程實：中央經濟工作會議的部署凸顯三大重點

原題：穩步築底 快步增質

「弄潮兒向濤頭立,手把紅旗旗不濕。」2018年12月19日至21日，中央經濟工作會議召開，定調2019年中國經濟七項重點工作任務。筆者認為，本次會議既回應了中國經濟如何在短期內外部壓力下企穩築底的市場關切，也展現出由高速增長階段轉向高質量發展階段的戰略定力。具體而言，本次會議的部署凸顯三大重點：

第一，財政政策將成為2019年逆周期調節的核心抓手，加力提效不僅強調實施「更大規模的減稅、更明顯降費」，也繼續關注優化支出結構，並通過適當加大專項支出補齊短板；

第二，「改革的改革，開放的開放」箭已在弦，2019年「穩增長」「防風險」「促改革」的平衡協同依然重要，供給側改革將步入2.0階段；

第三，信心貴於黃金，「變局中危和機同生並存」，在全球危機回潮的基調加速成型和金融市場大調整威脅之下，積極的宏觀信號有望提振市場預期，隨著保護主義的反噬和政策端實質發力，維持趨勢底線的全球經濟復蘇格局將有助於超跌市場的滯後恢復。

重點之一：政策關切聚焦減稅降費。過去40年，改革開放是中國經濟高速增長的核心秘鑰。通過構建激勵相容的微觀機制，有針對性地突破核心「瓶頸」，立足國情、順應規律，40年間中國年均GDP增速達9.5%，躍升為全球第二大經濟體、第一大工業國、第一大貨物貿易國。當前，中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，短期受外部環境變化和下行壓力增大的影響，「經濟運行穩中有變、變中有憂」。在此背景下，重塑微觀激勵，既是加快推動經濟轉型的需要，也是應對周期性變化之關鍵。中央經濟工作會議指出，「積極的財政政策要加力提效」，而實施「更大規模的減稅、更明顯降費」正是其關鍵著力點，也有望成為2019年「穩增長」和「促轉型」的核心抓手。筆者認為，第一，增值稅減稅並檔將在2019年上半年推出。改革之後，適用於製造業的16%稅率有望至少降至14%，其餘兩檔也將在歸並後做到有效稅率下降，預計總體減稅額不低於1萬億元，充分發揮拉動固定資產投資、更多利好高效率企業的效應。第二，中小企業真實稅費負擔將出現明顯下降。一方面，2019年，筆者預計，針對小微企業和小微企業所受金融服務的增值稅專項減免有望進一步擴大；另一方面，國資劃轉社保的機制建設將明顯提速，降低企業長期隱性負擔。除此之外，會議也提到要較大幅度增加地方政府專項債券規模，筆者預計，考慮到信用環境的進一步寬鬆，2019年基建投資增速將回到約8%。從資金投向看，補短板仍然是基建投資的焦點，其中區域高速公路密集化、城鄉公共服務均等化有望成為重心，以此夯實區域協同和鄉村振興基礎。總體而言，2019年的財政政策發力將把握好降稅率與擴稅基、增赤字的度，不止於簡單強調擴大減稅規模，也注重促進經濟轉型實效，同時在支出端精準發力，把錢用到刀刃上。

重點之二：深化改革開放協同逆周期調節。一年多來，從十九大召開到慶祝改革開放40周年大會，中國改革的新藍圖逐步明確，與高速增長向高質量發展轉換相匹配，「改革的改革，開放的開放」箭已在弦。首先，隨著中國經濟邁過劉易斯拐點、資源環境約束廣泛顯現、資本邊際回報率步入下行軌道，經濟發展的主線已經從擴大要素投入、做到經濟高速增長，轉向提升全要素生產率、打造可持續的增長模式。其次，改革進入「深水區」後，要解決結構失衡、兩極分化、階級固化、民生福利等複雜問題，無不需要打破部門利益固化、突破深層利益藩籬。第三，隨著貿易開放和金融開放領域已經取得階段性成果，「推動由商品和要素流動型開放向規則等制度型開放轉變」，以全方位開放獲得全面市場經濟地位將是下一個重要的里程碑。中央經濟工作會議指出，「堅持以供給側結構性改革為主線不動搖，更多採取改革的辦法，更多運用市場化、法治化手段，在‘鞏固、增強、提升、暢通’八個字上下功夫」，「暢通國民經濟循環，加快建設統一開放、競爭有序的現代市場體系」。筆者認為，考慮到當下中國經濟內外承壓，「穩增長」「防風險」「促改革」的平衡協同愈顯重要。2019年，出於銜接長期改革規劃與短期現實的需求，宏觀政策的逆周期調節將注重精準發力，尤其是貨幣政策方面強調「改善貨幣政策傳導機制」，並通過「提高直接融資比重」，直擊「民營企業和小微企業融資難融資貴」的病灶；供給側改革將步入2.0階段，即從以行政手段為主導的舊產能加速出清，轉向以市場激勵為主導的優質供給擴張，進而助力中國經濟的短期企穩和長期反彈。從具體政策看，「競爭中性」的落實、基礎領域的市場準入和非歧視、「規範、透明、開放、有活力、有韌性」的資本市場建設等將從微觀層面降低中國經濟的內生隱患，而營商環境的持續改善、對於知識產權保護的切實關注、穩步有序擴大汽車市場和服務業開放等將為中國內部改革攻堅贏得相對穩定的外部條件。

重點之三：宏觀信號有望提振市場預期。放眼全球，2018年3月開啟的新一輪保護主義大潮，生硬造就了反全球化和反經濟理性的趨勢拐點，徹底改變了2017年開啟的真實復蘇既有路徑。近期，若干風險事件仍在醞釀發酵，MSCI全球指數大幅振蕩，作為2018年前11個月唯一收漲的主要市場，美股也出現急跌。在此背景下，中央經濟工作會議繼續提及六個「穩」，並指出「必須及時回應社會關切，有針對性主動引導市場預期」。筆者認為，從基本面看，全球危機回潮的基調正在加速成型，經濟金融和地緣政治風險的同步發酵導致全球市場被迫全面進入「Risk Off」狀態。從政策面看，隨著中美貿易摩擦逐級加碼以及由此帶來的地緣局勢日趨緊張，全球經濟「雙核」的驅動力從宏觀和微觀層面均受到衝擊，政策風險系統性上升。從預期面看，在緊繃的市場氛圍中情緒洪流正在尋求任何可能宣泄的出口，預期底線可能在下行的軌道上自我強化，人性的兌現可能將擊穿基本面和政策面底部。但正如會議所言，「世界面臨百年未有之大變局，變局中危和機同生並存」。總體看，筆者對全球經濟增長「減速但不失速」依舊保有信心，復蘇可持續性會受到金融市場動蕩的切實威脅，卻不至於重回類似2009年普遍衰退。在真實復蘇降速和市場大調整威脅面前，保護主義的反噬終將倒逼全球政策做出相應改變。本次中央經濟工作會議已經釋放出積極的宏觀信號，也可能成為市場情緒邊際調整的起點。展望未來，隨著全球貨幣政策全面、急速收緊出現緩和，中國財政政策和供給側結構性政策實質發力，維持趨勢底線的全球經濟復蘇格局將有助於超跌市場的滯後恢復。

文章來源：金融時報 作者程實 工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管