以史為鑒 歷次疫情事件如何波及全球金融市場？

摘要：建信期貨研報判斷，本次疫情消息公布後，大盤進行了小幅調整，大盤的調整主要基於疫情對經濟的潛在影響，市場對此進行充分預期後，預計後期疫情對股市的影響較小，股市向好的因素未發生改變。報告表示，僅從主題角度來看，我們認為疫情的爆發短期可能會對股票市場預期形成衝擊(宏觀經濟因此受到影響)，短期內對交運，社會服務等消費人群聚集的行業產生情緒上的波動。

（原標題：以史為鑒，歷次疫情事件如何波及全球金融市場）

新型冠狀病毒疫情防控持續進行中，全球市場也廣受影響。

1月20日，國家衛健委決定將新型冠狀病毒感染的肺炎納入法定傳染病乙類管理，採取甲類傳染病的預防、控制措施。該級別與2003年的「非典」級別一致。

值得注意的是，1月24日，世界衛生組織（WHO）宣布，暫時不將疫情確定為「國際關注的突發公共衛生事件」。

而自2009年以來，WHO共宣布了五起「國際關注的突發公共衛生事件」，分別為：

1、2009年爆發的甲型H1N1流感；

2、2014年爆發的脊髓灰質炎疫情；

3、2014年西非爆發的伊波拉疫情；

4、2015-2016年出現的「寨卡」疫情；

5、2018年爆發的剛果（金）伊波拉疫情（於2019年7月宣布）。

Wind梳理機構分析顯示，歷次全球衛生風險事件出現後，對於包括A股在內的全球金融市場影響不一。其中，根據中金公司分析，進一步對比疫情期間對MSCI全球市場以及作為主要爆發地市場的表現，發現疫情對主要爆發地市場的衝擊普遍要大於全球其他市場。

1、SARS（非典）

回顧2003年市場，中泰證券陳龍團隊研報分析，按照劃分，醫藥、公用事業、化工、食品飲料等板塊在疫情爆發期的表現較好。

其中，醫藥板塊在疫情爆發期（2003/04/16—2003/04/30）的相對累計超額收益率最高，為7.21%，遠超其他消費板塊。與其他板塊相比，醫藥板塊受疫情爆發期的市場上流傳的各種「病毒防控手段」的「認知」，受到短期主題性的投資資金追捧。

此外，醫療板塊的內部細分來看，從非典事件首例披露後，化學原材料藥劑子版塊表現最好。在非典爆發期，其累計超額收益率為17%。同時，生物制品及中藥在爆發期的也有短期的強勢表現。背後或在於非典防控時期，以板藍根、口罩等作為居民認為的基本防控病毒措施受到市場熱銷有關。

據光大證券策略研報梳理，在非典集中爆發而市場下跌期間，醫藥生物行業表現靠前，而餐飲旅遊、交通運輸等行業表現靠後；在疫情得到控制而市場出現反彈的階段，醫藥生物表現靠後，而餐飲旅遊和交通運輸行業表現靠前。

（圖片來源光大證券研報）

建信期貨董彬研報分析，「非典」期間，A股受影響較小，大盤指數整體上漲19%。大盤在非典時期有過兩次調整，分別為2003年3月上旬，和20003年4月中下旬，調整時間為疫情大規模爆發時和中央採取全面管控措施時。

申萬宏源秦泰團隊研報分析，2003年SARS疫情主要對銷售管道人員較為集中的可選商品消費、以及較為依賴人員流動的住宿餐飲、交通運輸等服務消費形成直接的、大幅的、暫時性衝擊；此外工業生產受到小幅影響。而宏觀經濟政策並未對暫時性的經濟衝擊進行調整，整體維持穩定。隨著6月之後疫情的迅速緩解，消費迎來V型反彈，經濟增速在03Q2明顯的放緩之後，自03Q3起再度進入高速增長通道，並未影響當時整體向上的經濟增長趨勢。

根據報告梳理，03年2季度GDP實際增速較1季度回落2個百分點，但3季度很快回升至10%，2季度單季受到一定暫時性衝擊。另一方面，SARS疫情並未改變當時中國經濟整體向上的增長趨勢。03年，大陸總體GDP增速達到10%，較02年提升0.9個百分點，仍做到了GDP增速的高位上行。04和05年進一步分別提升至10.1%和11.4%，顯示總體經濟增長並未受到SARS疫情的明顯衝擊。

