順豐和德邦的「另一面」

看了這篇文章，你可能才知道：原來順豐和德邦都投資了這麼多企業，尤其順豐，生態布局真的很大。

---

2018年，物流行業投資熱度下降，很多財務投資人不再看好物流行業，但以順豐、德邦、普洛斯、菜鳥為代表的產業投資人卻持續增加投入。本文選擇其中的典型代表順豐和德邦，分析二者的投資策略，為意在引入戰略投資方的新型創業企業提供一些思路。

1）物流是長周期產業，投入高、毛利低、退出周期長，天然適合產業投資人布局；

2）物流行業目前已經形成了菜鳥、普洛斯、京東、順豐、德邦等幾家活躍的產業資本，通達系目前還沒有形成穩定的投資風格；

3）順豐布局廣泛，投資行業跨度大，打造大生態圈，投資風格膽大心細；德邦則聚焦主業，通過投資彌補自身短板，投資風格穩健、專業、聚焦。

產業投資人

1.1 產業投資人與財務投資人

首先，無論是財務投資人，還是產業投資人，投資的前提都是看好項目，關注點也基本相同。主要區別在於關注重點有所不同，主要體現在以下幾個方面：

1）投資目的不同

財務投資人重點關注資金的回報。這不僅影響到他們自己的收入，而且會影響到下一期的募資難度。LP（有限合夥人）就是投資人的投資人。

產業投資人投資的主要目的是產業協同，補充自己的業務短板。產業投資人一般自有資金比較雄厚，雖然也會從社會上募集一些資金，但自身的影響力和兜底能力強，一般不會有太大的募資壓力。

2）投資期限長短不同

財務投資人有基金的周期限制，面臨著LP的到期退出壓力，因此需要在投資時就重點考察被投資企業的成長性，幾年內是否能夠上市或者被並購。

產業投資人的退出壓力相對較小，因此不太會在意企業的短期成長能力，更看重企業的長期發展能力和與自身的戰略協同，所以其投資的期限較長。

3）為被投資企業提供的資源不同

財務投資人除了能夠為企業提供資金支持外，還能夠在財務合規、金融規劃、股權設計等方面提供支持。但不能在戰略和業務層面給被投資企業提供幫助，這是受制於財務投資人的資源。

產業投資人不僅能夠提供資金支持，還能提供業務層面的支持，比如業務、戰略、人才等。比較典型的是德邦投資的福佑卡車，前期的主要貨源都是來自德邦的幹線和整車業務，副總層級高管也多數來自於德邦。

財務投資人只是物流趨勢的旁觀者和研究者，而物流產業投資人則是發展趨勢變化的直接參與者，甚至說是創造者。

1.2 產業投資人的投資方式

直投方式比較簡單，即根據業務的不同設立不同的子公司，由母公司控股，且所有的投入資金均由股東出資。

這種方式有高管理、高掌控的優勢，但也存在投資規模大、高風險的缺點。而通過設立投資公司，以基金的方式投資於子公司，可以起到以下幾個作用：

1）通過設立私募基金向社會募資，利用社會資源發展項目，放大自有資金杠桿

例如丙公司需要5千萬資金，甲公司投資成立的乙投資公司可以出資2千萬，剩餘的3千萬由社會資金組成，以基金的名義投資，但實際控制人還是甲。

2）做到業務多元化

前期以基金的方式進行投資孵化，等項目發展到一定程度時，由母公司進行並購或安排上市，這種方式不僅能與母公司的業務進行協同，並且作為子公司的投資公司也能獲得回報

產業投資人分析：順豐&德邦

物流行業內，影響力比較大的產業投資人包括普洛斯、順豐、德邦、京東等；其中快遞行業的通達系目前還沒有形成穩定的投資團隊，投資的風格也沒有形成。

2.1 順豐：布局大生態

順豐的對外投資，主要由深圳順豐泰森控股有限公司與深圳市順豐投資有限公司負責。其中，深圳市順豐投資有限公司參與投資股權投資基金。

在成立時，王衛不希望投資人干預他的戰略規劃，因而選擇了當時鮮少投資物流行業的投資機構，減少衝突。其中中信資本、招商局和元禾資本都是國資基金。雖然有時難免束手束腳，但在與地方政府的合作上優勢明顯。

