深挖凝血IVD行業護城河 華檢醫療(01931)步入估值提升「快車道」

　　營收、利潤高速雙增，銷售管道持續擴張，凝血IVD護城河逐漸挖深，華檢醫療(01931)強勁的盈利能力和出色的商業銷售實力最終被2019年亮眼的業績所驗證。

　　智通財經APP了解到，3月27日，華檢醫療公布了其2019年年報。財報顯示，2019年華檢醫療營業總收入達到23.33億元(人民幣,單位下同)，同比增長464%;同期淨利潤達到2.59億元，同比增長165.9%。

　　在亮眼的財報業績背後，憑借不斷擴大的分銷網路及廣泛的醫院覆蓋網路支撐，華檢醫療已在業務規模及客戶構成上做到了質與量的飛躍，而這也將成為公司未來投資價值增長的強大引擎。

　　業績做到加速增長 內在價值取決於高成長性

　　擁有市場空間巨大的凝血IVD賽道和自身強勁的銷售實力，一直以來都是資本市場青睞華檢醫療的主要原因。而如今，隨著業績的不斷攀升，再次賦予了華檢醫療以更高的價值，公司估值區間將進一步得到提升。

　　業績做到加速增長，是此次華檢醫療2019年財報體現出的最直觀信息。財報顯示，2019年華檢醫療營業總收入達到23.33億元，同比增長464%;同期淨利潤達到2.59億元，同比增長165.9%。值得注意的是，華檢這兩項核心財務指標增長的主要驅動力來源於公司業務的不斷拓展。

　　智通財經APP了解到，華檢醫療一直以來都是以凝血IVD產品為業務核心，2019年公司為順應國內大市場對先進凝血IVD產品的需求提升，在2月份正式收購子公司威士達。

　　作為在國內IVD流通領域深耕多年的老牌IVD產品分銷商，威士達一直是希森美康凝血產品在中國的獨家分銷商，雙方合作時間長達22年。凝血IVD是希森美康的主打產品之一，在技術和產品屬性方面具有明顯優勢。憑借這一優勢，威士達多年來都是國內凝血IVD市場排名第一的一級分銷商。

　　威士達的加入極大地促進了華檢醫療在凝血IVD市場的拓展。

　　從產品類型劃分上看，2019年公司IVD分析儀和IVD試劑的分銷業務均出現了高速的收入增長。其中IVD分析儀收入達到3.70億元，同比增長792.7%;IVD試劑及其耗材的收入達到18.16億元，同比增長394.7%。

　　可以看出，IVD試劑及其他耗材的收入相對於IVD分析儀收入更高，原因在於，分析儀通過二級代理進到醫院以後，機器平均使用時間至少為5-10年，由於試劑與分析儀機器是一對一匹配，因此，隨著檢測需求的不斷提升，終端醫院對試劑的需求會逐漸提高。

　　所以分析儀銷售量不斷增加能為公司帶來直觀的試劑銷售收入，在「儀器+試劑」聯動銷售的模式下，隨著安裝儀器的數量增加，試劑銷售為華檢帶來的收入將進一步上升。

　　另外，在收購威士達之後，公司當期的分銷收入也得到極大提高。2019年，華檢醫療醫院管道客戶收入從去年同期的2.03億元增至2.64億元，同比增長30.4%;分銷商管道收入則增至18.22億元，同比增長了1397.0%。

　　而華檢醫療之所以能做到核心業務收入的高速增長，公司對銷售管道的經營能力不容忽視。

　　財報數據顯示，2019年，在銷售網路大幅拓展的背景下，公司存貨貨值達到6.19億元，同比增長1104.08%，但與此同時公司存貨周轉天數僅較上年同期增長4天，保持在65天的水平。

　　在銷售網路大幅擴張的情況下，公司同期應收帳款合理增至3.90億元，但公司當期的應收帳款周轉天數卻從上年同期的129天大幅降至46天。這充分體現出公司收帳能力的提升以及公司對下遊銷售管道強有力的掌控力度。

　　現金流方面，隨著公司業務的優化與整合以及經營能力的不斷提升，2019年華檢醫療的現金及現金等價物達到9.11億元，同比增長689.56%，說明公司收現能力已得到跨越式增長。

　　作為中國凝血IVD領域的領頭羊，華檢醫療曾以港股體外診斷IPO第一股的身份得到資本市場的青睞。如今，加速增長的業績讓華檢醫療的成長確定性正在快速提升。

　　因此，在2019年年報公布的這一關鍵節點，從優異的業績中探尋華檢持續成長的強大驅動力，並以此作為對其進行價值投資的可靠依據，成為投資者目前最主要的事情。

　　發揮管道優勢 成賽道「領航員」

　　華檢醫療最核心的資源，在於自身龐大的分銷網路。在全球公共衛生事件升級的背景下，投資者不難看出管道優勢對於公司內在價值提升的實際意義。

　　在此前國內公共衛生事件爆發期間，華檢醫療的動員響應能力引起了市場的高度關注。智通財經APP了解到，為緩解前線治療壓力，更多地救治病患，華檢醫療將其醫療器械設備快速地調往了前線各大定點醫院。據統計，全國各省、自治區和直轄市公布的定點醫院共2108家，其中華檢醫療覆蓋醫院974家，占比達46.2%。

　　如此快的響應能力，突出體現了華檢醫療自身龐大分銷網路的內在價值，而這一分銷網路還在持續拓展中。

　　財報顯示，截至2019年12月31日，華檢醫療的分銷網路已覆蓋國內29個省份、直轄市及自治區，擁有265名直接客戶(包括醫院及醫療機構)以及903個分銷商，並且通過在國內的下級分銷網路覆蓋了1315家三級醫院，這些三級醫院占中國三級醫院總數的比重已超過50%。當前，華檢醫療在全國範圍內的醫院及醫療機構，已累計安裝並在用約7186台希森美康凝血分析儀，並且這一數量還在不斷增加。

　　此外，相對於凝血檢測，國內血栓的早期診療一直相對滯後，而在2019年，華檢醫療已將血栓前分子標誌物(TAT、PIC、t-PAIC、TM)及相關設備(血栓四項)正式投放中國市場。並且截至去年12月底，華檢醫療已在其醫院終端客戶安裝的約64台希森美康HISCL分析儀上開始應用這4類血栓標記物。

　　通過管道優勢，華檢醫療現已成為國內凝血IVD賽道的「領航員」。而國際資本市場以及投行機構也早已表現出對華檢醫療投資價值的認可。

　　智通財經APP了解到，2019年11月，華檢醫療被納入MSCI中國小型股指數成分股;今年2月，國際知名的和貝萊德資本(BlackRock)和退休保險公司美國教師退休基金會(TIAA-CREF)相繼買入華檢醫療。

　　通過以上分析，投資者可以清晰看到，作為上市後向投資者交付的第一張「年度答卷」，2019年年報業績足以證明華檢醫療優異的經營能力和較高的升值潛力。但目前華檢醫療的PE(TTM)僅約8.5倍，與公司強勁的業務增長實力形成強烈反差，可見公司價值明顯被低估。

　　因此不難預測，憑借卓越的銷售能力，一流的產品質量以及強大的市場拓展能力，華檢醫療的行業頭部效應將進一步凸顯，投資價值也將進一步放大。

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