2、H1N1（豬流感）

根據中金公司分析，2009年春爆發於墨西哥和美國部分地區的豬流感H1N1適逢2008年金融危機市場大跌後的底部區域。

申萬宏源研報分析，2009年H1N1的爆發恰逢前期四萬億刺激計劃落地，資本形成對經濟增長的貢獻大幅抬升，推動整體GDP增速觸底大幅反彈。本次疫情對居民消費的影響不大。2009年2季度，大陸實際GDP增速由1季度的6.4%大幅回升至8.2%，集中體現了刺激計劃對資本形成貢獻的推升。而從疫情主要衝擊的管道——居民消費來看，社零增速穩中有升，住宿餐飲等主要服務業增加值增速穩定，消費需求受到的影響並不大。

3、H7N9（禽流感）

中金公司也分析，2016年—2017年初的禽流感H7N9正處於上一輪全球同步復蘇（2016年11月美國大選後大規模財政擴張預期升溫，疊加中國供給側改革和棚改貨幣化對增長的提振），因此疫情期間市場的反應並不顯著。

申萬宏源研報分析，2013年2季度經濟增長小幅下滑，主因房地產進入下行周期、邊際降幅較為顯著，與疫情關係不大。2013年2季度，大陸GDP增速7.6%，較1季度小幅回落0.3個百分點。但從拖累因素看，更多受到地產銷售、投資增速雙雙下滑的影響，體現的是地產周期下行帶來的壓力。而與此同時，當時居民消費、製造業投資及工業生產均較為穩定，受到疫情的影響不大。

A股展望

中泰證券策略研報分析，由於2005年的股權分置改革後，A股市場生態發生較大的變化，因此，一定程度上2003年「非典」期間的市場表現不一定能反映當下市場。

報告表示，僅從主題角度來看，我們認為疫情的爆發短期可能會對股票市場預期形成衝擊(宏觀經濟因此受到影響)，短期內對交運，社會服務等消費人群聚集的行業產生情緒上的波動。然而這種預期將強化市場對逆周期操作的信心，全年繼續推薦高成長、高彈性、高估值的硬科技和新消費。

建信期貨研報判斷，本次疫情消息公布後，大盤進行了小幅調整，大盤的調整主要基於疫情對經濟的潛在影響，市場對此進行充分預期後，預計後期疫情對股市的影響較小，股市向好的因素未發生改變。

光大證券策略研報判斷，歷史上疫情擴散下的情緒擾動影響偏短期。其中：

A股：疫情擴散不利消息雖然在短時間內可能造成市場下跌，但市場持續下跌時間往往不超過一兩周，隨後往往出現反彈行情。即便是非典對於2003年Q2的經濟增長產生了短期影響，它並沒有改變基本面決定的周期上行大趨勢。

港股：疫情發生前，香港地區經濟和港股市場也已經連續低迷，因此僅就疫情期間而言，港股市場的表現要好於同期的A股市場，甚至從2季度就開始觸底並進入長線反彈。疫情對於香港本地經濟以及相關企業的擾動，很快被中央政府賦予香港的各項扶持政策帶來的利好沖淡。

報告認為，決定市場大勢的根本因素是政策經濟周期基本面。在一周左右的短期內，疫情擴散可以通過情緒對市場運行造成擾動；在一個季度左右的中期內，疫情造成的情緒擔憂不足以影響市場走勢，需要關注經濟數據變化；在一年的長期維度，疫情影響可以忽略不計，之前的短期擾動是長線投資者難得的加倉良機。

對於當下，應密切關注基本面動向，無需過度恐慌。行業方面，非典疫情擴散雖然會在短期內提振醫藥行業表現，但隨著疫情逐步得到控制，其對醫藥板塊的正向提振效果會逐漸降低，醫藥生物板塊甚至會出現補跌；交通運輸以及餐飲旅遊等消費行業，在非典期間表現較差；對於汽車等前期強勢板塊，非典帶來的負面消息衝擊並沒有逆轉前期強勢板塊。

興業證券王德倫、李美岑研報分析，部分投資者以03年SARS對行情影響做對照。整體我們認為本輪重視程度、防護措施無論從國家、各級政府還是居民都強於上一輪，也有了更豐富的經驗和應急響應機制，不宜過度恐慌。後續進展建議大家密切關注疫情變化。

