中國互聯網第二梯隊的排頭兵，沒能經受住資本市場的考驗。雖然承諾讓投資人賺一倍，但過去幾天，小米股價接連下跌，相比去年8月上市時市值已經縮水一半。為救市，小米集團連續數日回購股票。

實際上，這一屆獨角獸在上市後都遭遇了見光死的尷尬。美團市值下跌逾50億美元，拼多多市值距離最高點的300億美元縮水了30%。小體量代表中，趣頭條市值腰斬，蔚來的股價也已縮水至發行價的四成。

變瘦的獨角獸們有相似的財報表現：高增長大多伴隨著高補貼，2019年Q1，美團的銷售成本達到了141億元，同比增長了74.9%；拼多多的營銷費用達到了48.893億元，同比增長了302%；小米的銷售成本達到了385億，同比增長了28%。

這意味著，雖然獨角獸們坐擁數以億計的龐大用戶規模，但盈利空間有限，甚至承擔巨額虧損。以跌幅最狠的小米為例，其主營手機業務毛利率只剩3.3%。

和BAT等老牌的壟斷地位與規模化盈利相比，這一屆獨角獸遠未成熟，商業模式被反复拷問，市值搖擺飄零。在一級市場飽受追捧的獨角獸們，正在接受二級市場的洗禮。

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這屆獨角獸不行？

2017年，美團風頭正旺，在公眾面前，王興常以一切盡在掌握的淡定示人，人們用“溫文爾雅”來形容他，而今，一些投資人會說他“蠻難的”“壓力很大” 。

王興則唱衰餓了麼對下沉市場的補貼行為，“那些居住在低線城市，對價格比較敏感的用戶會花更多時間在家做飯，他們的生活方式與北京上海這些城市的居民不同”。

話雖這樣講，掛掉電話會議，王興轉手就更新了飯否：“時間就像洪流，我們的小船快飄到尼亞加拉瀑布口了”。

這不是一條原創，它首發於2018年1月。彼時，美團剛拿到上海和南京的網約車拍照，並在北京當地完成了20萬司機的招募計劃，前後只用10天，大刀闊斧——前5萬名司機可以享受平台0抽成的福利。沒過幾天，消息傳出，美團沒拿下北京的網約車運營資質，還被交管部門約談。那時，王興就說美團是瀑布口的小船了。

圖/視覺中國

如今，擁有四萬餘名員工的美團已開始調整，目前就職於美團LBS平台的張恆向AI財經社證實了這點。去年11月份，受上市後財報壓力的影響，張恆曾在的部門被取消了，那是一個負責內部創新的部門，已成立一年，“一直沒有什麼實際結果，就直接把整個部門裁撤了，員工可以申請內部轉崗”。

曾不設邊界的美團大有改變，那些不賺錢、或不確定能否賺錢的業務部門要么裁員，要么直接砍掉，“即便是保留下來的創新業務，也會非常在意投入成本。”張恆說。

一面是股價低迷，一面是內部動盪。今年初，小米也一改此前的扁平化管理，開始設立層層職級，從依賴聯合創始人的人治模式，走向規範化的組織形態。

老闆們開始分外仔細地撥起現金流的算盤，一位滴滴市場部門的員工也向AI財經社透露，考慮到利潤問題，財務現在對預算卡得很緊。

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金玉其外

2017年，美團完成40億美元融資，估值達到300億美元。此後，在2018年的上市籌備期，市場傳聞美團的心理估值是600億美元，直接翻番。無獨有偶，小米衝擊IPO時，為了給路演造勢，雷軍在公開場合表示，小米估值應該是騰訊乘以蘋果。當時，高盛也曾在保薦期間對小米給出700到860億美元的估值區間。

瑞幸咖啡也是當下估值泡沫潮的個中翹楚。對此，一位瑞幸投資人曾表示，衡量瑞幸估值的最簡單辦法是直接對標星巴克，即便二者是截然不同的兩種商業模式。“星巴克市值900多億美元，它的四分之一增長來源於中國，意味著中國貢獻了200億美元，瑞幸咖啡到2019年的門店數量和用戶數一定會超過星巴克，我們構建了這麼高效的零售網點，和如此多的用戶產生了這麼深度的連接，大家看這個東西值多少錢？”。

圖/視覺中國

表面看來，獨角獸們都擁有一副頗具誘惑力的皮相——到2018年底，美團的用戶數已超過4億。截至2019年Q1，拼多多的年GMV（交易總額）超過5000億。據招股書數據，瑞幸咖啡目前的開店數量約為2000家，而星巴克入華20年，公開門店也僅有3300家。

在一級市場的投資人看來，人們每天都要吃飯，因此美團還有巨大的增長空間；拼多多的GMV增速同比達到了181%，長勢明顯；瑞幸在不久前還宣稱，到2021年要建成10000家門店。

一切美好得令投資者爭搶到頭破血流。美團首次公開募股時，散戶獲得了1.5倍認購，面向機構部分則超額認購了10倍。據小米上市時的承銷團隊透露，小米的超額認購也超過了10倍。

“估值就是買賣雙方達成一個均衡點，任何估值都沒有辦法百分之百精算出來，上市公司的估值每天也在波動，認為這個價格不貴，值，所以投進來，看結果就可以了。”前述投資人表示，這正是大量一級市場投資人的心態。

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不賺錢是萬萬不能的

很快，這些人就遭遇了二級市場的冰冷打擊，在那裡有大量散戶，市場更為敏感。

一位二級市場基金經理向AI財經社表示，獨角獸的盈利問題是股價低迷的主要原因，“盈利能力主要看企業主營業務增長帶來的利潤，也就是所謂的內生性增長。”他表示，最好的投入是夯實主業，構建更深的護城河，“一支好的股票，它的主業必須是賺錢的，但現在獨角獸都沒有賺到錢”。