德意志銀行：美股最近的反彈毫無意義

此外，正如美國銀行（Bank of America）的麥克-哈特尼特（Michael Hartnett）指出的那樣，過去11周中，不僅有10周出現資金流出，美國股票基金流出了數十億美元，ETF流出121億美元，共同基金流出29億美元，而且在過去3個月中，美國股市遭遇了創紀錄的資金外流，總計820億美元，相當於全部資產管理規模的2%，與過去10年美國股市在「重大事件」和「重大低點」時的悲觀情緒一致。

這就提出一個問題：最近的反彈只是一次大規模的軋空嗎？

看看自12月24日低點以來做空最多的股票最近大幅飆升的走勢，這無疑表明，隨著投資者似乎從股市中撤出資金，美股走高在很大程度上是由於美國財長姆努欽在12月23日向「跌市救火隊」發出呼籲，隨後美聯儲戲劇性的鴿派逆轉，投資者急於回補空頭。

雖然還不知道真正的答案，但購買股票的到底是誰這個問題不只讓華爾街感到困惑。正如德意志銀行的帕拉格-塔特（Parag Thatte）在他最新的每周資金流動報告中所寫的那樣，盡管標準普爾500指數自去年12月底以來上漲了15%，但股票基金繼續出現大規模資金外流。「在10月至12月的拋售期間出現大規模資金流出（770億美元）之後，美國股票基金繼續出現大規模資金流出（400億美元）。」

這是相當奇怪的，因為通常人們預期，「強勁的反彈最終會促使資金流入。」這並不令人震驚，畢竟，從歷史上看，股市回報率與資金流動之間存在很強的相關性，這只是人類和交易員的天性。換句話說，這次反彈沒有任何意義。

塔特指出，很少有市場上漲超過5%並伴有資金外流的時候。歷史上有兩個類似的情況，即2016年初的增長恐慌和歐洲金融危機之後，資本流入最終在滯後幾周後回歸。一個例外是在2015年初，隨著美國經濟數據持續大幅走弱，資本外流持續存在。

不過，這位德意志銀行策略師表示，資金外流必須（或至少應該）很快逆轉，原因有兩個：

首先，數據從負面變成了中性，通常情況下，資金流向也會隨之反轉。過去幾周的資金外流與美國意外數據轉為負值的趨勢一致。然而，本周的數據出現了反彈，尤其是就業人數和ISM指數出人意料地走高，而美國數據意外指數——MAPI——再次回歸中性。

其次，隨著利率不再大幅下降，股票到債券的流入應該會減弱。利率下降和固定收益反彈往往會吸引資金流入。隨著市場對美聯儲預期的重新定價，利率自去年11月以來迅速下降，本周美聯儲的聲明得到了證實。

當然，資金外流很有可能會持續下去，在這種情況下，資金短缺和淨賣出回報的消失只是時間問題，這將再次壓低股市。不過，在那之前，至少對沖基金正享受著短暫的陽光時刻，股票多頭/空頭對沖基金在1月經歷了2010年12月以來最強勁的一個月。

正如德意志銀行所指出的，2018年是金融危機以來20國集團中最糟糕的一年，這是一個充滿挑戰的年份。2019年伊始，股票多/空對沖基金在2019年開局強勁，回報率為+3.7%，為2010年12月以來的最高水平。

盡管如此，高頻基金業績的飆升並不是因為超額回報（即增值），而是因為投資於美國股市的投資組合經理可能受到貝塔反彈、多空因素反彈和總再風險的幫助。換句話說，市場的飆升加上空頭的擠壓，幫助了淨多頭基金。

有點諷刺的是，盡管特朗普在12月25日敦促美國人購買股票，稱這是一個「巨大的買入機會」，但很少有人像他建議的那樣做，因為拋售在接下來的一個月加速。然而，隨著空頭被壓得喘不過氣來，對沖基金經歷了近10年來表現最好的一個月，股市確實出現了飆升。

荒謬的特朗普反彈還會持續多久？或許在資本流動逆轉、投資者開始將資本配置到股市的那一刻，將標誌著美股見頂，2018年12月低點的再次考驗即將到來。