融資問題已破局，2019年重點還看基建投資

今天市場主力機構明顯進場，多板塊權重白馬開始拉升，比如釀酒家電等消費板塊。這是近期非常少見的現象，是否是經濟已觸底反彈的徵兆呢。昨天火星君已分析了周期品種已觸底反彈，今天我們就來分析投資是否已經開始驅動經濟增長。

中國經濟一直還是依靠投資拉動，最明顯就體現在基礎設施建設上，光大證券認為基建投資需要融資破局，地方債及信貸為關鍵。從18年宏觀及行業數據上可以得到驗證。

光大證券認為從「去杠桿」到「穩基建」，18年7月是分水嶺。 「去杠桿」去的是風險，「穩基建」穩的是需求，兩者並不矛盾。19年政策明朗，基建投資已逐步企穩，關鍵變量在融資。

基建融資如何破局?

以鐵路基建融資為例。發改委對鐵路項目最低資本金要求20% ，發改委對鐵路項目批復，資本金中位數為50%，鐵總資本開支中，信貸占比較低未來空間也更大。

以城投基建融資為例，2017年城投占基建投資比例近70%，城投融資將直接影響基建增速。城投融資債務性資金中銀行貸款占比最高，其次為非標及公募債，公募債邊際企穩，非標依舊受限，信貸將為關鍵變量。

建築板塊三條主線

1、「補短板」預期下，建築板塊可能有較強相對收益

宏觀層面，展望2019年，大陸對外貿易存在一定不確定性，消費、地產、製造業增速放緩，而基建是為數不多增速邊際確定性向上的領域。以建築裝飾（申萬）相對滬深300觀察，建築裝飾板塊在基建投資邊際發生實質性改善之前及期間會有較好的相對收益。

2、基建鏈條看好鐵路、軌交、公路

2018年12月以來，發改委總計批復基建類項目新增投資約9680億元，主要為軌交及鐵路項目，其中城際鐵路等投資規模約3386億元。鐵路、軌交景氣度有確定性改善。

看好公路建設板塊中區域建設投資較為景氣的方向。截至2018年11月，公 路建設投資完成額1.99萬億元，同增0.2%；

部分區域建設仍舊維持較高增速，由於項目施工有連貫性，預計19年部分區域投資景氣有望維持。比如2017年投資增速較高的新疆板塊，2018年就爆發出多只大牛股，例如新疆交建，德新交運。

3、一帶一路利好國際工程，美元指數是關鍵

18年一帶一路板塊下行主要原因是對外新簽訂單大幅下滑，影響國際工程公司成長預期，進而導致公司估值創新低。國際工程新簽訂單增速波動受三個維度因素影響：

1）基數效應；

2）美元融資環境；

3）中國對外投資情況。

國外業主方在投資決策過程中需要解決其項目貸款融資問題，因而美元融資環境將顯著影響訂單簽約。

美元指數走勢與對外工程訂單呈現一定反向關係。光大證券認為隨著美聯儲加息動能的減弱，後續業主方融資可能有邊際改善，帶動19年新簽訂單在18年較低基數上做到邊際改善。

綜上所述，光大證券認為2019年融資問題已破局，重點還看基建投資，基建鏈條推薦山東路橋、蘇交科、中國鐵建、中國建築。國際工程推薦中材國際、關注中工國際。

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