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截至7月20日，國內共有22家A股旅企公布2020年上半年業績預告。22家上市旅企中，5家上半年預計淨利潤為正，剩餘17家通通虧損，完美契合「宏觀回穩，微觀嚴格」邏輯。
從目前數據來看，中國中免可謂「無冕之王」，2020年1至6月實現淨利潤9.3億元，盡管這已是同期下滑7成的結果，但對比目前淨利潤盈利榜第二名的宋城演藝，那也是足足甩開幾條街的——宋城演藝1-6月預計盈利0萬元至7851.11萬元，同比下滑93.2%-102.2%。
中國中免（圖片來源：中國中免官網）
在現有虧損榜單中，國內自然景區基本全部淪陷，峨眉山A屬現有自然景區榜單中虧損第一名，預估淨利潤虧損過1.2億元，同比下滑2倍有多；桂林旅遊同比跌幅超12倍，預計虧損1.12億元；單體酒店、出境遊旅行社「跌跌不休」，眾信旅遊虧損深度對比一季度末，加深幅度極其嚴重——一季度虧損0.3億元，到二季度末預計虧損已過1.5億元。
新華聯在總體虧損榜中「受傷最重」，二季度末預計淨利潤虧損過5.3億元，超出倒數虧損榜二、三、四名（對應華天酒店、眾信旅遊、探路者）保守虧損額合計總和。新華聯給出的理由是：受新冠疫情影響，公司房地產銷售、景區、酒店、商場等收入均出現較大幅度下降，部分項目的銷售尚未達到交付條件，不能結轉收入，導致半年度利潤出現虧損。
淒淒慘慘戚戚。除了業績預告外，截至上半年末，國內A股旅企兩家被ST，分別是昔日之國旅聯合以及海航創新。另有4家旅企收關註函、8家旅企收問詢函，內容大致為「重債」或「血虧」（宋城演藝等除外）。
接下來，A股旅企2020半年報將在8月末前陸續出爐，現下先來看看已披露預告/半年報的旅企們在過去的180多天裡，誰最能扛？誰在回血？又有誰即將倒下吧？
1
誰最能扛？
宋城演藝「疫」戰封神
宋城演藝與三湘印象是過去半年裡淨利潤始終保持正數的A股旅企。剔除三湘印象利潤來源非文旅業務情況外——最新半年報顯示，三湘印象文化演藝業務僅占總營收26.16%，宋城演藝成為2020上半年度文旅行業「最硬核企業」。
然令人驚訝萬分的是，自1月24日文旅部要求停止所有「機票+酒店」業務後，宋城演藝直至6月12日才恢復原有11個「千古情」項目營業，主業現金流足足停滯139天，但宋城演藝的珠海演藝谷依舊開工了、西安千古情依舊開演了……
「錢從哪來？」成眾人疑惑之外，更為宋城演藝披上「傳奇」的披風。
（圖片來源：宋城演藝官網）
據宋城演藝半年業績預告顯示，報告期內，宋城演藝充分利用閉園停業期開展各個項目的整改提升，宋城演藝王國雛形初現；積極探索創新模式，豐富夜遊經濟休閒產品，為公司未來增長儲備充足動力；數字娛樂平臺花房集團努力探索直播業務增長邊界，實現運營和財務穩中有序；再有是計入當期非經常性損益對淨利潤影響1900萬元。
換句話說，對公司當期淨利潤的影響來自直播業務和非經常性損益。資料顯示，花房集團為去年4月底完成重組的六間房和花椒，目前宋城演藝仍占花房集團4成股權，為第一大股東，但由於不再並表，花房集團的持續運營將為宋城演藝帶來投資收益外，還能規避商譽減值。
非經常性損益上，上半年公司累計收到政府補貼兩次，合計2228.5萬元。
「目前，公司自有現金流充沛，已對未來若干年的資本支出做了計劃安排，在資金籌措上將會綜合考慮包括但不限於自身積累、股權、債權等多種或組合的方式，形成既滿足公司戰略發展需求又符合資東利益最大化的最佳資金籌措組合，從而為股東創造更大價值。」今年5月，宋城演藝曾官方回應。
從一季度宋城演藝財報數據看，公司貨幣資金15.05億元，為總資產項目中第三大資產項目（第一、二大資產類目為長期股權投資和固定資產），資產負債率僅9.73%，企業償付能力強，現金充足；
其次，銷售毛利率高達76.33%，高於業內平均水平-22.26%，位列業內第一。產品一旦賣出，就是高額利潤回報，盈利能力十足；