1）產業投資盤點

縱觀順豐歷年來投資的項目，前期順豐的投資精力主要要是集中在物流業，以及圍繞物流業務做產業延伸，例如：並購北京小紅帽、銀捷速遞等落地配企業，參與投資社區O2O平台百米生活、投資創建豐巢科技等等。

近幾年，順豐的投資圈越來越大，投資邏輯也發生了改變。如2016年投資的分期購物平台愛學貸、2017年投資的母嬰電商漂漂羽毛、2018年投資的安保服務中保華安等。

2）投資布局與順豐戰略

從順豐的投資項目行業布局來看，投資跨度越來越大，順豐在下一盤更大的棋。

① 縱向布局

投資產業縱向延伸，覆蓋行業上下遊。主要投資方向有落地配、末端服務、機場等領域；同時有意識地將業務範圍擴大，涉及快運、冷鏈、合同物流、國際貨代、倉儲等服務。從中可以看出，順豐是想要保證快遞高時效的同時，擴展其他運輸業務，以降低對高時效快遞的過度依賴，從而打造一家綜合物流企業。

② 橫向布局

電商是順豐的投資重頭，所有跨行業投資中該項目占比接近三分之一。雖然順豐的成功不是基於電商件，但是其有30-40%的訂單是來自阿里是不可否認的事實。這對於掌控意識極強的順豐來說，也是不能容忍的。因而在跨行業投資時，有意識地加強對電商的投入，借此帶來更穩定快遞訂單。

同時，讓人意外的一點是，低調的王衛投資了一家廣告公司。不過，究其業務，是服務於電商行銷的，這也就不難理解了。畢竟除了戰略投資外，還需關注財務投資，希冀能盡早從大規模投資的電商平台上獲利。

除了電商項目外，順豐還特別注重對於科技與信息技術的投入。有了科技的支撐，才能加速做到物流全流程的科技化、智能化；利用大數據技術結合各種運算，提升快件時效和資源效率、降低成本。各方面布局，加快做到物流科技這一企業戰略。

另外，順豐也投身於單一產業垂直物流市場的投資，例如餐飲、汽配，這些都是市場潛力很大的產業。對於垂直行業的投資，一方面可以將現有的業務作進一步擴充；另一方面，也有利於布局單一行業後期的運輸市場。對於加油服務、數位維修、安保等產業的投資，旨在完善服務，進一步與同行拉開差距。

3）經典案例

① DHL供應鏈

順豐55億元並購DHL中國區業務，意在發力供應鏈。順豐多年來一直在快遞行業深耕，自身向外的拓展都基本以失敗告終。並購全球最成功的供應鏈企業，能夠彌補順豐在大客戶服務方面的不足，提升未來的市場想像空間。

② 順心捷達

自2014年開始布局快運， 4年多的發展之後，營收上雖做到了較大突破，但虧損嚴重，多數貨源還是依靠存量轉化。所以，順豐依舊一直徘徊於快運的大門外。

而收購新邦，則基本可以保證順豐進入快運圈，並且從二線快運開始起步，大大降低了其試錯成本。

③ 正大富通

順豐斥資1.07億元投資了連續虧損3年的正大富通，持股比例達18.06%。眾所周知，正大富通所在的商用車後市場汽配物流是一個非常燒錢的行業。而燒錢之路何時止還是未知，順豐為什麼要涉險？

近幾年，順豐一直積極部署垂直產業物流領域：3C、生鮮、服裝、醫藥等，投資正大富通可以直接切入正在萌芽期的千億級汽車物流市場，擴大綜合行業服務範圍，同時也可以利用正大富通的優勢，服務於自有運輸車隊。

2.2 德邦：聚焦物流產業，補充自身短板

1）產業投資盤點

德邦意在成為一流綜合性物流服務商，獨立發展成為生態巨頭，目前已經形成了「快運+快遞」的雙主業模式。對於冷鏈、空運、倉儲、國際物流等業務的投資，則都是延展自身的業務覆蓋面。

德邦沒有成立基金，所有的投資資金都是來源於其自有資金。在可統計的14起投資事件中，有4家是德邦作為LP參與的投資管理企業，不用花費精力去經營，每年按持股比例獲得分紅。

