見證｜北京雲一資產葉樺：整體倉位提升 加倉基礎消費類股票

摘要：國家應對疫情的一系列舉措，提升了我們對於市場恢復的信心，因此，我們在低點進行了調倉，提高了基礎消費類股票的倉位，也提升了整體的倉位。當然，過年期間國家的一系列舉措提升了我們對於市場恢復的信心，經過對形勢的判斷，我們在低點進行了調倉，提高了基礎消費類股票的倉位，也提升了整體的倉位。

國家應對疫情的一系列舉措，提升了我們對於市場恢復的信心，因此，我們在低點進行了調倉，提高了基礎消費類股票的倉位，也提升了整體的倉位。

我是從2007年開始投資生涯的，那個時候還在讀本科。工作後，我首先在一級市場摸爬滾打了數年，主要專註於科技類企業的投資，後來轉向二級市場，因此，我在投資中較為注重對於行業以及企業基本面的分析，以及對企業實際價值的判斷，持股周期通常較長，屬於「長線投資者」。

2020年春節前，我們的倉位水平大概在五成，由於之前幾個月也主要集中投資於科技類股票，浮盈也相當可觀，但由於無法估計疫情的影響，降低了一些倉位。從結果看，我們仍然低估了疫情的影響。當然，過年期間國家的一系列舉措提升了我們對於市場恢復的信心，經過對形勢的判斷，我們在低點進行了調倉，提高了基礎消費類股票的倉位，也提升了整體的倉位。

在我看來，此次全球市場劇烈調整從誘因乃至本質都與前幾次有著比較大的區別。1998年、2008年及2015年實質上都是由杠桿帶來的市場危機，底層資產的情況一旦出現問題、或杠桿的水源被斷掉，引發出了一系列的連鎖反應。而從此次來看，無論是新冠以及石油戰只是對於市場情緒的誘因，經過美股所謂十年牛市，市場的觀望待遇愈發強烈，特別是由於近十年所謂被動投資的盛行，一旦市場情緒出現波動，大量資金出逃引發的連鎖反應使得美股的暴跌在所難免。

從疫情發展角度來看，我認為國外的疫情與國內全國的疫情周期沒有可比性。如果一定要比較，國外的疫情實際上目前處於武漢全面爆發的階段，病例大量爆發，醫療資源嚴重不足，醫護大量感染，整體體系處於崩潰邊緣。而不同的是，武漢只是中國的一個省份，中國擁有大量的可調動資源應對極端情況，而國外的單一國家很難做到這一點。悲觀地來講，從全球來看，所謂「群體免疫」並非不可能的事件，與新冠共存也許是我們最後的選擇。隨著疫苗及藥物的研發，對於易感人群與重症患者進行免疫或治療，對於輕症及無症狀患者進行一般觀察或許是最好的解決路徑，2020年四季度也許是我們所期待的拐點。

目前來看，經濟衰退已經是必然的結果，重要的是機構以及投資者對於經濟衰退的判斷，是將這次事件定義為「黑天鵝」，還是「灰犀牛」。我個人認為，這次仍屬於偶發性事件，雖然過程可能很慘烈，但對結果無需過分悲觀，2021年經濟的反彈是極大概率的事件。美國的快速大跌主要還是市場情緒引起的，因此可以看到來得快、去得也快，拉平三月來看，其實跌幅並不大，雖然後面仍會出現這種暴漲暴跌的情況，但從全年來看，我判斷市場並不會大幅下行。

作為全球從疫情中恢復最快的國家，中國政府可以打的牌相對還是比較多的，基建當然也是其中重要的一部分。個人看來，由於2020本身就是「十三五」計劃的最後一年，大量的基建投入已經處於尾聲，如果盲目地為了保「6」的目標進行大量超前的基建投資，反而會打亂整體計劃。而今年為了對沖疫情對企業的影響，減稅降費必定會進入新的層級，財政收入壓力本來就比較大，大量的基建投入無疑會進一步加大地方政府的負擔，反而會觸發一系列不必要的麻煩。

當然，市場的底部從來都不是一個點而是一個階段，我認為目前A股及H股仍處於周期性底部。這次新冠一定程度屬於偶發性的事件，對於經濟基本面邏輯的影響有限，科技驅動以及消費驅動仍將是中國經濟成長的驅動因素，因此我也會主要選擇這兩類標的進行配置。一方面是有一定業績支持的，另一方面是確實有自身核心技術，同時市場天花板高的企業。另外，雖然從整體看來，A股目前估值水平低於美股，但這主要是由於指數中標的行業結構所帶來的，A股的比價優勢相對有限，同時人民幣相對流通性仍然較差，外資投資於A股門路較為有限，吸引外資仍將是循序漸進的過程。■

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