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來源：金融家
作者：分淅獅
通策醫療（600763）股價今天又又又新高了，股價最高沖到了124元，市值逼近400億。
而這種場景，在過去若干年間無數次的上演過。
在市場中混跡已久的老股民都懂得，股票這玩意有股性，可以脫離基本面、脫離技術形態、脫離政策消息，獨立驅使股價上漲，就像牛頓第一定律裡說的那樣，上漲已經成為通策醫療的一種慣性。
從2007年4月18日，通策醫療借殼ST中燕登陸A股市場開始算起，13年時間裡通策醫療股價累計上漲15.67倍；而要從2008年10月28日的歷史大底4.15元開始算起，通策醫療在過去12年間的累計漲幅超過70倍，而同期貴州茅臺漲幅是17倍。（使用後復權價格計算，避免送轉股和分紅影響）
在銷售行業有句名言叫「開單治百病」，放在股票市場就是「上漲解千愁」，不斷新高的股價不僅掩蓋住公司的各種經營問題，也讓各路投資者如墜霧裡。
當然，散戶有可能真的不懂；機構嘛，懂也可以裝作不懂。
用新姿勢借殼上市 通策醫療即原ST中燕，曾由德隆系「三駕馬車」之一的新疆屯河控股，後德隆系事發，ST中燕被資產重組，杭州寶群實業集團有限公司入主並註入了杭州口腔醫院有限公司100％股權。 2007年12月6日，中國證監會浙江監管局下發《關於要求通策醫療限期整改的通知》（浙證監上市字(210號)文件），稱通策醫療股東寶群實業和杭州廣賽構成關聯關係，實際控制人呂建明對此應完成整改。 寶群實業：呂建明通過控股78.05%股權的通策控股持有寶群實業51%的股權，此外，呂建明還通過其掌控的浙江通策房地產集團股份有限公司持有寶群實業另外34%的股權。2005年底以4702.88萬代價受讓ST中燕29.69%股份，位居第一大股東。 杭州廣賽：實際控制人為張健，與呂建明是中學同學，同為紹興新昌縣人，之後又都在杭州經營企業。2004年5月以協議轉讓方式受讓上海創索持有的ST中燕3540萬股法人股，占比22.08%，位居第二大股東。 糖酒物業：長沙糖酒旗下的企業，後被自然人薑豐和程智開買下並更名為逸圖物業。持有ST中燕6.18%股權，位居第三大股東。 後經核實，杭州廣賽與糖酒物業所持ST中燕股份，皆為代持，幕後金主就是呂建明的通策集團。 呂建明為了避免觸發要約收購（收購人持有上市公司股票超過30%時，應以市場價向所有流通股股東發出全面要約收購），通過隱瞞關聯關係以總計8000多萬元的代價，共受讓ST中燕法人股57.79%，而該部分股權最高市值曾數度超過10億元，帳面收益達9億多元。 截止2007年底，逸圖物業經過數次減持後僅保留通策醫療0.68%股份，至2009年，這位曾經的三股東完全退出了通策醫療前10大股東之列。 2008年2月，二股東杭州廣賽與自然人鮑正梁簽訂《股份轉讓協議》，將持有的廣賽投資100%股權轉讓給鮑正梁，轉讓價格僅為500萬元，同時被轉讓的還有杭州廣賽所持有的22.08%通策醫療股份。 2009年7月，通策醫療披露，通策醫療第二大股東鮑正梁前後6次通過上交所掛牌交易系統減持公司股份，總計賣出8369971股，占總股本5.22%。 2019年12月，鮑正梁向浙江存濟醫療教育基金會捐贈961.92萬股股票，有趣的是，這個基金會的理事會成員中，排在第一位的就是呂建明，並且基金會對外投資的兩家企業中，新昌縣海駿共創投資管理合夥企業（有限合夥）的企業法人正是呂建明，另一家杭州海駿科技有限公司，層層穿透後實控人也是呂建明… 而通策醫療在2015年還試圖以超過五十億元收購海駿科技…這個下邊我們詳細說… 2009年9月，呂建明因個人問題已被浙江省檢察院刑事拘留接受調查，據悉其涉嫌向原杭州市副市長許邁永贈送幹股，構成行賄，且行賄數額巨大。 奇怪的是，在網上並沒有搜到相幹媒體的後續報導… 2019年10月，呂建明以85億（人民幣）財富名列2019年胡潤百富榜第472位。
呂建明：我買我自己 2015年末，通策醫療公告稱，計劃以60.73元/股非公開發行約8317.39萬股，合計作價50.51億元收購海駿科技95.67%股權及嬴湖創造、嬴湖共享各90%財產份額；並擬以不低於81.94元/股非公開發行募集配套資金不超過5.5億元用於投建醫院資訊管理系統及醫療數據雲服務平臺等。 看見沒有，真的猛士，增發絕不會少於五十億，結合前幾日藍思科技150億的巨額增發，是不是感覺有「內味兒」了？股市是提款機，但隻屬於各位大股東朋友，作為韭菜就要有被收割的覺悟！ 話說回來海駿科技是哪位啊？怎麼聽著這麼眼熟？僅收購它一項預估值就高達48億！ 哦，上邊浙江存濟醫療教育基金會投資過，是它的第二大股東，占比8.66%，那第一大股東是誰呢？ 