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在阿裡巴巴、京東、網易等中概股紛紛回歸之下，年內股價已跌去四分之一的攜程在美選擇退市，似乎變得順理成章。但退回國內與對手白刃相見，也並非攜程願意主動選擇的。
文｜《中國企業家》記者 李原
編輯｜李薇
頭圖攝影｜鄧攀
雖然攜程集團創始人、董事局主席梁建章直播4個多月來，為攜程帶來了超過11億GMV，但這顯然還不足以沖抵新冠肺炎疫情帶來的負面影響。
美東時間7月28日，據路透社報導，攜程正在就私有化交易與金融機構、戰略投資者等多方人士進行接觸，其中包括私募與中國國內科技公司，考慮從納斯達克退市。路透社稱該消息是從四名直接參與交易的消息人士獲悉的。
據報導，攜程可能選擇退市的主要原因在於，地緣政治風險加劇、疫情對旅遊業務的持續影響、以及中概股正在面臨美國監管機構更嚴格的審計要求。同時，消息人士也向路透社表示：關於退市的討論還處於早期階段，未來還有可能存在變數。
《中國企業家》就此消息聯繫攜程求證，攜程表示不予置評。
消息披露當日，攜程股價一度上漲超過10%，後回落至27.72美元，收盤市值為164.40億美元。
疫情重創
此次攜程被傳退市，直接原因自然是疫情的持續發酵。
2019年，攜程整體業績與股價尚處於上升勢頭，財報頗為亮眼。攜程2019年年報顯示，攜程當年收獲淨利潤69.98億元人民幣，同比上漲538.50%。不過，2020年一開年，突如其來的疫情重創攜程。
2月，當「戰疫」重點還聚焦於武漢區域時，《中國企業家》曾採訪過梁建章，當時，他還樂觀地認為，與2003年非典相似，在政府的強勢干預下，疫情戰有望於5月取得勝利，旅遊業也將隨之復蘇。
始料未及，疫情的影響逐漸向世界範圍擴散，給全球旅遊業都帶來了致命打擊。2020年第一季度，攜程淨營業收入同比下降42%，淨虧損為22億元。而去年同期，攜程的淨利潤為46.13億元。
除了攜程墊付的用戶退訂費用，合作方的困境也逐步傳導到攜程身上。梁建章5月接受《中國企業家》採訪時表示：「疫情期間有些航空公司的財務直接崩潰，合作方出現問題。雖然我們的財務狀況健康，整體損失還是很大。」
2020年一季度，攜程的酒店、跟團遊、交通票三大核心業務營收分別同比下降了62%、50%、29%。同時，攜程預計第二季度淨營業收入還將同比下降67%~77%。
與財務指標相比，更大的危險還在於：疫情讓攜程近年來最核心的「國際化」戰略走向陷入迷霧。
2019年11月，在攜程創立20周年慶典上，梁建章表示，攜程未來要用5年時間，做到全球最大的國際旅遊企業；並提出了G2戰略，即Great Quality（高品質）和Globalization（全球化）。
從2015年開始，為了突破用戶與業務的天花板，攜程持續在全球市場中布局。2015年1月，攜程收購了英國廉航機票預訂平臺Travel fusion公司多數股份；2016年1月，攜程向印度最大在線旅遊公司Make My Trip投資1.8億美元，並在2019年8月通過換股交易成為其最大股東；2016年11月，攜程以14億英鎊收購了全球最大機票搜索平臺天巡（Sky Scanner）。
2019年，攜程國際化步調進一步加快。當年10月，攜程宣布與途易達成戰略合作；11月，又和Trip Advisor成立了合資公司。截至疫情暴發之前，攜程的國際化營收已經占到集團總營收的35%。
看似順風順水的國際化在疫情中戛然而止。彭博社7月20日報導，天巡正計劃裁員20%，並關閉部分辦事處。
今年以來，攜程的股價距高位已跌去了24%。疫情重創全球旅遊業，另兩大國際旅遊巨頭亦不能獨善其身：Expedia跌幅達23.6%，Booking跌幅達17.9%。
地緣風險
雖然疫情給旅遊業帶來的打擊堪稱摧毀性的，但如果單純因疫情導致業務收縮甚至停擺，攜程並不至於抬出私有化這樣的「重型武器」。
2020年初，攜程的主要資本運作關註點還停留於加速赴港二次上市。
2019年11月，阿裡回港上市後股價持續走高，給諸多頭部中概股帶來了示范效應。據彭博社報導，京東、網易、百度、攜程均在阿裡上市後與港交所及投行接洽，以期獲得更高的估值溢價。
港交所也為這些明星公司打開了方便之門。2018年4月，港交所推出上市制度改革，在《主板上市規則》中新增了三個章節，首次允許了同股不同權、未有收入的生物科技公司、及尋求在港進行二次上市的大中華地區和國際公司來港上市。
自新規實施以來，84家新經濟公司（包括醫療健康及生物科技公司）在香港上市，共募資3023億港元。2019年，香港以募集總額3155億港元蟬聯全球IPO第一。
2020年4月，瑞幸曝出財務造假事件。5月21日，美國參議院全票通過了一份《外國公司問責法案》，對公司年度審計報告增加了多項嚴格的披露條款。6月，網易、京東先後赴港二次上市，被外界解讀為中概股回流加速。