報告分析，從市場大背景來看，03年我們正處於股權分置改革，公募基金剛剛開始階段。而現階段資本市場「牽一發而動全身」，又疊加國家重視、居民配置、機構配置、全球配置的「四重奏」，我們中長期看擁抱權益時代，長牛趨勢仍將繼續。

報告分析，短期可能受到疫情、基本面數據擾動加大等影響，疊加中小創業績預告出台。這些因素對市場帶來擾動、回調，反而能夠為投資者提供買點好時機。

債市展望

華泰證券張繼強團隊研報分析，傳染病疫情等對債市的影響有兩個途徑：

一個是消費和生產活動受抑制，從而弱化經濟增長，利好債市；

另一方面，恐慌情緒對股市產生衝擊，從而利好債市。

報告分析，當前宏觀經濟弱復蘇趨勢延續，但類似突發事件無疑對市場心態和預期也產生了一定的衝擊。近期債市表現受配置力量強勁主導，與基本面弱復蘇出現背離，但突如其來的狀況疊加春運，仍給經濟中短期走勢帶來一定不確定性。當然，03年的經驗是，類似事件仍是一個插曲，最終經濟繼續按照原有路徑演繹。

對於債市，報告建議在疫情過程中把握利率債交易性機會的同時，留足靈活性。

江海證券屈慶研報分析，「非典」引發經濟悲觀預期，利率一度快速下行，疫情結束後轉而上行。2003年一季度，影響債券市場的因素多空交織，債券利率震蕩盤整。從5月開始，受非典疫情發酵影響，生產和消費等各類經濟活動受挫，利率快速下行。非典擾動因素結束後，伴隨著宏觀經濟企穩恢復並持續向好，通脹擔憂抬頭，貨幣收緊，2003年下半年債券利率大幅上行。

報告認為，和2003年非典相比，此次新型冠狀病毒的病情監測更加密切，通報更加及時。同時，從近期公布的經濟和金融數據來看，大陸短期經濟邊際改善明顯，因此此次肺炎對經濟的負面影響暫時不大。但目前疫情仍處在早期「爬坡」階段，感染病例仍在增加，需繼續密切關注其後續變化。近期經濟不確定性增強對債市形成一定利好，交易盤可以把握交易機會，順勢而為。但另外一方面，目前債券利率已接近前期低點，配置價值和交易空間都不大。

期市展望

針對黑色系，國泰君安研報分析，市場對於疫情帶來鋼材需求下滑沒有分歧，但我們認為，如果需求下降在10%的范疇內，廢鋼帶來的供應調節足以彌合需求的減量，當前螺紋期貨價格已經跌穿電弧爐成本線，繼續下行需要注意風險。

針對農產品，中信建投期貨研報分析，對比非典時期，農產品行情預警。

有色金屬方面，國泰君安研報分析，疫情目前對有色產業鏈尚未產生實質性影響，預計後續各品種主驅動邏輯還是落地在各自基本面及宏觀變量上。

機構研判趨勢

綜合來看，針對本輪新型冠狀病毒疫情造成的市場影響，機構普遍謹慎。

天風證券宋雪濤研報提醒，對比2020年和2003年，經濟基本面都處於短周期的回升趨勢里，但如果疫情短期無法有效控制，仍將對經濟增長造成階段性影響。雖然本次疫情也始發於上一年12月，但引起廣泛重視的時間較早，疊加今年春節較早，考慮到返鄉群體滯後返工等因素，對經濟的影響大概率從1季度就會顯現。

建信期貨研報判斷，本次疫情對股市的影響：本次疫情發生後，政策措施採取較為及時，若能及時控制住疫情的擴散，經濟受影響將較小，但本次疫情適逢春節假期，國內旅遊消費將受一定的衝擊，一季度的經濟數據預計將受一定的拖累。

中金公司分析，短期而言，疫情的發展依然是決定市場和資產價格走勢的關鍵。但與此同時，歷史經驗也告訴我們，單純疫情本身並不是市場走勢的決定因素，過去6次疫情的表現存在差異也與當時的宏觀和市場環境有很大關係。此外，疫情的高峰期可能市場情緒企穩的一個重要「分水嶺」。

具體配置上，中信明明研報表示，我們詳細回顧了2003年SARS疫情的發生經過、當時宏觀經濟與主要資產市場情況，在此基礎上結合當下實際，給出大類資產配置建議。我們認為，當前仍是股票、債券大類資產的配置時點，建議股票以中小創為主，債券拉長久期。

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