"空倉"才能賺錢？部分重倉科創股基金成年度最差

摘要：以華安基金旗下的華安科創主題基金為例，截至目前，這只科創主題基金的6個月內的收益率尚不足3％，根據三季度報告顯示，該基金的前十大重倉股包括了瀚川智能、西部超導等科創板股票，這可能是該基金業績表現相對滯後的一個因素。南方基金旗下的科創板主題基金表現更為優秀，這只名為南方科技創新的科創板主題基金成立於今年5月，截至2019年第三季度末，該基金成立以來的收益率高達44％，其前十大重倉股也是完全沒有科創板股票，重倉股包括了已經進入南方基金核心股票池的聞泰科技等股票。

（原標題：”空倉”科創股才能賺錢？科創主題基金心口不一！早期創業板股票走勢記憶依舊，部分重倉科創股基金成年度最差）

科創板主題基金下半年取得良好業績的秘籍是什麼？答案是盡量少碰科創板股票！

根據科創板主題基金的表現和持倉數據看，雖然公募基金集體唱多科創板，但看起來大多數基金經理都是心口不一，業績靠前的科創板主題基金基本上從第三季度開始回避科創板股票。與此同時，由於科創板個股開始去泡沫，估值下移使得重倉科創板的基金經理陷入雷區，業績虧損嚴重。

移花接木，科創主題基金賺錢不靠科創股？

在互聯網上，有一種說法是魚的記憶只有七秒，投資者可能也一樣。從當前市場走勢看，科創板股票大體上復制了早期創業板股票的走勢，資金對新設立板塊的新股異常衝動，一批上市公司在上市後即呈現出高度的泡沫化。

急速拉升的股價在幾天時間內，就透支了未來，這使得這類公司需要花費較長時間，才能重新起航。隨著首批上市的科創板股票的估值下移，近期科創板的新股出現上市即破發的局面。如12月4日，科創板新股建龍微納上市首日破發。

「因為A股並不只有科創板股票，還有許多更為便宜的公司。」華南地區的一位基金經理坦言，在科創板股票大幅拉升後，反而凸顯出許多主板甚至創業板、中小板公司的吸引力，這與早期創業板面臨的情況極為類似。

第一批上市創業板的股票，大體上也獲得了類似科創板的股價效應。但隨之而來的卻是漫長的尋底，早期創業板中相對優秀一些上市公司，也幾乎要「震蕩」兩年時間，才重新迎來上漲通道。如同創業板股票的走勢，科創板股票呈現出典型的價值回歸，股價長時間處於震蕩整理當中。

雖然科創板公司的股價走勢非常糾結，但是截至2019年12月底，科創板主題基金卻大都取得良好的收益表現，這些科創板主題基金到底是怎麼操作呢？

以萬家科創主題基金為例，該基金成立於今年6月中旬，截至12月27日，該基金成立以來的收益率接近12％。根據該基金披露的第三季度報告顯示，報告期末，該基金的重倉股包括了華友鈷業、寒銳鈷業、海通證券、歐菲光等公司，也就是說，這只科創板主題基金的前十大重倉股竟沒有一只是科創板股票。

南方基金旗下的科創板主題基金表現更為優秀，這只名為南方科技創新的科創板主題基金成立於今年5月，截至2019年第三季度末，該基金成立以來的收益率高達44％，其前十大重倉股也是完全沒有科創板股票，重倉股包括了已經進入南方基金核心股票池的聞泰科技等股票。

此外，富國基金旗下的富國科創主題基金、博時基金旗下的博時科創主題基金，也都取得了良好的回報。以收益率21％的富國科創主題基金為例，這只科創主題基金甚至可以改名為遊戲主題基金，該基金截至今年第三季末的持倉主要指向了三七互娛、掌趣科技等一批遊戲類上市公司。

富國科創主題基金2019年第三季度末前十大重倉股

經驗至上，重倉科創板股票成就年度最差基金

血的教訓和記憶對於基金經理的具體操作，顯得尤為關鍵，這是許多老基金經理之所以功成名就的原因。

雖然大部分科創主題基金都回避重倉科創板股票，但仍然有部分科創主題基金殺入科創板，從而導致基金業績顯著跑輸同業。以華安基金旗下的華安科創主題基金為例，截至目前，這只科創主題基金的6個月內的收益率尚不足3％，根據三季度報告顯示，該基金的前十大重倉股包括了瀚川智能、西部超導等科創板股票，這可能是該基金業績表現相對滯後的一個因素。不過，因華安科創主題基金策略是打新，單只股票的持倉比例大多在0.1％以內，雖然該基金持倉科創板股票，但仍然維持著正收益。

