「財華直擊」蒙牛乳業：原奶價格持續上漲，蒙牛毛利率為何不降？

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2019年8月29日上午10點07分，香港四季酒店二樓報告廳里座無虛席，甚至後排還臨時加排了座位。蒙牛乳業(02319-HK)總裁盧敏放剛向投資者和媒體做完2019年公司中期業績匯報，他笑言要看一下公司現在的股價。我看了下手機App上蒙牛股票此時的報價是31.60港元每股，當日跌幅5.53%。（因報價15分鐘延遲的原因，此時準確的報價是31.65港元，跌幅5.38%）。

實際上，自2019年年初至8月28日，即蒙牛中期業績會的前一日，公司的股價表現已經非常亮眼。在今年，恒生指數經歷了先漲後跌而目前指數幾乎與年初持平的情況下，蒙牛的同期股價已經累計上漲了38.05%，創下了歷史新高。

今年是蒙牛成立20周年，盧敏放全程用舒緩和自信的聲音宣布2019年上半年公司表現已「漸入佳境」。期內公司收入同比增長15.6%，至398.57億元（單位：人民幣 下同）；毛利同比增長15.2%，至155.79億元；歸母淨利潤同比增長33.0%，至20.77億元。

需要注意到的是，今年上半年原奶價格上漲，據Wind數據顯示，最近國內生鮮乳主產區平均價創下2015年年初後的最高值。業績會現場資料也顯示，2019年原奶價格漲幅超出年內預期。但是蒙牛上半年的毛利率與去年同期幾乎持平，僅下降0.1個百分點至39.1%，經營利潤率甚至還提高了0.5個百分點至6.1%。

現場記者提問，蒙牛如何在原奶價格上漲的背景下保持穩定毛利率？盧敏放認為若拋開君樂寶業務，今年上半年公司的毛利率甚至都沒有下降，這主要是受益於公司產品的結構性調整。他說公司的高端產品增長的非常的好，創新性產品的占比越來越大。他在現場甚至不忘推銷公司的眾多創新產品，其中他最鐘意的就是一款新推出的冷萃咖啡，他稱自己「每天都要喝一杯」，「不過這款產品非常新，你不一定能買的到。」他稍後補充道。

同時，盧敏放表示雖然上半年原奶價格上漲超預期，但是其它原材料的價格是有所下降的，加上稅率的下降這些積極因素令公司上半年可以保持穩定的毛利率。對於下半年，他認為這些基本情況不會改變，預期奶價上漲比例也將與上半年差不多。

財報中顯示蒙牛上半年經營活動淨現金同比下降22.4%至26.40億元，公司現場稱這是由於支付上遊牧場的預支款，這可以保證公司的奶源供應。而期內資本支出同比增長27.6%至16.92億元，公司表示這是由於產能不足，所以增加了相關開支所致。

此外，據公司的中期財報顯示，期內銷售及經銷費用為113.18億元，占公司的收入比重由去年同期的28.9%下降至28.4%，盧敏放稱這是源於公司經營效率的提升。

蒙牛及其子品牌也頻繁出現在各大體育賽事和國內娛樂IP上。蒙牛方面稱其已牢牢掌握全球頂級體育賽事平台和國內頂尖體育及娛樂資源。其中包括了FIFA世界盃全球讚助商、中超聯賽官方合作夥伴、NBA中國合作夥伴、上海迪士尼官方合作夥伴、北京環球度假村官方合作夥伴，以及公司冠名讚助的中國好聲音、聲入人心、向往的生活等等。

當被問及如何衡量蒙牛在投放國內娛樂IP中的行銷效果時，盧敏放稱會每月跟蹤數據，量化品牌提升效果，其中最主要的就是看銷量數據。他同時確認行銷費用的增速不會高於銷售額的增長速度。

10點12分，盧敏放剛做完開場的業績匯報，落座過了5分鐘。此時聯合召開中期業績會的雅士利總裁張平正在發言，盧敏放從桌上的展示品中挑了一包紅色軟紙殼裝的酸奶，將吸管紮了進去，獨飲起來。在這樣的環境中，很難分辨是他在做「現身行銷」或是真性情使然。

僅僅兩分鐘之後，他拿起了另一個先前已開啟的透明包裝瓶，他將杯子高高舉起，仰頭將剩餘的飲品一飲而盡。

有記者發問有傳聞盧敏放任期即將結束，盧敏放在現場予以了否認，他說前段時間請了一兩周假是因為家中事務。他笑言如果給他請點假，他的任期會更長。

中國兩大乳業集團的競爭問題是難以回避的問題，盧敏放表示5年收入增長目標不低於雙位數。現場記者提問這或許不足以令蒙牛趕超友商，對此盧敏放稱若是公司能按照預期目標發展的話，並在此基礎上保持品牌力和利潤的增長，他就非常開心了。而對於友商有多元化的發展趨勢，他則確認蒙牛的產品結構調整只會做與核心乳業業務有關的產品創新。

蒙牛完成聖牧有機液體奶銷售業務的並購，現代牧業上半年成乳牛單產進一步提升0.3噸至10.6噸，單產及原奶質量領先行業。盧敏放在業績會現場亦多次稱「現代牧業奶源的品質是中國第一」。

業績會發布會結束後，我等人流散去過半後才得以走到前台，我想觀察盧敏放在這場發布會中究竟喝了什麼，喝了多少。那包紅色軟紙殼裝的是純甄紅棗枸杞風味酸奶，我用手掂量了一下，他大概喝了三分之一。另一瓶透明瓶裝的是他剛在會上聲稱其每天要喝一杯，正合他的口味和習慣的每日鮮語冷萃咖啡拿鐵，這被他喝得乾淨。

我想用盧敏放自己的一句話來概括此場發布會的重點，那就是——「同質化競爭不會帶來太多增長」。

作者：金博

編輯：彭尚京

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