三大類產品產能利用率不到6成，募投項目卻要擴產，這個新股能安心打麼？
12月2日，夢天家居即將正式啟動網上發行，擬以16.86元/股的價格網上發行2214.40萬股。
就在前不久，夢天家居更新的招股書資訊首次提及「公司與深圳恒大的應收款項到期未能全部兌付的風險」。
恒大危機尚未解決、房地產行業持續降溫之際，夢天家居試圖通過大宗工程業務來消化擬新增產能。此前，公司曾因國際巨星劉德華宣傳費驟減被外界質疑為墊高淨利潤。
自曝與深圳恒大存兌付風險
公開資料顯示，夢天家居主要從事定制化木質家具的設計、研發、生產和銷售，主要產品為「夢天」品牌的系列木門、牆板、櫃類等家具產品，共同構成個性化、定制化的整木定制家居。
2019年9月，夢天家居正式啟動上市輔導，並於當月披露輔導備案有關文件。隨後的2020年6月，證監會官網披露招股書，擬登陸上交所主板。今年10月，該公司順利過會。
就在夢天家居啟動招股之際，招股書的更新內容引發市場關註。
夢天家居在最新發布的招股書裡，披露了「與深圳恒大的應收款項到期未能全部兌付的風險」。
據披露，夢天家居對深圳恒大的銷售收入為4145.73萬元，截至2021年9月末，公司對深圳恒大的相幹資產餘額為5118.48萬元，其中應收商業承兌匯票餘額（含已背書轉讓部分）為3578.94萬元，兌付到期日為2022年1月-2022年9月；應收帳款餘額為1366.78萬元，發出商品餘額為172.76萬元。
值得一提的是，夢天家居稱與深圳恒大有多年合作經歷。實際上在最初披露的招股書中曾提及「公司與恒大地產、碧桂園等國內知名房地產商已建立多年工程客戶合作關係」。但具體合作模式以「多年工程客戶合作關係」一筆帶過。
一直到2020年起雙方業務才有所回升，今年上半年，深圳恒大直接成為公司大宗工程業務的第一大客戶，銷售金額為1362.94萬元。
圖/招股書
今年8月，恒大地產流動性危機凸顯，在此背景下，今年前三季度夢天家居對深圳恒大的銷售收入卻升至4145.73萬元。
對於可能受到的影響，夢天家居回應，上述應收款項尚未到期，但為控制風險，公司一度暫停了與恒大地產系統內的相幹企業的業務合作，並將其信用政策調整為先預付全款，後安排生產；截至2021年9月末，公司已對深圳恒大的應收帳款、應收商業承兌匯票計提了相應的壞帳準備。
同時，夢天家居強調目前風險尚未解除：「未來，公司仍然存在與深圳恒大的相幹應收帳款到期無法全部兌付的風險，從而對公司的經營業績產生不利影響。」
華仔代言費打6折是為墊高經營業績？
作為「亞洲最大木門制造集團」的夢天家居，曾以一句「高端裝修，用夢天木門」廣告語，搭配劉德華的代言被消費者所熟知。
夢天家居與劉德華的代言合作始於2015年，在最初遞交的招股書中，其披露了劉德華2017年至2019年的代言費用，分別為1717.77萬元、1052.90萬元、1184.39萬元。
值得注意的是，2018年這一年劉天王的代言費驟減了600多萬元。對此，公司的解釋為「劉德華與公司繼續合作簽約，給予了公司一定的折扣所致。」
這一點也被監管層所質疑，在證監會給出的反饋意見中，有一段文字卻與上述解釋相悖。
根據反饋意見，發行人與劉德華經紀公司約定的代言費用為1800萬元，且申報材料提供的合同文檔也備註了已支付了1800餘萬元代言費。
這讓夢天家居廣告費用成本驟減背後更是疑雲重生。僅從財務數據來看，劉天王代言費的削減在2019年就為夢天家居節約了超600萬元的費用。
有意思的是，在最新披露的招股書中，「劉德華代言費」的描述已經改成了「代言費」。
對於代言費降低的解釋則變成了針對廣告宣傳費逐年減少的解釋：「公司廣告宣傳費下降，主要系根據消費主體變化、公司產品定位轉移以及外界環境變化，選擇適當的序言和方式，對目標客戶實施精準投放所致。」
募投項目合理性遭質疑
成立於2003年的夢天家居，近幾年主營業務圍繞木門、櫃類等定制化木質家具，主營業務未發生變化。
2018年至2020年，該公司營收分別為13.45億元、13.48億元、12.27億元，同期歸母淨利潤分別為0.94億元、1.88億元、1.71億元。2021年前三季度，公司實現營收9.62億元、同比增長32.77%，淨利潤1.05億元，同比增長65.46%。
可以看到，在營收規模未明顯提升的情況下，夢天家居在2019年的歸母淨利潤驟增近100%，接近翻倍。對此，公司給出的解釋是公司不斷豐富簡奢型的木門類產品系列，擴展櫃類、牆板，使得主要產品毛利率較高，隨著其銷售比重提升，帶動營業毛利不斷提升；同時調整廣告宣傳費及股份支付費用致使期間費用下降。
從營收結構來看，木門類為其最主要的營收來源，2018年至2020年占比均超過70%。經中國木材與木制品流通協會認定，2017—2020 年度，夢天家居木門市場銷售規模上，在國內家居行業同類企業中排名前三。
然而近幾年其木門類產品收入呈現持續下滑趨勢，2020年較2018年占比下滑6個百分點。2018年至2020年，其木門類產品收入占中國木門行業產值的比例分別為0.69%、0.64%、0.53%，同樣呈現下滑趨勢。
圖/招股書
與此同時，在近幾年產能並未明顯提升的情況下夢天家居的產能利用率也出現大幅下滑。2017年其門扇類產品的產能利用率為91.32%，而2021年上半年，該類產品產能利用率僅為58.11%。
在營收和主營產品產能利用率雙雙下滑的情況下，夢天家居此次IPO的一項募投項目即擴大產能，擬投向年產37萬套平板門、9萬套個性化定制櫃技改項目，項目投資金額接近總IPO募資額的一半。
證監會也要求其說明募投項目的合理性及與未來發展規劃是否背離。針對此項質疑，夢天家居則回復稱，公司將從調整產能結構出發，完善產品結構，實現市場結構的均衡發展：一方面，對現有部分門扇生產線進行技術改造，形成37萬套工程門產能，借此進入精裝修工程市場；另一方面，新增年產9萬套的櫃類產能，將有效緩解櫃類產能不足的瓶頸。
從目前的銷售模式分局來看，對於經銷渠道將近九成的夢天家居來講，想通過大宗工程渠道與房地產商構建戰略合作關係是一個不小的挑戰。數據顯示，2018年到2021年上半年夢天家居經銷收入占比均在90%以上。
最新招股書中，夢天家居強調了公司與恒大地產、碧桂園等知名房地產商建議了良好的合作關係，並入圍了華潤置地、中梁地產等多家地產公司的供應商名錄。
但文初便提及，恒大地產的流動性問題給夢天家居帶來的兌付風險仍未清除。在「房住不炒」的房地產調整政策下，夢天家居的銷售能否如期擴張、產能如何充分利用，市場也頗為疑慮。
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>自曝與恒大存在兌付風險！劉德華巨額代言費驟減，夢天家居申購