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作者：梁中華，張陳@來源：李迅雷投資與金融
今年以來，新冠病毒疫情可以說是全球各類資產價格走勢的主導者，各國疫情演繹節奏的錯位，也導致經濟和資產的表現不同，一個比較典型的例子就是美元指數。近幾個月美元指數大幅下跌，人民幣的匯率升值，其實也和全球疫情錯位這種短期因素有著很大關係。而從近期的情況來看，美元或已見底，未來有反彈的風險，人民幣匯率仍有壓力。
摘要
1、什麼決定了美元指數？美元指數是美元對一攬子貨幣匯率的加權平均數，美元指數受歐元、日元、英鎊影響都比較大。決定匯率最主要因素是經濟基本面的相對走勢。從數據上來看，美國和歐元區經濟增速之差與美元指數之間存在比較強的正相幹性，美國和歐元區PMI之差與美元指數也存在較強的正相幹性。還有很多角度能夠理解美元指數的變化，比如利率平價等式，但其背後更多還是基本面在起作用。
2、美元指數為何大跌？回顧今年以來的美元走勢，可謂一波三折。從3月初開始，全球爆發了類似於08年的流動性危機，美元指數迅速上漲。美聯儲迅速反應，全球流動性危機逐步緩解，美元指數也在3月下旬高位回落，之後轉入震蕩。從5月底以來，美元指數繼續大幅走弱，這主要與美國國內矛盾激化有關。而從6月底以來的這一波美元下跌，主要原因是全球疫情的再度錯位。6月中下旬以來，美國新冠疫情二次爆發，新增病例人數再度大幅上升，而同時期的歐洲各國防控較好。疫情在美、歐之間的錯位，導致二者經濟復蘇前景明顯背離，這是美元指數大跌的主要原因。
3、警惕美元反彈風險。近期歐美疫情又出現了反向錯位，美國新增病例人數持續回落，但歐洲疫情又有了抬頭的跡象。從高頻數據來看，歐洲經濟恢復也進入了瓶頸期。如果這種情況繼續演繹，歐洲貨幣相對美元是有貶值壓力的，也會推進美元指數回升。近幾個月人民幣對美元升值，一方面和中美疫情錯位有關係，另一方面也和美元指數大幅下跌有關。往前看，我國經濟復蘇斜率大概率逐步放緩，而美國疫情得到控制後，經濟會逐漸復蘇。如果美元指數趨於上升，再加上中美問題未來兩月繼續發酵，人民幣匯率仍有貶值壓力。
什麼決定了美元指數？
美元指數是美元對一攬子貨幣匯率的加權平均數。這一攬子貨幣包括六種主要的國際貨幣，分別是歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗以及瑞士法郎，其中歐元權重最大，達到57.6%，日元次之為13.6%，然後是英鎊11.9%。所以，美元指數受歐元、日元、英鎊影響都比較大，美元指數與美元對歐元、日元、英鎊匯率的走勢高度相幹。
那麼美元指數的走勢主要由什麼決定呢？決定匯率最主要因素是經濟基本面的相對走勢，當一國基本面相對另一國走強時，無論是該國資產對國際資金的吸引力，還是國際市場對該國經濟的信心程度，都會提升，從而使得該國匯率走強。
從數據上來看，衡量經濟基本面最基本的變量是經濟增速，所以，我們發現，美國和歐元區經濟增速之差與美元指數之間存在比較強的正相幹性，也就是說美國經濟相對於歐洲經濟走強的時候，美元指數往往趨於升值。
再比如，美國和歐元區PMI之差，與美元指數也存在較強的正相幹性，這意味著美國經濟景氣程度相較於歐元區提高的時候，美元指數也是趨於走強的，反之，則趨於走弱。
還有很多角度能夠理解美元指數的變化，但其背後更多還是基本面在起作用。比如根據利率平價公式，當一國相對其他國家的利率走高時，往往會吸引國際資本流入，從而抬升該國匯率；當利差走低時，匯率會傾向於走弱。例如美元指數與美歐資金利差之間也有比較強的正相幹性。
