回顧：2019年美聯儲降息路徑

最近兩年主要經濟體採購經理指數（PMI）（圖片來源：新浪財經）

據媒體報導，美國全國商業經濟協會（NABE）12月9日發布的調查結果顯示，受訪經濟學家認為，今明兩年美國經濟增速可能將分別放緩至2.3%和1.8%，低於去年的2.9%。

調查顯示，美國經濟有望在今明兩年持續擴張但增速放緩，今明兩年第四季度實際國內生產總值（GDP）同比增幅預測中值分別為2.1%和1.9%，低於去年同期的2.5%。今明兩年消費價格預計將分別增長1.8%和2%，也不及去年。

NABE是由商業領域經濟學家組成的專業協會。該協會定期開展經濟政策調查、前景調查、商業狀況調查。本次調查於11月5日至20日進行，由53名專業人士組成調查小組對美國經濟前景進行預測。

在美聯儲12月議息會議上，主席鮑威爾（Jerome Powell）曾表示，今年的挑戰令人驚訝。他說，美國經濟和貨幣政策都處在良好態勢，但「需要大幅且持續的通脹上升才會加息」。

美聯儲「三號人物」、紐約聯儲主席威廉斯（John Williams）則在最近表示，當前貨幣政策處於能夠給經濟提供支持的恰當位置，且他對2020年前景表示樂觀。他預計美國經濟明年將增長約2%，失業率將保持在接近3.5%的水平，並希望通脹率接近美聯儲2%的目標。

美聯儲通脹目標仍待做到

結合美聯儲貨幣政策的雙目標——促進就業最大化和物價穩定來看。美聯儲最重視的通脹指標——核心個人消費開支（PCE）價格指數11月份錄得1.6%的同比增長，符合市場預期，但距離美聯儲2%的政策目標值仍相去甚遠。

　　據美國經濟分析局（BEA）公布的數據，過去的十年中，美國核心個人消費開支（PCE）價格指數同比增幅達到2%的政策目標值的月份屈指可數。（圖片來源：Fred、新浪財經《線索Clues》整理）

而映射勞力力市場的失業率指標則顯示，目前美國失業率仍處於50年來最低水平。

　　據美國勞力統計局（BLS）公布的11月非農就業報告（NFP），美國失業率仍處於50年來最低水平。（圖片來源：Fred、新浪財經《線索Clues》整理）

但就業數據的樂觀，難掩美國經濟可能將要陷入衰退的窘境。2019年8月中旬，「10年-2年」美債收益率倒掛猝然而至。據統計，在1980年至今的5次倒掛警報之中，有4次在滯後1至3年的時間內出現了經濟衰退，分別是1982年經濟危機、1990年信貸危機、2001年互聯網泡沫以及2008年次貸危機，而1998年則是唯一一次警報失靈。可以說，美債收益率倒掛的警報具有較高的準確性。

按照工銀國際首席經濟學家程實的話說，作為美國經濟的「金絲雀」，這一現象拉響了衰退風險的嘹亮警報。但他也強調，這一警報不僅是信號，更可能是誘因，可能將通過兩大機制自我做到。

不過，伴隨著美聯儲的多次降息操作，上述期限美債收益率倒掛情況在年末獲得緩解。截至12月20日收盤，「10年-2年」美債收益率利差報29BP（0.29個百分點）。

2019年中，美國2年/10年期國債收益率多次出現倒掛（圖片來源：新浪財經）

流動性緊張困擾美聯儲

據新華社報導，自美國9月出現「錢荒」後，美聯儲持續以回購操作穩定金融市場。在延長回購計劃並提高回購規模後，美聯儲自12月中旬起再度「加碼」回購操作，針對資金最為短缺的「跨年」時期推出一系列額外的回購操作，以增加金融系統中貨幣供應並緩解年終「錢荒」壓力，從而穩定金融市場信心。

盡管這種臨時性措施暫時穩定了回購市場利率和金融機構的情緒，但數據顯示利率仍不時出現上跳趨勢，顯示美國金融市場對貨幣的需求依舊強烈。

從以往經驗看，季末和年底是美國「錢荒」的高發期。集中納稅壓力、為購買的政府債券支付資金以及美國的銀行在年底時放貸意願相對較弱，都可能導致市場上資金緊缺。但這一次「錢荒」的程度之深、持續時間之久，令不少業內人士錯愕。