直接對外投資主要由寧波德邦基業投資管理有限公司負責。除了投資管理企業外，德邦的投資主要圍繞物流業做產業延伸，如專線、整車、冷鏈、空運、倉儲等。

2）德邦投資風格分析：穩健、專業、聚焦協同

德邦和順豐是快遞、快運界僅有的兩家擁有專業投資團隊的企業。根據德邦近期的內部人員任命公示，原德邦投資部負責人焦聰提升為副總裁級別，直接對CEO崔維剛匯報，說明德邦越來越重視對外投資。

德邦的風格是以穩健著稱，擁有很強的專業能力，並且聚焦與自身主業的協同，不隨便投資不熟悉的領域。

3）德邦經典案例

① 福佑卡車

南京福佑與開曼福佑為同一控制下的公司，其主要業務為從事整車運輸交易平台——福佑卡車，德邦的全資子公司寧波誠佑持有南京福佑7.50%的股權。為了福佑境外資本運作的需要，寧波誠佑享有的股權權益通過協議控制，變更為德邦的子公司香港德邦持有7.09%的股權。通過上述變更，德邦股份通過子公司實則享有了對開曼福佑的股東權益。

2016年德邦與福佑卡車達成戰略合作，讓德邦在整車業務方面節約了11%的成本。2017年由於上市要求德邦出於合規考慮，出售了部分開曼福佑股權，形成了約3400萬元的投資收益。

2018 年12月17日，福佑卡車宣布獲得了由中銀集團投資有限公司、經緯中國領投的1.7億美金的D輪融資，福佑卡車基本進入了互聯網平台的獨角獸行業。目前，福佑仍是德邦最大的運力供應商，雙方的戰略組合和高黏性業務組合是業界的投資標桿案例。

② 東航物流

對比順豐，德邦快遞的時效一直是業內的吐槽點，核心原因是德邦的空運資源不在自己手中，可控性差，相對於順豐的自有飛機和機場，想要追趕的難度還是很大的。

2017年德邦和普洛斯、聯想、綠地集團參與東航的混改，德邦獲得了5%的份額還有一個監事席位，算是拿到了一個和自己相關的航空資源。

③ 能運物流

早年間德邦就確定了做小客戶的戰略，導致其以自我為核心的產品經營驅動型企業模式，對大客戶的服務能力很弱。2015年底，德邦開始著力打造整車和倉儲供應鏈業務，但幾年來一直沒有大的起色，其核心原因還是在於自身基因不適合做大客戶。

能運物流是專注於做汽車零部件入場物流的合同物流企業，多年來一直是以大客戶服務為主，與德邦是完全兩種不同的企業風格。德邦投資能運，兩者在業務協同上並不是非常高，但通過對能運的戰略投資，可以補充德邦產業中大客戶服務能力不足的短板。

物流產業投資引發的思考

1.物流行業的基礎設施屬性更適合產業資本

物流不同於其他產業，基礎設施屬性較重，呈現高投入、低毛利、長周期的特徵，不太適合有退出壓力的財務投資人進入。在各大快遞快運物流龍頭相繼上市後，運用龐大資金來構建自己的競爭壁壘，而相關的投資和收購並購成為了常態。

同時，越來越多的物流產業資本入局，有些行業內頭部企業已然開始自己做布局戰略投資。

2. 產業巨頭打造生態圈，布局商業生態系統

物流其實不是一個行業，而是一個生態，包括運輸、倉儲、包裝、配送等多個環節。隨著大數據、雲計算等技術的出現，讓原本各自獨立經營的服務體系開始閉合，形成生態圈。

作為產業資本，他們的投資並不是因為某個市場熱而追熱點，而是因為他們確實有這樣一個規劃與布局的需求。通過投資，以數據科技貫穿，不斷橫向擴張，縱向跑馬圈地形成體系閉合，從而打造自身商業生態。

3.主業+衛星突破企業邊界

根據科斯定理，企業是有能力邊界的，當內部管理成本與交易成本趨於相等時，企業就達到了能力的邊界。比如順豐做商業一直不成功，德邦的大客戶也一直服務不好，但這些問題是在企業層面沒有辦法解決的，而通過投資是突破自身能力邊界的最優方式。