何巖：投資就是賭國運 四方向望誕生2020「新股王」

摘要：具體來看，尋找中國國運資產的首要邏輯是，誰能夠強大中國，我個人認為，唯有核心科技。我們之所以在十年前能夠前瞻性以茅台、白藥、片仔癀為代表的「中華股寶」類核心資產，今年初又能再次超前鎖定以核心科技為龍頭的中國新藍籌類核心資產，靠的不是個人的運氣，而是一個主線索，主脈絡，那就是我們偉大祖國的運氣——中國國運。

證券市場紅周刊

核心觀點：何巖認為，市場定義的核心資產概念是不夠具體，真正的核心資產類公司，一定是與國運相關，能讓中國強大和偉大並在全球範圍內具備競爭實力的資產，否則都是「偽核心資產」。

對於未來核心資產的投資機會，他認為主要聚焦在以科技股為核心的新藍籌公司。展望2020年，具備大規模國產替代的晶片與軟件類龍頭公司、軍工科技領域的網路攻防和電子對抗龍頭公司、生命技術領域的醫療健康大數據龍頭公司以及包括消費電子、新能源汽車在內的創新消費龍頭，都將是2020年「新股王」的有力爭奪者。

真正的核心資產具有時代性、稀缺性和先進性特徵

感謝《紅周刊》的邀請，作為《紅周刊》旗下《紅學堂》的講師，我和《紅周刊》有20多年的友情了，我也願意在這個平台上貢獻一點自己的智慧。

我今天的演講主題是《聚焦中國國運資產》，這其實也是我對核心資產的定義。個人認為，理解中國的核心資產，需要把握好以下兩個前提和背景：一是強大與偉大的中國。能讓中國強大和偉大的資產，才是核心資產，如果偏離了該背景，那就不是核心資產。二是全球國際視野下的中國。衡量一個資產是不是核心資產，一定要放在全球視野下，比較其在全球範圍內的競爭能力和影響力，偏離這個主題也不是真正的核心資產。

我從三個方面來具體展開，第一，什麼是真正的核心資產？第二，尋找核心資產的心得體會。第三，未來的核心資產在哪兒？

那什麼是核心資產？現在市場對核心資產有很多誤解，很多投資者認為業績好、分紅高、市盈率低、市值大、機構抱團的就是核心資產。我認為這種說法是不全面的。以機構抱團的大消費為例，大多無全球競爭力與影響力，缺乏全球消費者認同與覆蓋能力，都可以被輕易替代。

在核心資產分類方面，按照世界上企業類型可以分為四類，OSM（全程原創）、OBM（品牌原創）、ODM（設計加工）和OEM（代工）。世界級的著名企業大多是OSM和OBM，例如蘋果、微軟、波音、輝瑞、Google、高通、迪士尼、可口可樂、麥當勞等。而中國當前被稱為核心資產的企業大多為ODM、OEM。中國企業中，目前OSM和OBM比較少，這是國內企業未來發展的方向所在。

我可以和投資者分享一下我對核心資產特徵的理解，首先，我認為核心資產具有時代性，國家在不同發展階段核心資產會表現出不同的特點。例如，改革開放之前，中國核心資產是中國人的精神力量。「兩彈一星」是中國制度、中國精神的最核心體現。改革開放之後，家電、汽車、房地產、金融、有色、軍工、文化傳媒、食品飲料等均在不同階段擔當過核心資產角色。但大多屬於準核心資產（國內稱雄），真正國際巨頭近年才逐步湧現。

其次是稀缺性，稀缺性比較好理解，「獨特而不可復制、不可替代」的資產。例如，10年前我們提出「中國股寶」理論，涉及龍頭包括茅台、白藥、片仔癀、稀土等，都屬於中華獨有的資源，都是具有稀缺不可替代性的「股寶」。

再舉個例子，如當前我們完全自主產的航母已經出海了，而航母所有的艦載機都是中航沈飛造的，沒有第二家，這也是稀缺性，因此，中航沈飛、中直股份為代表的核心軍工總裝主機廠商也值得投資者們關注。

5G時代即將到來，我們從稀缺性角度來看，以中國鐵塔為代表的壟斷性智慧城市共享基礎設施值得關注，沒有鐵塔何來的5G？從我們掌握的數據來看，當前中國鐵塔在全國占有97.8%的市場。

另外，近年來開始不斷嶄露頭角的平安好醫生等醫療健康、人工智能領域的世界巨頭，也正在享受稀缺性帶來的估值溢價。

最後一個核心資產的特性是先進性，這個非常重要。當然，衡量核心資產是否先進和強大，不是和國內比，而是在國際上是否具有核心競爭力。目前來看，華為、海康威視、京東方、三一重工、金山辦公等公司在全球範圍內具有較強的競爭實力。例如，金山辦公的WPS與微軟的office在PC端勢均力敵，在國內的移動端市場已經占比90%以上。

投資就是賭國運

其實，我們對核心資產的認識也有一個過程，1990年我們對價值投資認識比較粗淺，滿世界找核心資產。2010年前後我們的「中華股寶」理論基本成型，深刻認識到白酒、中藥等中華獨有資源的重要價值。目前來看，以茅台、白藥等為代表的「中華股寶」不僅過去10年具有很高的投資價值，並給投資者帶來了可觀的收益，未來10年仍將是非常好的企業。