一家名為愛鉑控股的企業，呂建明持股80%，呂建明控制的通策房地產集團持股20%。 呂總真會玩，自己買自己，把自己控制的企業裝進自己控制的上市公司，然後讓市場買單，好一個空手套白狼，賺錢這麼方便，怪不得大家都想上市，而上市之後就沒有幾家專心做業績的了，簡單一個定增，幾十億到手了，還開個什麼公司？ 萬一收購的海駿科技是只會下金蛋的老母雞呢？ 你想多了，智慧與容貌並存的呂總怎麼會給你這種機會？ 2013年營業收入20.1萬元，淨利潤虧損856萬； 2014年營業收入20.08萬元，淨利潤虧損429.88萬元； 2015年前十月營收52.91萬元，淨利潤虧損1,036.96萬元。 看見沒？48億賣你個賠錢貨，就問你服不服氣？這哪是下金蛋的母雞，簡直就是扔炸彈的戰鬥雞！ 更令人作嘔的是海駿科技的業績承諾，2016年至2020年，五年扣非淨利潤總數超過10億元… 嘖嘖，真把投資者當傻子了，也是，反正過兩年統一計提虧損，財務一洗澡就又幹乾淨淨了，畢竟我們的市場有這種優良傳統。 值得慶幸的是，在國內監管愈發嚴格的大環境下，2016年5月，通策醫療決定終止此次重大資產重組。
分紅太積極，思想有問題！ 呂建明總可沒說過這樣的話嗷，你們別幫人家對號入座，呂總只是這句箴言的踐行者。 通策醫療是中國資本市場上著名的鐵公雞，可能大家都把目光放在了股價上漲上面，對於自己的切身利益卻毫不領會，真不愧為中國好股民，配上呂總的中國好老板，可以頒一個最佳CP獎。 上市13年，通策醫療隻進行過兩次分紅和一次高送轉。 2016年分紅4168.32萬，2017年分紅961.92萬，累計分紅5130.24萬元。 一家市值近四百億的上市公司，13年來累計分紅只有五千萬，你硬要說這是家好企業那我也沒話說，畢竟買入它的股民都賺錢了。 但是這種賺錢效應能持續多久呢？後來者會不會秒變接盤俠？ 分紅是衡量一家企業是否良心的關鍵指標，原因無他，企業帳面上有錢才能分，如果帳面上只是數字，拿什麼分給廣大股東呢？ 如果有一天通策醫療財務爆炸，我一點不會驚訝。 呂建明會不會驚訝呢？這不好說，不過我估計，他可能不會太關心。
業績靠並表，情懷一季報 昨晚通策醫療披露了2019年年度報告和2020年一季報。 2019年實現營業總收入18.9億，同比增長22.5%；實現歸母淨利潤4.6億，同比增長39.4%；每股收益為1.44元。 2020年一季度實現營業總收入1.9億，同比下降51.1%；歸母淨利潤-1854.7萬，同比下降119.6%。 拋開今年一季度不算，這業績曲線是不是看上去很美？如果不是前面那些黑歷史，我差點就要路轉粉了，然而，我又仔細研究了一下。 通策醫療於2018年底正式啟動蒲公英計劃。蒲公英計劃分院按照杭州口腔醫療集團（通策醫療子公司）持股51%及以上比例規劃，關聯方蒲公英合夥企業持股比例9~20%，當地醫生團隊持股比例30~40%的方式設立。 在此之前，通策醫療通過體外並表這種方式吃到甜頭，不斷收購浙江省當地的口腔醫院，甚至有的醫院2018年底才成立，2019年就被通策醫療收入囊中，業績爆發就是這麼來的。 然而這樣的擴張方式也為通策醫療埋下隱憂。 首先是品牌效應無法形成，在許多地區，大家隻知道杭州口腔，而不知通策醫療；其次無法保障服務質量，大規模並表到上市公司，卻無法同步提升管理水平，也無法確保營收和毛利率；最後，這種收購還僅限於浙江本地，在全國範圍內，面對眾多口腔連鎖機構，通策醫療的競爭優勢並不明顯。 除此之外通策醫療還將目光轉向眼科、輔助生殖、婦幼醫療等領域，但都不太順利，有的項目運營幾年，依舊是年年虧損的狀態。 最可怕的是，按照目前的收盤價計算，通策醫療的靜態市盈率達到84.71倍，高市盈對應的就是高增長預期，一旦業績停止增長，各種問題就紛至沓來。 你以為價值回歸只是一句玩笑話？ 一季度業績已經撲街，接下來呢？在經濟停滯消費降級的大環境下，有多少人會保持之前的消費習慣？又有多少真金白銀會流向口腔醫院這看似不痛不癢的分支呢？畢竟口腔醫院的大部分消費不支持刷醫保，連豬肉都吃不起了，我還要這一口好牙有何用？ 當然市場也不會聽我的，沒準明天繼續創新高。 通策醫療最新一期的人均持股金額170萬，股價很大程度上被機構大戶控盤了，然而不管怎樣，這樣的公司我不會碰，作為股民一份子，永遠追求的是小而美，不是大而賊。 大是說它的市盈率和市值，賊是說它的實控人和管理層。 呂建明玩起資本遊戲就像是呼吸一般得心用手毫不費力，萬一突然有一天，磨刀霍霍向豬羊，我真怕自己成為炮灰。 龐雜嗎？好玩嗎？玩得起嗎？買這樣的一家公司你能安心持有嗎？ 資本市場，魅力無限，當然這「魅」，對散戶而言可能是鬼魅，會嚇死人的。 *文章僅做客觀分析，文中所涉及到的行業板塊和個股不做推薦。股市有風險，入市需謹慎。