近期，隨著美國總統大選臨近等種種龐雜因素，中美摩擦不斷加劇，不確定性陡增。
7月14日，路透社援引一位美國國務院資深官員的表述，稱川普政府計劃單方面取消美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）與中國證監會、中國財政部，在2013年簽署的執法合作諒解備忘錄（以下簡稱為「備忘錄」）。
在這份備忘錄中，中方同意按照相幹流程向美國證監會和PCAOB提供經審核不涉及國家秘密的審計底稿。美國政府單方面的行動被美國媒體解讀為，美國和中國正在幾條戰線上展開外交鬥爭，這可能會攪亂金融市場。
外部環境的不確定性，直接阻斷了中國頭部互聯網公司們布局多年的海外擴張之路，一場巨頭「撤退」行動隨之展開。
6月底，字節跳動旗下的明星產品TikTok、騰訊微信被印度政府宣布封殺。微信在印度已無法使用。同一時間，阿裡也宣布關閉了UC瀏覽器在印度的運營。
7月20日，美國眾議院以336比71票通過了一項專門針對TikTok的法案，禁止聯邦政府雇員在政府的設備上使用TikTok，受影響群體包括美國政府高官、美國眾議員、美國國會員工，以及政府公司的官員或聘員。
7月27日，北京市地方金融監督管理局表示，北京將對赴美中概股進行梳理，對於符合回歸條件的，支持其回歸A股或回歸港股發展。
可想而知，接下來海外市場針對中國公司的禁令及限制可能將繼續升級，而中國也將拿出相應的應對手段。
攜程的國際化業務拓展，以及未來的資本市場布局，也需要充分考慮地緣政治的風險，順勢而為。
回歸挑戰
那麼，面對國際環境的凜冽局面，攜程的國際化腳步是否會就此逆轉呢？梁建章在接受《中國企業家》採訪時多次表態：「攜程的長期戰略不會改變。」
不過從短期看，攜程是否會最終選擇私有化，或是繼續回港二次上市的步調，則還需要綜合考量與觀望。對攜程來說，繼續選擇回港二次上市或是外界比較容易預期到的動作。
囿於國內外用戶對OTA產品不同的偏好與使用習慣，目前直接使用攜程APP進行酒旅預訂的海外用戶並不多。攜程的國際化戰略更多依托於投資、並購、換股等資本合縱連橫手段，其本身35%的國際化業務，有25%亦來自於國內用戶在海外的購買。整體看來，國外用戶對於攜程，仍處於了解、熟悉階段。
攜程的骨子裡「流淌著盈利的基因」，常年保持著超過50%的毛利率。2019年，攜程營收357億元人民幣，淨利潤69.98億元人民幣，對應當年美股市場給出的200多億美元的市值，可以說攜程的估值仍舊偏低。
與之相對，國內A股市場對明星公司的追捧、市場活躍度明顯更利於融資計劃開展。
同屬遭到重創的旅遊業，在A股上市的凱撒旅業雖2020年半年報預虧1.45億，受益於海南免稅概念，在近期連拉9個漲停板，市值一度突破200億元，市盈率亦超過了500。資本炒作熱度，以及近期官方對資本市場的支持力度，可以說對中概股回流國內無疑構成了重大的吸引力。
不過，即便攜程正式決定「斷腕」、拆分私有化，而非選擇「美股+H股」的常規操作，要徹底走通這條私有化道路，也要花較長時間，絕非易事。
通常來說，在美國主板掛牌的上市公司，從提出退市申請，到正式停止交易，最快需要半年到一年的時間。同時，攜程的股權也勢必要因私有化過程中的資本運作而發生變化。
在頭部公司的橫向對比中，攜程的高管持股比例偏低。截至2020年2月29日，百度是攜程的最大股東，持股比例為11.7%。梁建章個人持股為2.3%、攜程聯合創始人范敏持股為1.9%、攜程CEO孫潔持股為1.2%，高管團隊加起來也只有5.4%。
此外，攜程若決定私有化，回歸內地證券市場，還將直接面對更多與美團酒旅及飛豬等競爭對手業務的直接對比。
近年來，美團依托發源於外賣業務的地推「鐵軍」及生態協同力量，酒店間夜數及低線市場份額不斷擴大，整體份額持續增長，快速蠶食著攜程的陣地。攜程的做法則是避其鋒芒，重點發展異地遊產品，推進國際化進程。
可以想見，從走向世界的星辰大海退回到與國內對手白刃相見，並不是攜程願意主動選擇的。
2003年攜程上市後，梁建章認為已「打著望遠鏡都找不到對手」，意興闌珊，轉而赴美讀書。而此刻，攜程面臨的危險，已經超過了歷史上任何時刻——遠遠比他二次回歸、打敗去哪兒網等對手的純商業作戰要龐雜得多。
除了持續尋求在業務層面復蘇國內外旅遊市場，如安在大國博弈的歷史環境中順勢而為、攻守得當，需方法導者具備高度的戰略思維與決策遠見。
這對梁建章個人和成立了20年的攜程來說，都將是一條充滿艱險的道路。
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制作：崔允琰審校：高歡歡
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