延續十年ROE大於20%A股榜單

投資銀行在線是一個資本與項目對接的互聯網金融平臺，圍繞「早期投資、私募股權融資、項目並購退出」提供一站式金融服務。如果您有靠譜的項目，請將商業計劃書發送到: [email protected]。

2019年新的成就單出爐，延續十年ROE>20%共有12家上榜，數據相較前兩年有了些許變化，除了貴州茅臺、恒瑞醫藥、格力電器等長青樹三年來屹立不倒外，增加了德賽電池、大華股份和老鳳祥三家新秀。也有個股遺憾退出榜單，東阿阿膠、宇通客車退出2018年榜單，信立泰、崇達技術退出2019年榜單。

東阿阿膠產品不斷提價但銷量沒有跟上去，庫存積壓太多，最終業績暴降退出2018年榜單；伴隨新能源時代的到來，宇通客車的簡單轉型效果不理想ROE未達標。

信立泰受到集采的沖擊，淨利潤腰斬退出2019年榜單。2016年上市的做PCB材料的崇達技術，依靠上市前的數據上榜2018年名單，但也只是曇花一現。

2018年榜單新晉成員中，海天味業以前未進是因為年限不夠，作為快消品龍頭，未來極大概率長期霸占排行榜。伊利股份則是因為2008年的「三聚氰胺」事件讓其委屈了10年之久。

綜合來看，上榜企業分布於食品飲料、電子制造和生物醫藥三大行業，都是各領域中最頂尖的存在，尤其是占將近一半的食品飲料板塊，具有高毛利高淨利的先天優勢，年年都立於高ROE榜單的不敗之地；制造業則比較辛苦，毛利率低下，靠著卓越的管理和杠桿周轉才能脫穎而出，但是低分紅高杠桿的本質，使市場只給出不到20倍的低PE，股價年增長遠低於主營和利潤年增長；生物醫藥行業粗看是高毛利行業，但細看創新藥和仿制藥企之間差距十分懸殊，且該行業過高的銷售費用嚴重拖累了淨利潤率。

下面我們將簡單分析今年12家延續十年ROE>20%的企業。

1、海天味業

調味品龍頭企業海天味業，上市以來一直保持穩定高ROE，平均達到30.2%，原因在於其高成長高分紅模式。

淨利潤增長>營收增長；淨利潤增長率>可持續增長率SGR。這樣優質成長模式是其產品行業地位逐步提高，毛利率逐步穩定提升帶來的。在保持穩定高速增長的同時留存適當的資金用於發展，平均61.8%的高分紅回報投資者。

好行業，好公司，自然成為投資者認可的優質投資標的，股價年增長達到38.8%。現如今海天依據渠道優勢進行產品橫向擴張或來帶來新的利潤增長點，未來可期。

2、貴州茅臺

令投資者又愛又恨的「股王」貴州茅臺，愛它20年來不斷創下的輝煌業績，恨它漲得太快難以追趕，只能望其項背興嘆不已。

過去十年，貴州茅臺的平均淨利率提升到可怕的50%且還有上漲的趨勢，未來十年，A股也再難出現如此驚艷的分紅回報。正是歷史業績和可預見的成長性和確定性，我們開始將貴州茅臺擇為業績比較基準，而不是「十年如一」的大盤指數（參考文章）。

3、洋河股份

高淨利率導致高ROE的白酒賽道除了貴州茅臺還有洋河股份。其高ROE不僅是白酒行業高毛利特性更有其獨特的返利模式加持，使其擁有穩定較高的淨利潤率。

近5年平均淨利潤增長率僅為11%，顯然洋河股份的內生增長疲乏。那麼為穩定高ROE，股利支付率逐年走高（2019年達到61% ）的原因也顯而易見了。

4、伊利股份

1996年上市的伊利股份，已處於成熟發展階段，其商業模式和淨利潤增長趨於穩定。作為食品消費板塊中乳制品龍頭，總資產周轉率高，但其多年平均淨利潤率只有6%，高ROE完全是由高總資產周轉率撐起來的。

在國內乳制品市場競爭激烈下，如何通過產品優化帶動毛利上升，提升淨利潤已成為其持續發展的關鍵。

5、承德露露

承德露露，一家不募錢不借貸依靠賣杏仁露成為現金奶牛的公司。2019年71%的資產是貨幣資金，現金流十分充足。雖位於食品飲料這個好賽道，但是吃老本，淨利潤增長停滯，近五年淨利率增長率僅為1.2%，依靠高分紅維持高ROE。近5年股利支付率平均達到74.9%，2019年甚至超100%。

