歷史上三次油價暴跌後，有些行業獲得超額收益，這次……

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本周，國際油價堪稱史詩級的暴跌刷屏朋友圈。

周一，紐交所5月交貨的輕質原油（WTI）期貨價格暴跌超過300%，收於每桶-37.63美元，歷史首次出現「負油價」。

周二，WTI6月原油期貨盤中一度暴跌近70%，最低跌至每桶6.5美元。

對於A股普通投資者而言，當下最關心的問題莫過於油價暴跌會否影響指數走勢？哪些行業個股將遭遇風險？哪些行業個股又有潛在機遇？

對此，國信證券策略組今日發布的研報，盤點了歷史上3次油價暴跌過程中全球權益資產表現，得出的以下結論或許能給投資者啟發。

結論一：油價的下跌不改變股票市場整體趨勢，不過在油價下跌至低點後的1年內，市場往往表現較好。

結論二：油價的下跌對股市存在結構性的影響，油價下跌期間市場中消費板塊以及公用事業、農林牧漁等避險板塊表現較好，與石油關聯度較高的能源等行業表現靠後。

結論三：油價下跌至低點後1年內，前期能源等表現墊底的行業一般會大幅反彈表現靠前，而公用事業等前期強勢的行業表現則相對靠後。

1986年：「降價推銷」下的石油過剩

1986年，沙烏地宣布低價銷售石油，引起國際石油市場的大混亂，國際石油價格立刻大幅度下跌。1985年底國際原油價格還在27美元/桶，1986年1月跌至每桶23美元，2月跌至每桶16美元，3月跌至每桶13美元，最低到1986年7月跌至每桶12美元。

1986年油價的大幅下跌並未引起美股市場恐慌，相反美股表現較為強勁。標普500指數從1985年底的211點漲至1986年底的242點，累計漲幅為14.6%。國信證券分析認為，這與油價下跌——利率下降——利好股市的傳導路徑有關。

1986年油價下跌期間美股走勢

板塊方面，1986年油價下跌期間美股各一級行業普遍上漲，其中必需消費、醫療保健、公用事業等行業表現靠前，而能源、資訊技術和工業等行業表現靠後。

1986年油價下跌期間美股各行業表現

從油價下跌至1986年7月的最低點往後看1年的話，美股能源、原材料等前期表現墊底的行業大幅領漲，而像公用事業、必需消費等前期強勢行業則表現相對靠後。

1986年油價跌至最低點後1年美股各行業表現

2008年：金融危機中需求萎縮

2008年，金融危機爆發，使得全球經濟深度探底，需求不足導致油價驟跌。國際油價從2008年6月高點134美元/桶驟跌至2009年2月的39美元/桶，短短8個月跌幅達71%。

遭遇金融危機，美股2007年7月至2009年3月呈現單邊下跌趨勢，標普500跌幅達47%，且基本沒有像樣的反彈。國信證券認為，經濟及企業基本面因素的持續惡化是造成美股下跌的根本原因。

2008年金融危機期間美股走勢

2008年，中國股市同樣深度回調，上證綜指從2007年的6124點跌至2008年的1665點，其中上證綜指2008年全年跌幅為65%。

2008年金融危機期間A股走勢

從各行業的漲跌幅來看，由於金融危機，A股各板塊普跌，其中醫療、公用事業等板塊表現相對抗跌，而能源、原材料、金融等行業表現大幅墊底。

2008年至2009年初油價大跌期間A股各行業表現

從油價下跌至2009年2月的最低點往後看1年的話，A股主要表現為以下特征：

一是A股整體出現了大幅反彈，Wind全A累計漲幅達62%；

二是結構上看，能源、原材料兩個前期表現墊底的行業在這一階段漲幅分別為68%和66%，跑贏大盤。同時受益於家電下鄉等刺激政策以及智能手機的興起，科技和消費板塊表現靠前。

2009年2月油價跌至最低點後1年A股各行業表現

2014年：頁巖油革命的爆發

2014年，面對美國頁巖油產量大增和石油輸出國組織（OPEC）產油國增產的雙重打擊，國際油價出現了大幅跳水。WTI原油價格從2014年6月份的105美元/桶急跌至2016年2月份的31美元/桶，累計跌幅達71%。

2014年下半年油價大幅下跌對美國股市的沖擊十分有限，這期間美股的慢牛走勢並未受到影響。國信證券認為，這與2009年各國政府都在強力刺激經濟，美國也出臺了大蕭條以來規模最大的刺激方案有關。

2014年油價下跌期間美股走勢

2014年至2016年A股市場走勢較為糾結。國信證券表示，油價下跌對當時股市的影響可以分為兩個階段：油價下跌——利率下降——股市大漲的邏輯在行情上半場或有一定程度的解釋力。而油價下跌——經濟通縮——股價下挫的邏輯在行情下半場也有一定的解釋力。

2014年油價下跌期間A股走勢

從各行業的漲跌幅來看，2014年至2016年初油價大跌期間A股各行業全部收漲，其中房地產、資訊技術、工業等行業表現靠前，而能源、電信服務和日常消費行業表現較差。

2014年至2016年初油價大跌期間A股各行業漲跌幅

從油價下跌至2016年2月的最低點往後看1年的話，A股主要表現為以下特征：

一是A股整體穩步回升，wind全A累計漲幅達27%。

二是結構上看，金融危機和油價大跌期間像電信服務、原材料、日常消費等表現墊底的行業在這一階段漲幅靠前，而像地產、資訊科技等行業表現則相對靠後。

2016年油價下跌後一年A股各行業表現

油價何時見底？

從上述分析中可以看到，國際油價何時見底，成為研判指數及板塊表現的關鍵所在。對此，各家券商研究所眾說紛紜。

光大證券石化團隊認為，原油市場有兩個潛在拐點：次要拐點是供給端的變化，即OPEC+減產聯盟重新形成；主要拐點是歐美疫情的變化，什麼時候歐美疫情出現明顯可控的局面，原油、甚至包括全球風險資產都有望出現一個明顯的拐點。

國泰君安石化團隊表示，造成油價近期出現極端現象的原因主要是全球原油需求在疫情籠罩之下出現斷崖式下跌。根據估算，目前OPEC+公布的減產速度僅為市場需求下滑的一半，考慮到全球的庫容可能在6月至7月耗盡，屆時原油價格才可能會迎來真正的底部。

長江證券石化團隊認為，雖然出現了歷史上首次負油價，但國際原油市場並未崩塌。WTI5月合約到期日逼近，投資者恐慌心理直接觸發合約暴跌。然而供給端收縮疊加疫情拐點預期背景下，未來幾個月國際油價中樞可能將上移。

編輯：朱茵

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本期責任編輯：王宙潔

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