與部分打新參與科創板的主題基金相比，格林基金公司旗下的格林伯銳靈活配置混合型基金在投資上更為主動大膽，雖然該基金並非科創主題基金，但從該基金的股票配置看，格林伯銳靈活配置混合型基金比許多科創主題基金更為「科創」。

根據該基金披露的報告顯示，其第三季末的前十大重倉股幾乎清一色指向了科創板公司，包括了華興源創、杭可科技、瀚川智能等。也正因為該基金對科創板公司的迷戀，截至12月24日，格林伯銳靈活配置混合型基金，在2019年內已虧損逾20.9％，成為2019年A股基金表現最差的一只。

為什麼許多科創主題基金能夠在今年三四季度回避科創板的雷區，而有的基金卻獨辟蹊徑的重倉了科創板？

「經驗」可能是一個極為關鍵的因素。以南方基金、富國基金旗下的科創主題基金為例，管理科創主題基金的基金經理大體上都經歷過早期創業板泡沫與尋底，也就是說，這類基金經理在2010年左右就進入公募基金從事投研工作。南方基金的茅煒、富國基金的李元博分別在2009年、2010年進入公募基金行業，經歷過早期創業板公司在「咋咋呼呼」後迎來股價悲劇。

這種記憶對基金經理的投資決策十分重要。南方基金的一位投資負責人曾經認為，年輕的基金經理的優勢是容易接受和理解新事物，但是劣勢也很明顯，經歷過的熊市悲劇較少，就容易頭腦發熱、衝動決策，吃過虧或看見身邊人吃虧更容易回避雷區。

從格林鉑銳混合基金的基金經理看，重倉科創板股票的因素可能也在於缺乏相關記憶。該基金的基金經理張興首次進入公募基金行業工作是2016年，對早期創業板股票「咋咋呼呼」的走勢缺乏足夠的記憶，從而在第三季度市場調整階段冒險涉入雷區。張興在格林鉑銳混合基金的今年第三季度末報告中稱，受投資者熱情減退、科創板股票逐漸回歸價值影響，雖然基金倉位較低，仍出現了一定幅度的回撤，展望四季度，預計A股仍將維持上有頂、下有底的震蕩態勢，結構性機會仍存在，特別是業績預期穩定或成長確定性強的板塊。目前科創板整體調整幅度較大，繼續下調空間有限，基金將繼續重點配置科創板的標的。

估值太貴，科創好公司需要等待好價格

值得一提的是，對科創板股票的表現，許多市場人士坦言估值太貴，泡沫化較為嚴重。

雖然有基金經理直言看好科創板公司，但實際投資上並未重點配置科創板股票，顯示出部分基金經理還在等待科創板調整出更合理的買入價。部分基金經理指出，好公司不等於好股票，科創板很可能培養出未來的科技新龍頭，但好公司如果沒有好的定價，在價格不便宜的情況下持有，也有可能給基金和持有人帶來損害，尤其是科創板股票在未來一段時間可能出現分化，如何選股、如何定價成為投資科創板股票的最關鍵因素。

盡管有部分市場人士強調，對科創板股票需要採用獨特的估值方法，比如科技股的估值應更多是結合成長性進行綜合考慮，比如結合用戶規模、客戶規模、市場份額、專利數量等指標，而不是按照市盈率等傳統估值方法。但不少基金經理私下也認為，即便考慮到新的估值方法，最終還是要落在業績上，許多科創板公司的高估值短期內很難用業績來消化。

券商人士的觀點也大致類似，根據媒體報導，泰聯合證券董事總經理張東也認為，科創板估值繼續向下的概率大。他表示科創板的優勢在於對企業的包容性較強，除此之外，科創板審核時間的確定是有別於其他上市板塊最有意義的地方，通過明確的半年審核時間可以使企業更夠更好的決策，防止在在等待IPO的過程中錯失發展機遇。

上述人士認為，隨著科創板的火熱，股票供給量增多，可以看到已經出現了幾家破發行的企業，未來預計整體的估值會持續往下，市場化的定價方式可以比較好完成資本市場本身應有的資源配置功能。

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