值得我們思考的是ROE是一個充分非必要指標，我們一定要看到維持ROE的核心驅動力是成長性。

6、格力電器

格力電器在產業鏈上地位強勢，大量無息負債使其擁有高質杠桿，但淨利潤增長率已不如以往，也存在發展承壓的問題。

去年為其保住市場份額發動價格戰降價大促，雖證明其在冷氣機市場的強勢地位，但營收不升反降，是否說明冷氣機市場已經趨於飽和。直播潮下董明珠也親自下海，開啟線上線下新零售模式（線下零售店參考體驗店的模式， 線上下單零售/體驗店安排配送安裝）。6.1直播帶貨超50億。格力電器轉型是否會成功，我們拭目以待。

7、海康威視

安防龍頭海康威視，2018年以前是一隻年化35%的大牛股，但其實早幾年海康威視就進入業績拐點了，增長逐年放緩，市場逐漸見頂，於是2018年後開啟了第一波「殺估值」之路。進入美國「實體清單」又為其雪上加霜，加上華為也介入了安防技術研發，可謂是腹背受敵，股價時時受挫。

海康威視的ROE和淨利率逐漸降低，股價年增長<淨利年增長<營收年增長，基本面好而回報低也就不足為奇了。從下圖可以明顯看到，除了資產負債率在攀升，盈利指標一直在下滑，2016年前後加速惡化。如果不能擺脫現狀困境反轉，海康威視收益將十分有限，甚至行業邏輯也會徹底顛覆，下文的大華股份同上。

8、大華股份

安防龍二大華股份曾經跟海康威視一樣，有過一段市場擴張帶來的甜蜜美好時光，現在同為難兄難弟，甚至還要面對龍頭的降維打擊。今年它的ROE剛好達標上榜，但跟龍一海康威視還有較大差距，長遠來看，行業惡化，盈利指標也難以為繼。

9、德賽電池

德賽電池2004年借殼上市，十幾年來兢兢業業做電池，少見的沒有再融資的重資產企業，上市16年創造近6倍的派現融資比，搭配著不到3%的淨利率，是家良心企業。

但是制造業天生命苦，低利潤高杠桿高周轉，超過70%的資產負債率，3倍多的資產周轉率，即使賺到了錢但未免也太過辛苦了。何況生產手機和汽車的鋰電池，受到下遊強勢品牌廠商如蘋果、華為等的壓制，又有同質化競爭對手欣旺達等的虎視眈眈，這十年的利潤率連年下滑，負擔沉重，未來成長空間有限，因此市場給的低PE很合理。

10、老鳳祥

今年新加入的老鳳祥又是一個依靠超高分紅維持高ROE的典型例子。2009年重組更改主營為從事黃金珠寶首飾銷售，老鳳祥的模式為加盟批發模式。在毛利8%遠低於同行業20%的情況下（周大生達30%），淨利潤率常年在2.5%-3%之間；高周轉率高杠桿率支撐起的ROE含金量低。

11、恒瑞醫藥

創新藥企恒瑞醫藥，又是一家隻分紅不融資的難得企業。創新藥是中國醫藥發展的方向，醫藥本身又是必需品，毛利高、市場廣，長期來看是一個天然好賽道。

作為國內唯一達到Me-Better的藥企，恒瑞醫藥基本面優秀（ROE淨利率都>20%，長期增長），研發實力強（研發占營收16.7%，布局廣，批文多，進展快）。同時它的銷售團隊也是業內頂尖的，在行業發展前期，銷售能力強才能帶來豐沛的現金流，支持研發和團隊。

（數據來源：2019恒瑞醫藥年報，抗癌藥研發項目進展）

恒瑞醫藥長年保持低分紅，將利潤不斷投入研發之中並費用化，20年來每個時期的增長和盈利水平都穩定向上，從這個角度來看，恒瑞醫藥這種業績成長性還要優於貴州茅臺。

但是恒瑞醫藥的研發水平，相較國際巨頭還有很大差距，奇高的銷售費用也證明了這點；藥物的研發到生產有很長的流程要走，這也意味著高風險；國家對藥價的管控和審核也像一把達摩克裡斯之劍，殺傷力巨大。這些都反映了創新藥中短期的高PE終究會隨著邏輯變化而回調，長期的回報難超消費品。

12、華東醫藥

仿制藥龍頭，雖然同是藥企，華東醫藥與恒瑞醫藥的ROE也相去不遠，但是盈利質量和PE天壤之別。仿制藥企間同質化競爭激烈，集采出局的重挫在華東醫藥19年業績未體現，但在股價上已經提前反映了。

杠桿和周轉帶來的高ROE終究經不起斟酌，過去的滋潤日子一去不返，華東醫藥近幾年已經開始加大研發投入，降低分紅，但無奈跨行太難起步太晚，效果如何猶未可知。

來源：阿炳價投十年十倍

版權聲明：部分文章在推送時未能與原作者取得聯繫。若涉及版權問題，敬請原作者聯繫我們。聯繫方式：[email protected]。