導讀：繼去年5月清倉IBM（IBM.N）之後，股神巴菲特在去年第四季度又清倉了甲骨文（ORCL.N），是什麼原因，讓一生在股市馳騁沙場的巴菲特成了科技股毒奶？一文帶你看懂IBM和甲骨文到底輸在哪里。

2011年，曾說過不買科技股的巴菲特 ，突然在一季度買入了IBM6390萬股，價值109億美元（平均每股價格170.57美元），占據IBM 5.5%的股份。在當年的股東信中，巴菲特提到為什麼購買IBM。

（以下是2011年部分股東信內容）

當伯克希爾哈撒韋決定買入一家正在回購股票的公司時，希望這只股票未來能做到這兩點：一是希望這家公司的收益在未來很長一段時間內有良好的增長，其次，也希望該股在市場上長期表現不佳。

讓我們以IBM為例。眾所周知，20年前，IBM首席執行官郭士納(Lou Gerstner)和彭明盛(Sam Palmisano)將IBM從瀕臨破產的境地強勢轉型，辛勤耕耘才有了今天的顯赫地位方面，他們做得非常出色，在公司經營方面兩人的能力確實非同尋常。

他們的財務管理也同樣出色，近幾年公司的財務靈活性增強之後，公司的財務管理更為出色。事實上，我想不出哪家大公司的財務管理做得比IBM更好。財務管理這一項極大地增加了IBM股東的收益。IBM的債務管理也十分明智，收購公司幾乎都是用現金，回購股票方面也是大手筆。

今天，IBM（IBM.N）擁有11.6億股流通股，而我們擁有6390萬股，或5.5%，未來五年IBM的盈利能力對於我們來說十分重要，除了這個，未來五年IBM很可能會花費500億美元回購股票。問題是，作為一個像伯克希爾哈撒韋這樣的長期股東，在這5年期間有什麼是值得歡呼的？

我們希望在未來五年內，IBM的股價能夠保持低位。

讓我們做做這個數學題。如果IBM的股價在這5年內保持在200美元平均水平，那IBM的500億美元的回購金額就能回購2.5億流通股，而市場剩下的流通股數為9.1億股，那伯克希爾哈撒韋就占據7%的IBM股份。如果未來5年IBM的平均價格為300美元，那500億美元的回購金額僅能回購1.67億股，剩下的流通股股數則為9.9億股，那伯克希爾哈撒韋就僅占6.5%的IBM股份。

如果未來五年IBM能夠盈利200億美元，且我們若占7%的股比，那伯克希爾哈撒韋的盈利就會比占6.5%股比的情況下多賺1億美元，所以我們不希望IBM的股價太高。我們甚至能多賺1.5億美元，如果IBM的股價比預想的更低。

IBM這筆投資的最重要因素是公司未來的盈利，第二重要的因素是公司在何種價格回購股票，如果因為回購，IBM的流通股減少至6390萬股，那我就大方一次，給全體伯克希爾哈撒韋的職工一個帶薪假期。

很明顯，巴菲特認為，IBM會因為出色的財務管理而做到盈利，也會因股價低迷和大規模的股票回購使得伯克希爾哈撒韋的帳上資金更多，但是至於IBM的核心業務，巴菲特是只字未提，但是IBM是否能如巴菲特所願？

我們先來看看IBM 近6年的業績報告，從2011年開始，IBM的營收一路下滑，5年營收增長率-5.11%，淨利潤也表現平平，5年淨利潤增長率-19.1%。

晨星也給予IBM狹窄的護城河評級，主要的護城河業務包括服務、軟件和硬件。在報告中提到了IBM的專利資源十分豐富，但是來自於市場的競爭也十分激烈，IBM需要跟上IT領域的快速發展，採用更加靈活的管理手段，而不是淪為官僚式的管理。IBM缺乏對IT領域的主管力，需要更多地關注IT領域。顯然市場對於IBM的業務增長能力是有所懷疑的。

在股票回購方面，IBM確實大手筆。IBM在2011年後一直在回購股票，而且數額也達到了455億美元，股價也一直在200美元下方，只看這兩個方面，IBM是遂了巴菲特的願。但是，最為致命的是，IBM的營收和利潤一年不如一年，各種核心業務也未及市場預期，導致股價節節敗退，巴菲特因此被套了5年之久，最終在去年5月，忍痛割肉出場。看來伯克希爾員工的帶薪假期是無望了。

而去年第三季度，巴菲特又食言了，建倉買入了甲骨文，但是馬上在第四季度清倉了甲骨文。這與巴菲特的投資理念幾乎是背道而馳，也讓市場大為震驚。

25日晚間，巴菲特在CNBC接受採訪時表示，「在我開始買入甲骨文之後，我覺得自己仍然不了解這家公司。實際上，我清倉了甲骨文是因為我不了解它，而不是評估之後才清倉的。甲骨文是一家偉大的企業，但是，我不認為自己可以完全理解雲計算的未來，尤其是經歷了之前IBM的投資之後。」

巴菲特是在去年第三季度開始持倉甲骨文，買入4140.4791萬股，價值21.3億美元，平均價格為48.57美元美元，但是第四季度火速清倉，平均價格為47.81美元，預計盈利率為-1.56%，巴菲特不想像投資IBM一樣，被套之後遲遲不得解套，最終還是割肉出場。

對於為何買入甲骨文，巴菲特沒有作過多的說明。此前福布斯的分析師彼得科漢曾認為巴菲特可能是科技股的毒奶，因為巴菲特曾說過不會投資科技股，但他在2011年買入IBM，2016年買入蘋果，已經食言，而現在又投資了股價在2018年前三個月僅增長了2%的甲骨文，可能是甲骨文的「死亡之吻」。

從財務數據分析來看，近幾年甲骨文的營收幾乎沒有增長，自由現金流保持平穩，但利潤在迅速下滑。據晨星統計，甲骨文的營收年增長率為1.4％，其淨利潤每年下降18.9％，自由現金流自2013年以來每年僅增長0.1％。從數據來看，甲骨文的增長速度可以說是極慢。而且在數據庫市場，甲骨文的競爭力也不如其他的競爭對手。

市場可能捕捉到了甲骨文營收增長乏力，盡管巴菲特公布了其在去年第三季度新建倉甲骨文的消息之後，甲骨文的股價也近上漲2%。

巧合的是，甲骨文近5年來也一直在回購股票，看來巴菲特跟回購股票這個指標杠上了，但是事實並不如股神想得那樣美好，企業的核心業務和核心增長力是擺在第一位的，在決定跟不跟隨股神的建倉或清倉決定之前，對公司的業務、財務數據的分析必不可少，但是股票市場瞬息萬變，行業趨勢也今非昔比。 「每個大趨勢都會帶起一批公司,也會有一批公司遭到淘汰」，關鍵是，你能不能押註正在冉冉上升的新星。