公司價值及股東權益所必需而回購的股份,可以按照證券交易所規定的條件和程序,在履行預披露義務後,通過集中競價方式出售。」現在滬深兩所的《回購細則》根據該規定明確了公司出售已回購股份的具體條件、程序及預披露等內容。

關注點二:新增4項減持約束措施

在前期征求意見稿的基礎上,《回購規則》還新增了4項減持約束措施,從多個維度作出更嚴格的約束:

一是要求做到「有言在先」,為維護公司價值及股東權益所回購的股份,擬用於未來集中競價出售的,公司必須在披露回購方案時就予以明確,否則此後不得再變更用於出售;

二是將已回購股份減持前的持有期,由6個月延長至12個月;

三是參照減持新規控制減持節奏,要求在任意連續90日內減持數量不得超過總股本的1%,以減少對二級市場的衝擊;

四是要求公司將減持所得的資金用於公司主營業務。

這麼一來,共有9項減持要求,此前的征求意見稿有5項約束,包括了持有期屆滿6個月、敏感信息窗口期不得減持、每次減持數量限制、減持價格申報限制及預披露等5項要求。上交所相關人士表示,這主要是為了防范可能出現的「市場操縱」「不當套利」等違法違規行為。

另外,記者了解到,公司實際上無法利用出售已回購股份操縱利潤,此前市場的相關擔憂可能是沒必要的。因為根據《企業會計準則》的相關規定,對股份回購、出售或註銷應當作為權益的變動處理,不應當確認權益工具的公允價值。公司出售已回購股份所得如果高於原回購成本的,其差額並不能計入當期損益,應當作為權益性交易計入資本公積。有了前述制度安排和約束,公司想通過出售已回購股份來操縱股價和套利並非易事。

關注點三:強化特定股東減持要求,防范借機牟利

本次正式發布的《回購細則》從信息披露方面進一步強化特定股東減持的相關要求:

一是公司為維護公司價值及股東權益進行回購的,考慮到回購事項首次披露時即可能對股價產生較大影響,因此將對上述特定主體限制減持的時點前移至公司首次披露回購事項時;

二是進一步強化包括持股5%以上的大股東在回購期間的減持披露義務,要求公司在首次披露回購股份事項時,一並披露向董監高、控股股東、實控人、提議人、持股5%以上股東問詢是否存在減持計劃的具體情況,並根據回復充分提示減持風險。

這強化了特殊主體回購期間的減持限制和披露義務,此前市場有聲音認為,回購制度可能成為掩護特定主體減持、「割韭菜」的工具,認為應擴大公司回購期間股份減持的受限主體範圍,不應允許公司邊回購其股東邊減持。

業內人士表示,若完全限制相關股東在所有回購情形的回購期間減持,不僅會打擊公司回購股份的積極性,也不符合實際情況。監管層為了防止回購為大股東減持「抬轎子」,有相應的監管安排,如明確上市公司相關股東、董監高在上市公司回購股份期間減持股份的,應當符合中國證監會和上交所關於股份減持的相關規定;公司因維護公司價值及股東權益所必需而進行股份回購的,上述特定主體不得在回購期間減持本公司股份。

關注點四:防范「忽悠式」回購,規範回購股份用途變更

征求意見稿要求公司在回購方案中明確披露擬回購股份的數量或金額,並明確上下限、上限不得超出下限的1倍。本次正式發布的《回購細則》在此基礎上,增加變更回購股份用途的「負面清單」。具體包括:

一是回購股份擬用於註銷的,不得變更為其他用途;

二是回購股份擬用於未來出售的,應當在一開始即予以明確並披露,否則不得出售。後續,交易所將在規則執行過程中,對公司變更或終止回購方案的行為予以重點關注和監管,發現存在不當行為的,及時糾正。

上交所相關負責人介紹,公司法修改決定將已回購股份的持有延長到3年,上市公司變更已回購股份用途確有客觀需要,因此《回購細則》允許公司確有正當事由的,可以按規定對回購方案相關內容進行變更。同時,前期多家公司在回購方案中披露了多個回購用途,需要加強引導和監管,避免隨意變更或者終止產生不利影響,規範公司的變更行為。

關注點五:確定了過渡期安排,3個月時間明確回購用途

針對新老規則適用的銜接安排事項,上交所在規則發布通知中作出了相應的規定:

一是明確存量回購股份方案的規則適用。對於《回購細則》施行前披露的回購方案未實施完畢的,在新規施行後繼續實施時,應適用新規關於回購實施的一般規定、實施程序和信息披露等要求。

二是給予上市公司3個月時間明確存量回購股份方案的具體回購用途。《回購細則》施行前,不少上市公司披露的回購方案包含多種用途但未明確具體情況。為明確市場預期,公司應當在3個月內明確各用途具體擬回購的股份數量或者資金總額。

若公司如果確因遵守新規要求無法按期完成回購的,可以根據新規延長回購實施期限,以確保其有較為充足的回購時間完成回購,但需要按規定履行決策程序和信息披露義務。

關注點六:上市公司回購熱情高漲

Wind數據顯示,2019年以來,26家A股公司發布股份回購預案或預案修訂案,修訂的公司多數上調了預案金額。此外,2019年以來超過100家上市公司實施了股份回購。上市公司股份回購熱情延續。

值得注意的是,2018年全年回購金額近7倍於2017年。2014年-2017年四年間回購股份金額分別為91.99億元、109.30億元、50.30億元、98.69億元,僅2016年回購金額超過百億,四年累計回購350.29億元,相當於2018年全年的57%。

川財證券分析師鄧利軍表示,上市公司熱衷回購主要四個好處,一是可以起到穩定股價的作用。大部分回購股份的上市公司都是在股價下跌過程中操作,由於金額並不巨大,本身對市場的影響甚微。但是回購可以向投資者彰顯公司的決心和信心,有利於穩定股價。二是回購的股份如果進行註銷,可以優化資產結構。三是回報價值投資的長期股東,對於現金流較好的優質企業,回購的股份註銷後,可以提高流通股東的股票價值。大股東做到了市值管理,流通股東享受到了相關利益,有利於鼓勵投資者進行價值投資。最後,還同時促進了可轉債的市場。根據新的《公司法》條款,回購的股份還可以用於可轉債。實質上做到了用股票來償債,變相拓寬了公司的融資管道,可轉債發行將更受到歡迎。

鄧利軍認為,短期來看,符合新政相關要求、帳面現金充裕的公司可能進行股票回購;中長期來看,基本面良好、創造現金流能力強的公司更可能回購,但也需警惕蹭熱點、忽悠式回購的企業。

上交所表示,還根據《回購細則》同步修訂了股價回購相關配套公告格式指引,提高規則友好度,方便公司編制、披露回購股份方案、回購報告書、回購進展和結果等公告。同時重申將強化回購自律監管,防范和嚴肅查處利用回購實施利益輸送、內幕交易、市場操縱等違法違規行為,充分發揮新股份回購制度的正向作用,推動資本市場穩定健康發展。

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