當然，我們的投資理念也在不斷進化，從去年開始，我們開始思考，當前中國如果僅靠酒、醬油等傳統消費品支撐，中國能否更加強大？我的答案是不能。因此，去年開始我們探討和提出了「中國新藍籌」的理念，堅持價值投資，投資一定要買藍籌的理念，但同時將藍籌的定義進行延展，以擁有核心技術、國家核心資源為代表的新藍籌在未來同樣值得投資者予以重視。今年市場上科技股的表現，也基本驗證了我們年初的判斷。

我們之所以在十年前能夠前瞻性以茅台、白藥、片仔癀為代表的「中華股寶」類核心資產，今年初又能再次超前鎖定以核心科技為龍頭的中國新藍籌類核心資產，靠的不是個人的運氣，而是一個主線索，主脈絡，那就是我們偉大祖國的運氣——中國國運！

簡單來說，我們的投資理念核心主線是國運，「投資就是賭國運」。我們國家的核心資產是跟著國運走，所以我們尋找中國核心資產的歷程就是與國運相伴，與國俱進。因此，在科技進步與消費升級+重大時代拐點與行業拐點來臨之際，投資者需要鎖定中國國運資產。

此外，可以跟投資者分享一下我們對「國運資產」的定義，即能夠在某一時期或者某一時代讓國家擺脫貧窮，走向繁榮與振興的資產，就是當期國家最核心的資產。例如，房地產曾經在國內很多年間都在充當著核心資產的角色。

四大方向有望誕生2020年「新股王」

那麼如何尋找當前中國國運資產呢？我的邏輯是，先判定核心資產存在哪些具體行業，然後鎖定其中的龍頭。

就核心脈絡來看，中國正由「站起來」、「富起來」逐步走向「強起來」，從世界大國向世界強國邁進。而由富到強指引時代拐點，即由衣、食、住、行向信息化、網路化、智能化、太空化時代轉變。而時代和行業拐點的來臨，自然將帶來重大的投資機遇，我們沒有理由不聚焦和鎖定中國國運產業。

具體來看，尋找中國國運資產的首要邏輯是，誰能夠強大中國，我個人認為，唯有核心科技！所謂核心科技企業，指的是在重點領域做到世界級安全與強大的技術、產品與服務的企業，能夠在中國具有不可替代性的企業。

細分領域來看，需要重點強化安全的領域，如國防安全、網路與信息安全、數字貨幣；需要重點發展強大的領域：如自主可控、國產替代為核心的新一代信息技術、軍工、生命技術等；具有中國紅利與優勢的領域，如用戶紅利（大數據）、工程師紅利（創新科技）等，這些都是核心企業未來的首選方向。

而如果從具體操作角度來看，中國的核心資產企業，用新藍籌理論可以梳理成三類，一是國家戰略新藍籌，例如，以信息產業為核心的自主可控和國產替代的「安可科技」（國產安全可控類科技龍頭）等；二是科技創新藍籌，包括信息科技；三是創新消費新藍籌，包括健康消費。

我們可以簡單回顧一下，2019年國運資產中比較經典的案例，如A股中深南電路、立訊精密、中航光電、匯頂科技等，港股中的百濟神州、頤海國際、美團點評等；新三板中的成大生物、原子高科等，今年以來累計漲幅均已翻倍。

展望2020年的投資機會，個人認為，必需+急需產業將誕生「新股王」。首先，中美貿易摩擦讓人們認識到科技行業必需且急需發展，因此，未來兩三年內我們國家有可能進行大規模的國產替代，那麼這個領域會給投資者帶來確定性的機會，已經具備世界級水平的軟件類公司與晶片龍頭公司的收入和業績將出現大幅增長。

其次，建議投資者關注軍工科技領域的網路攻防和電子對抗，未來的戰爭已經不僅僅是導彈飛機大炮，更核心的是網路戰爭。個人認為，網路攻防未來會具有很大的看點。當前A股上市公司中，做網路防護安全技術的比較多，做網路攻擊的非常稀缺，可以關注相關公司的投資機會。

再次，建議關注生命技術領域，因為中國人口眾多，人口數據相應也非常多。個人認為，中國未來能夠比肩阿里和騰訊的世界級科技巨頭將誕生在醫療健康大數據領域。

最後，建議投資者可以關注創新消費，關注可能成為2020年爆款的電子產品。

在我看來，如果投資者十年前錯過了「中華股寶」的超級底部投資機會，當前一定不要錯過中國新藍籌所帶來的核心資產投資機會。

最後與大家分享一句話，一切美好的生活，所有的尊嚴都來自中國核心科技的強大，都來自中國國運的昌盛。

祝願《紅周刊》永遠紅下去，也祝願中國的投資者能夠永遠與國運相伴，好運常在。謝謝大家！（文中涉及個股僅做舉例，不做買入或者賣出推薦，投資需謹慎）■

（何巖，北京中晴資本總經理、中國政法大學MPA教授、中小企業研究中心研究員、河北金融學院上市公司價值研究中心主任）

責任編輯：張恒星 SF142

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