再有是應收帳款逐年下降，與供應商議價能力強，不存在供應商大量占用現金流危機；存貨周轉天數在過去2019年正常營業情況下為2.26天，變現效率高。綜上，宋城演藝在財務變現能力上確實優越。
按照計劃，2020年是宋城演藝新項目密集落地的一年，其中，西安千古情已成功開演，下半年，上海、新鄭項目也將陸續推出。「未來長線邏輯不變，存量業務穩健發展，新項目主力中長期增長。」東興證券7月16日對宋城演藝維持「強烈推薦」評級。
2
誰在回血？
中國中免主角光環
「利潤回血」分正常性與非正常性。顯然，中國中免在海南自貿港等多重利好因素激發下的利潤回血是正常且令人艷羨的。但棕櫚股份和雲南旅遊的利潤回血有必要打上質疑的問號。
對比一季度倒虧1.2億元，中國中免這位文旅行業「市值一哥」「利潤一哥」絕對是自帶主角光環。「主角」陳詞結案道：「為扭轉不利局面，公司迅速轉變經營策略，大力拓展線上業務，嚴控成本費用，努力降低疫情對公司經營的影響。同時公司堅持聚焦以免稅為主的旅遊零售主業，突出抓好重大戰略項目，積極推進資源重組整合。」
多家證券機構分析介紹，7月1日至7日海南離島免稅新政實施第一周內，離島旅客累計購物4.5億元，免稅6571萬元，日均免稅939萬元，比上半年日均增長58.2%。海關統計顯示，新政實施以來，購物人次為6.5萬人次；客單價達到6900元左右，比去年底增長100%。
「根據我們測算，到2022年離島免稅市場規模將超過600億，2019年海南全省離島免稅銷售僅136 億元，未來 2 年行業規模將快速擴大5倍。」新時代證券姚軒傑指出，「中國中免旗下有三亞海棠灣、海口美蘭機場、海口日月廣場和瓊海博鰲4家免稅店，壟斷了海南離島免稅市場，預計下半年業績增長將大幅提速。雖然政策鼓勵適度競爭，但其他牌照方要進入離島免稅市場，至少需要1年半的審批和開業時間，因此今年到 2022 年離島免稅的增量規模全部歸中免享有。」
三亞國際免稅店
再來說說值得質疑的棕櫚股份和雲南旅遊。
棕櫚股份說：「報告期內，公司全力推進河南區域項目開拓，公司新簽訂單增加，促使整體營收較大幅度增長；公司加快資源、資產整合，出售部分子公司股權獲得投資收益，預計對當期歸母淨利潤影響為1.6-1.2億元之間；公司加強費用管控，銷售及管理費用較同期下降。」
雲南旅遊說：「公司積極利用全產業鏈以及產品技術優勢，提高了公司的整體效益；公司旅遊文化科技板塊及旅遊綜合服務板塊加快存量項目施工，隨著主要項目的復工，不利影響逐步減弱；二季度經營情況得到好轉。」
盡管上述二者分析自身淨利潤回正原因時完全找不到共同點，但細看下來還是殊途同歸的。棕櫚股份上半年大多新簽的河南訂單是在6月第一周內密集拿下的，中標額合計38億元，招標方是上市公司控股股東豫資保障房或其關聯方的子公司；
雲南旅遊同樣如此，3月公司孫公司收到12.84億元的標書，招標方是雲南旅遊的關聯法人肇慶華僑城。值得一提的是，7月，公司新並購子公司深圳華僑城文化旅遊科技集團有限公司與黃石市國有資產經營有限公司簽署合作，合同金額約30億元，超雲南旅遊去年營收總和。
盡管尚未知道上述合同訂單營收利潤是否已經並入半年報上，但有「國資奶爸」撐腰的關聯交易顯然讓二者財報多了一份保障。但願「國資奶爸」們充分利用好上述平臺，裝更多更好的資產。
已知，棕櫚股份、雲南旅遊延續兩年扣非淨利潤為負值。
3
誰即將倒下？
*ST聯合、*ST海創有危險
當然是已經劃入危險標誌的*ST聯合以及*ST海創。按照證監會有關規定，若A股企業最近3年延續淨利潤虧損將觸發企業暫停上市的條例。目前，上述二者均未發布半年業績預告，假設年內公司業績利潤無法修正，恐怕留給他們的選擇只有被借殼或暫停上市/退市。
—— 作者標簽 ——
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