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摘要：根據新浪財經鷹眼預警顯示，2019年報告期末，牧原股份資產負債率為40%，與2018年的54.1%相比，下降近十五個百分點。根據披露內容顯示，華能信托擬與牧原股份合資設立經營生豬養殖項目的標的公司，同時 1 年內，華能信托投資總規模預計不超過100 億元，牧原股份投資總規模預計不超過110 億元。
新浪財經訊 2月26日晚間，牧原股份2019年財報出爐；公司做到營業收入202.21億元，同比增長51.04%；2019年公司做到歸屬於母公司所有者的淨利潤61.14億元，同比增長幅度超過10倍。
資產負債率下降 少數股東權益暴漲5倍
報告期末，牧原股份資產負債率大幅下降，但是少數股東權益驟增5倍。
根據新浪財經鷹眼預警顯示，2019年報告期末，牧原股份資產負債率為40%，與2018年的54.1%相比，下降近十五個百分點。與此同時，公司短期債務（短期借款+一年內到期的非流動負債+其他流動負債）為63.65億元，較上期初下降-31.22%。
來源：2019年年報鷹眼預警
2019年半年報鷹眼預警曾顯示，公司資產負債率呈現上升趨勢，同時短債比也呈現擴大趨勢。
來源：2019年半年報鷹眼預警
與下降的債務水平形成鮮明對比的是少數股東權益，2019年報告期末，牧原股份少數股東權益為86.04億元，較期初增長超過5倍。此外，公司應付票據暴漲至33.59億元，較期初增長348.46%。公司報告期末貨幣資金為109.33億元，貨幣資金較期初增加293.52%，主要是非公開發行募集資金、子公司吸收少數股權融資及經營積累所致。
值得一提的是，對於少數股東權益增加，或與華能貴誠信托有限公司（以下簡稱「華能信托」）合作有關。根據披露內容顯示，華能信托擬與牧原股份合資設立經營生豬養殖項目的標的公司，同時 1 年內，華能信托投資總規模預計不超過100 億元，牧原股份投資總規模預計不超過110 億元。根據天眼查顯示，子公司南陽市牧華畜牧產業發展有限公司、山東省牧華畜牧業產業發展有限公司子公司等均為牧原股份和華能信托共同設立，工商註冊時間為2019年下旬左右。
對於引進少數股東，一方面，通過引進少數股東，透過股權融資可以減輕債務剛性兌付壓力，同時也有利於通過股權杠桿撬動公司規模擴張；但另一方面，由於少數股東容易隱藏「明股實債」，因此需要關注可能被低估的債務風險。此外，如果少數股東權益占比較高，則也需要關注母公司是否存在被掩蓋的經營惡化風險。
資本性支出大幅增長160% 未來或仍需超百億資金投入
2019年報告期內，牧原股份購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為131.21億元，較上一年同期上漲160%。與此同時，報告期內公司在建項目預算金額為250.66億元，已經投入金額為124.29億元，未來或仍需投入金額為126.37億元。
為何公司如此大額的資本性支出？
一方面，公司重資產經營模式決定了其資金需求量大。
牧原股份的商業模式為「自繁自養」模式，即公司自建飼料廠，研發營養配方並生產飼料，供應各階段生豬飼養；自主設計豬舍和自動化設備；以市場需求為導向，建立育種體系，堅持價值育種，選育優良品種；建立核心群-擴繁群-商品群的繁育體系，選育優秀種豬及商品豬；採取全程自養方式，使各養殖環節置於公司的質量管控體系之中。如此大規模一體化的運作，這顯然是重資產經營模式。
值得一提的是，2019年半年報鷹眼預警顯示，公司在建工程占比高於行業均值。
來源：2019年半年報鷹眼預警
另一方面，行業機會迫使其急需快速擴建產能搶奪市場份額。
2019年牧原股份業績暴漲，主要得益於生豬市場供應形勢緊張，整體銷售價格相比上年同期明顯上漲。這或間接說明行業處於景氣周期。
與此同時，行業出現集中度趨勢，公司急需產能擴市場份額。據公開數據整理，2018年出欄量較大的八家養殖企業（溫氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中糧肉食、大北農、天康生物）生豬合計出欄4，844.78萬頭，占全國生豬總出欄量的6.98%。2019年該八家養殖企業生豬合計出欄4，499.93萬頭，占全國生豬總出欄量的8.27%，與2018年相比，集中度有所提升。
出欄量2019年目標未達成 2020年計劃上漲超170%
2019年公司銷售生豬1025.33萬頭，其中商品豬867.91萬頭，仔豬154.71萬頭，種豬2.71萬頭。值得一提的是，公司曾計劃2019年出欄生豬1300萬頭至1500萬頭，與目標出欄量有偏差。
牧原股份預計，2020年生豬出欄量1750-2000萬頭，上漲幅度較上一年超過170%。
一般情況下，期末存欄的生產性生物資產的規模，會決定未來10個月至18個月的出欄規模，但受到作為生產性生物資產的生豬的存欄結構、配種率、受孕率、種豬淘汰率、生豬死亡率、銷售商品豬日齡等諸多因素的影響，二者之間具有一定的相關性，但並不具有線性相關。具體到財務數據，2019年報告期末，牧原股份生產性生物資產為38.35億元，較期初上漲162%，與2020年預計出欄量漲幅相對接近。
與此同時，公司以商品豬銷售均價高於25元/公斤對其營收進行估算。預計2020年公司營業收入將超過450億元，預計比上年增長122%左右。如果公司淨利潤率為50%，其2020年淨利或超200億元。
此外，公司產能開始向南方布局。2019年，公司延續之前的發展策略，繼續在適宜發展「牧原模式」的區域成立子公司，同時抓住部分南方省份引進大型養殖企業保障本地生豬供應的契機，開始在南方省份（廣東、廣西、雲南、浙江等）布局養殖產能。報告期內，公司的資本開支主要用於子公司的產能擴大及提升場區生物安全硬件基礎設施。截至2019年底，公司全資及控股子公司數量已經達到138個，分布在18個省區。2019 年末，公司固定資產及在建工程餘額為274.63億元，比2018年底增長59.44%，其中，固定資產較期初增加39.28%，在建工程較期初增加133.65%。
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