中信證券點評PMI數據：疫情短期沖擊明顯 3月數據將改善

財聯社2月29日訊，統計局公布數據顯示，2020年2月份，中國採購經理指數受新冠肺炎疫情影響較大，製造業PMI為35.7%，比上月下降14.3個百分點；非製造業商務活動指數為29.6%，比上月下降24.5個百分點。對此，中信證券點評指出，近期疫情得到初步遏制，並且在各類紓困解難的政策細化落實下，企業復工復產已在有序推進，預計3月份PMI數據將有明顯改善。

核心觀點

受疫情衝擊，2月中采製造業採購經理指數和非製造業商務活動指數明顯下降，重要分項指標均跌入收縮區間，但近期疫情得到初步遏制，並且在各類紓困解難的政策細化落實下，企業復工復產已在有序推進，預計3月份PMI數據將有明顯改善。目前海外疫情發展態勢，或對大陸對外貿易、產業鏈布局產生進一步的影響。

正文

疫情短期衝擊明顯。本月製造業PMI為35.7%，較上月下降14.3%，受部分春節假期效應影響，主要還是來自疫情對實際經濟的衝擊。根據國家統計局報導，上月PMI統計至1月20日，本月統計至2月25日，因此本月數據涵蓋了春節假期1月24日至2月3日的生產情況，過去3年春節所在月份的PMI平均為50.27%，平均較春節前月份回落0.47個百分點。本月疫情全方位衝擊製造業生產活動，根據國家統計局數據，本月製造業21個子行業的PMI均落入收縮區間，化學纖維、通用設備、專用設備、汽車等行業回落明顯，但與抗擊疫情相關的醫藥製造業以及與生活需求相關的農副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業回落幅度相對較小。

疫情初步得到控制，預計3月份製造業PMI將有改善。2月19日，我們結合高頻數據和對經濟形勢的判斷，發布了《2020年經濟預測調整》報告，認為本輪疫情對一季度衝擊較大，但全年影響有限，從目前疫情的發展態勢和復工的進程來看，基本與我們當時的判斷一致。2月28日累計治愈出院人數已經超過現存確診病例人數，疫情得到初步控制。另外，隨著近期出台的減稅降費、金融服務、租金減免、穩定就業等一系列政策措施的落實，將有效紓解目前生產經營環節中存在的困難，結合最近發電耗煤、復工率調研等數據來看，企業復工復產在有序推進，預計3月份PMI數據將有明顯改善。

重要分項指標均跌入收縮區間，需求略好於供給情況。本月構成PMI指數的五個分項指標均回落至榮枯線下。本月的生產指數為27.8%，較上月回落23.5個百分點，新訂單指數為29.3%，較上月回落22.1個百分點，本月數據中新訂單指數高於生產指數1.5個百分點，表明在當前較為特殊的時點，需求情況仍相對較好。實際上，從近五年的數據的來看，60個月份中僅有6個月的新訂單指數高於生產指數，因此，盡管受疫情擾動，供需均有所回落，但經濟仍體現一定的韌性。

各類規模企業景氣程度普遍回落，大型企業復工復產率先修復，將有望成為經濟平穩運行的”壓艙石”。本月大企業的PMI為36.3%，較上月下降14.1個百分點，但略高於整個製造業的平均水平；根據中國企業聯合會最新調研，截至2月28日，中國製造業500強企業開復工率已達97.99%，平均產能利用率為64.85%，反映了大型企業的復工復產正在有序推進，大企業生產恢復正常化後，將有效保障經濟平穩運行。本月中、小型企業PMI分別為35.5%和34.1%，低於製造業平均水平，受到衝擊較大，因此亟需政策呵護，近期中國人民銀行、財政部、工業和信息化部等多部委也出台了相關結構性政策，大力度幫扶中小企業恢復生產，平穩渡過非常時期。

對外貿易壓力加大，海外疫情發展迅猛或進一步衝擊大陸進出口。1月31日世界衛生組織將新型冠狀病毒引發的肺炎疫情定義為”國際關注的突發公共衛生事件”（PHEIC），多個國家對中國商品的進出口採取了限制措施，因此本月新出口訂單指數和進口指數均有所回落，其中新出口訂單指數較上月回落20個百分點至48.7%，進口指數較上月回落17.1個百分點至31.9%，短期衝擊顯著，但隨著中國境內疫情得到有效控制，預計各國將逐步取消相關貿易管制。近期，韓國、義大利、伊朗、日本和美國等國家也有較多新冠肺炎病例確診，日內瓦當地時間2月28日，世界衛生組織將全球風險級別提升至”最高級”，疫情的發展可能將對全球貿易往來、產業鏈格局產生深遠影響，關於疫情對大陸國際貿易格局的影響。例如大陸在機電產品、運輸設備、塑膠相較、化工產品等領域對日韓敞口較大，建議關注漲價和斷供風險，並有可能衝擊國內中下遊泛半導體產業和汽車製造業等，詳細內容煩請關注我們近期的疫情對經濟影響系列跟蹤報告，如2月27日的外發報告《日韓疫情對國內產業鏈的影響》。

非製造業商務活動彈性較大，本月回落幅度較大，但預計將在短期內得到修復。本月非製造業商務活動指數為29.6%，比上月下降24.5個百分點。其中服務業商務活動指數為30.1%，比上月下降23.0個百分點，分行業來看，金融業商務活動指數仍在擴張區間，但交通運輸、住宿餐飲、旅遊、居民服務等人群聚集性行業的商務活動指數跌破20%以下，隨著疫情的消退，各類經濟活動逐步恢復正常，這些行業的生產、需求將迅速得到修復。本月建築業商務活動指數為26.6%，較上月下降33.1個百分點，預計隨著返鄉務工人員陸續回到工作地，各類建築工程將有序恢復。值得指出的是，本月土木工程建築業業務活動預期指數為51.8%，仍位於擴張區間，表明相關企業對行業發展充滿信心。

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