有「央行的央行」之稱的國際清算銀行（BIS）本月9日發布報告稱，本輪「錢荒」的重要原因在於美國大型銀行近年來將更多的資金用於購買美國國債，資金需求持續增加。

另有不少市場人士認為，聯邦基金市場上的「錢荒」以及美聯儲（通過紐約聯儲）頻頻加碼的「回購」操作，是該央行此前「縮表」過度的結果。

美聯儲主席鮑威爾日前表示，當前市場面臨的資金緊缺壓力是「可控的」，並認為美聯儲應對「錢荒」的行動進展順利，近幾周市場上的資金壓力有所減輕。他還表示美聯儲已經做好準備，隨時根據市場情況調整其應對措施。

　　2018年以來，聯邦基金利率上限(紅色)、下限(綠色)，及有效聯邦基金利率(EFFR)走勢（來源：Fred、新浪財經《線索Clues》整理）

12月FOMC會議美聯儲官員統一步調

值得注意的是，12月議息會議決議是美聯儲自6月以來首次全體委員投票一致，反對降息人數由此前的兩位降至零。

此外，與經濟預測摘要（SEP）一同對外公布的「點陣圖」（dot plot）顯示，包含沒有投票權的所有委員都對利率決定意見一致，一致認為美國經濟數據較好，在經濟沒有「實質性」變化前應等待上次降息的作用完全出現。沒有決策者認為明年降息是適當之舉。

6月份，擁有投票權的聯邦公開市場委員會（FOMC）委員（「票委」）以9:1的票比通過維持聯邦基金利率不變的決定，投票反對這一行動的聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）傾向於降息25個基點（0.25個百分點）。這是鮑威爾任職聯儲主席以來第一次在議息決定中出現反對票。

進入2020年，美聯儲「票委」將再次迎來輪換，除了主席鮑威爾在內的五位理事以及紐約聯儲主席威廉斯，四位地方聯儲主席將完成輪換。

四位地方聯儲主席將迎來輪換（來源：Fed，新浪財經整理）

道明證券（TDS）表示，明年FOMC的人員構成可能使得其政策觀點略微偏向不那麼鷹派。

23日16:00，利率觀察工具——CME網站的FedWatch顯示，聯邦基金定價隱含，到2020年底美聯儲維持利率在1.50%-1.75%目標區間的概率為48.1%，降息25個基點的概率為36%，降息50個基點的概率為11.5%，加息25個基點的概率為2.2%。

12月23日16:00，FedWatch工具顯示的截至明年12月的聯邦基金利率預估（圖片來源：CME）

新浪財經《線索Clues》2019年FOMC會議解讀：

12月FOMC會議：美聯儲暗示明年「按兵不動」 或向通脹補償策略轉變

10月FOMC會議：美聯儲年內三度降息 鮑威爾釋放暫停信號

9月FOMC會議：美聯儲年內二度降息 政策制定者內部分歧加大

7月FOMC會議：美聯儲十年來首次降息 鮑威爾稱只是周期中調整

6月FOMC會議：美聯儲7月降息「板上釘釘」 鮑威爾稱願完成四年任期

4/5月FOMC會議：美聯儲維持利率不變 鮑威爾態度偏鷹

3月FOMC會議：美聯儲暗示年內不加息 「縮表」將於9月結束

1月FOMC會議：美聯儲「鴿派」超預期 風險資產反應積極

（線索Clues / 李濤）

👉編輯精選：

2018年FOMC會議解讀：

圖解：2018年美聯儲加息路徑

12月FOMC會議：美聯儲發出加息放緩信號 「縮表」步伐不變

11月FOMC會議：美聯儲重申漸進加息 美元重拾升勢

9月FOMC會議：美聯儲聲明摒棄「寬鬆」 長期加息頂點已現

7/8月FOMC會議：美聯儲信心大增 美國10Y國債收益率升破3%

6月FOMC會議：美聯儲年內加息任務比原計劃更「重」

5月FOMC會議：美聯儲維持利率不變 400詞聲明隱含三點變化

3月FOMC會議：如期加息+溫和預測 美聯儲釋放了哪些信號？

>回顧：2019年美聯儲降息路徑