這是因為利率最終是由經濟基本面內生決定的，當經濟基本面走強時，利率往往也是趨於走高的；當經濟基本面走弱時，利率會趨於下降。所以利率平價公式決定的匯率變化，背後反映的其實也是基本面決定匯率的邏輯。
美元指數為何大跌？ 回顧今年以來的美元走勢，可謂一波三折。隨著新冠疫情的發酵，2月下旬開始，美國股市開始從高位大跌，引發市場對美國經濟和金融的擔憂，美元指數經歷了一波大幅下挫。 隨著各類資產價格的大跌，從3月初開始，全球爆發了類似於08年的流動性危機。無論高風險資產還是低風險資產，均被大量拋售，流動性陷入枯竭。作為全球最重要的交易結算貨幣，美元指數迅速上漲。 不過這一次，美聯儲迅速反應，向市場投放大量美元。尤其是無限量的QE政策推出後，一勞永逸的解決了資產流動性的問題。全球流動性危機逐步緩解，美元指數也在3月下旬高位回落，之後轉入震蕩。 但是從5月底以來，美元指數繼續大幅走弱，這主要與美國國內矛盾激化有關。5月25日由於美國警察對黑人暴力執法，導致全美大遊行，內部矛盾激化，這無異於給美國經濟雪上加霜，導致了美元的新一輪暴跌。 而從6月底以來的這一波美元下跌，主要原因是全球疫情的再度錯位。6月中下旬以來，美國新冠疫情二次爆發，新增病例人數再度大幅上升。而同時期的歐洲各國防控較好，所以6月底以來，美元指數大跌了將近5%，歐元、英鎊對美元升值幅度都在6%以上，美元大跌主要來自歐洲貨幣的升值。相比之下，6月以來日本疫情也出現了二次爆發，所以日元對美元的升值幅度只有1.2%。 疫情在美、歐之間的錯位，導致二者經濟復蘇前景明顯背離，這是美元指數大跌的主要原因。
警惕美元反彈風險 但近期歐美疫情又出現了反向錯位，美元指數可能已經見底。美國新增病例人數持續回落，但歐洲疫情又有了抬頭的跡象，尤其是法國單日新增病例已經逼近3月疫情高峰。 從高頻數據來看，歐洲經濟恢復也進入了瓶頸期。根據Google大數據統計，歐元區零售活動恢復度在6月初僅為60%左右，到8月初恢復至88%，而近兩周基本維持在90%左右，歐元區公共交通恢復度近兩周也停留在78%左右。 如果這種情況繼續演繹，歐洲貨幣相對美元是有貶值壓力的，也會推進美元指數回升。
近幾個月人民幣對美元升值，一方面和中美疫情錯位有關係，我國短期經濟持續向好，而美國經濟恢復緩慢；另一方面也和美元指數大幅下跌有關。 往前看，我國經濟復蘇斜率大概率逐步放緩，而美國疫情得到控制後，經濟會逐漸復蘇。如果美元指數趨於上升，再加上中美問題未來兩月繼續發酵，人民幣匯率仍有貶值壓力。 風險提示：疫情發酵；經濟下行；政策變動。 百萬讀者都在讀 這場病毒放大器 渾水創始人：我們正經歷隨時可能爆炸的火藥桶經濟 周末突發！銀保監會重磅發聲：部分資金違規流入股市，嚴查亂加杠桿和炒作，防止催生資產泡沫 人最大的本事，就是靠譜 黃益平：新冠肺炎的經濟影響與政策應對 財政到底有多緊？ 魏傑：2020年以後，中國最賺錢的3大產業 負利率時代的泡沫、掠奪和危機！ 全球貨幣再寬鬆：一次無法降落的飛行 美國人眼中的中國崛起 | 哈佛教授TED演講 黃奇帆：中國如果實施零關稅，會發生什麼？ 中國最賺錢的公司，要開始去庫存了！ 成年人的崩潰，都是靜悄悄：你能挺過多少坎，就能成多大事 人生不僅是一場康波，還是一場超級債務周期 楊錦麟：只要不走回頭路，中國的前途是光亮的 為什麼有的人年紀輕輕，思想深度卻遠高於常人？ 「至暗」時刻，「涅槃」時刻 杠桿的輪回，眾生的焦慮 50句驚艷眾人的電影臺詞：請原諒我戳痛了你所有記憶
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