英銀決議前瞻：兩大主線定調加息路徑，英鎊走向另有玄機

英國央行2月利率決議將於周四(2月7日)出爐，行長卡尼也將在決議後召開新聞發布會闡述有關貨幣政策基調。對於此次決議，市場一邊倒預計英國央行將維持利率不變。主要受到脫歐不確定性，以及全球經濟前景偏悲觀所影響。

此前，英國央行政策制定者們在過去四次利率會議上的投票結果都為9-0。結合脫歐潛在走向存在多種可能，預計英國央行給出清晰信號的可能性不大。

Investec分析師George Brown就認為，利率將暫時保持穩定。面對英國脫歐的不確定性，預計貨幣政策委員會會判斷，在這個關鍵時刻，最好的做法就是袖手旁觀，等待進一步的澄清。

鑒於脫歐走向對英銀的政策的影響極大，本文主要圍繞脫歐的幾大潛在結局下，英國央行的政策方向，來探討英鎊的交易機會。

前次英銀決議回顧

英國央行於2018年12月會議後宣布，全票支持維持利率不變。此外，英國央行的貨幣政策聲明中還顯示：

① 如果經濟如預期般發展，以當前節奏持續收緊貨幣政策是合適的；

② 短期薪資增速風險略上行；

③ 全球經濟增長下行風險加大，世界經濟放緩速度快於英國央行預期；

④ 主要挑戰是評估脫歐的影響；

⑤ 將來的任何加息都是漸進且有限度的；

⑥ 國內通脹壓力繼續增加，但服務業通脹受抑；

⑦ 11月以來脫歐不確定性增強。

此外，英國央行行長卡尼近期講話中曾表示，市場情緒受到英國脫歐的影響；英國央行為任何英國脫歐形式做好準備；如果英國硬脫歐，利率不會相應調整。

從此前英國央行貨幣政策聲明以及卡尼講話來看，英銀仍視脫歐為主要不確定性因素，並預估通脹可能受薪資上升所推動。並警告全球經濟放緩風險。

結合近期市場整體環境，英國央行的預判整體與此前聲明一致，同時基本面因素並未發生改變。因此，此前英國央行的關注點是否發生變化，尤其是英銀對於脫歐以及經濟的預估仍是焦點。

圖：英鎊近期走勢

無協議脫歐或迫使英銀加息

如果英國無協議脫歐，最難的就是厘清對經濟產生的各種影響，包括新的貿易壁壘，再到對生產力和投資的進一步打擊。

英國央行行長卡尼甚至曾表示，無協議脫歐對經濟產生的影響最具災難性，實際上或迫使央行加息。

這背後的主要邏輯在於，無協議脫歐將導致英鎊大跌，結合英國國內薪資增速處於金融危機以來最強勁水平，將迫使英國央行加息，以控制通脹過熱。

但這一說法在當前大環境下很難站住腳。隨著全球經濟前景趨於悲觀，主要央行均出現放緩腳步的傾向。即使最為鷹派的美聯儲也已經暗示將靜觀其變，而澳洲聯儲甚至已經流露降息的傾向。

因此，無協議脫歐的情況下，押註英國央行加息顯然並不明智。更何況英鎊可能大幅下跌，輕易做多將違背趨勢方向。

圖：英國薪資水平走勢

脫歐期限遭延遲，英銀繼續觀望

延遲脫歐期限，即英國政府向歐盟法院申請延遲《里斯本條約》第五十條，似乎是當下最能被各方接受的情境。

但從近期英國首相到英國內閣成員的講話來看，英國官方仍堅持於原定時間(3月29日)脫歐。

不過，隨著英國議會在脫歐協議上的影響力大幅上升，英國政府可能在脫歐問題上逐漸向最終獲得多數支持的跨黨派解決方案(例如承諾建立一個永久性關稅聯盟)靠攏，被申請延長脫歐期限。

在這種情況下，脫歐不確定仍將延續，但將一定程度上緩解無協議脫歐所造成的恐慌，並為英國各行各業迎來更充分的準備時間。英鎊走勢將趨於弱勢平衡。

英國央行則很有可能延續他們此前的觀望立場，只要英鎊沒有大幅貶值，國內通脹可控，且經濟面未出現顯著改變，偏鴿派的立場仍將延續，但很難對英鎊走勢構成大級別的負面影響。

但有經濟學家們認為，雖然這能夠消除因為無協議脫歐而即刻出現混亂的可能性，但英國將陷入比議會接受特雷莎·梅當前脫歐協議更糟糕的境地。

摩根士丹利認為，推遲脫歐時間將延長不確定性，而圍繞英國脫歐的不確定性已然使企業投資遭到打擊並推動消費者信心指數降至2013以來的最低水平。時間成本將拖累增長。

而在彭博經濟研究的Dan Hanson看來，這是一個推遲多久的問題。他的不確定性模型顯示，推遲三個月可能會把今年英國增長率從他的基線預期1.7%（基於3月正式脫歐前，英國與歐盟及時達成某種形式的脫歐協議）拉低到1.5%。如果推遲六個月，則會把增長率推低到1.3%。

如果推遲的期限更長，Hanson認為影響將變得不明確，因為在企業和家庭看來，懸在頭上的達摩克利斯之劍一時不會落下，可能會消除一些不利影響。

脫歐協議獲得議會通過，經濟數據重新成為焦點

脫歐協議最終獲得通過，則英國央行關注焦點將回歸經濟面。從近期公布的數據表現來看，英國經濟前景並不樂觀。隨著企業和消費者的謹慎情緒升溫，第一季度的經濟增長可能會繼續停滯(或完全停滯)。

這意味著2019年上半年加息的可能性很小，但不應完全排除今年晚些時候英國央行加息的可能性。隨著薪水增長持續強勁，不排除政策制定者希望在可能的情況下再次加息。

英國薪水增長正處於危機後的高位，這或許是經濟前景黯淡的一個亮點。這突顯出，為了應對某些行業(尤其是建築和酒店等領域)的技能短缺，企業不得不加快加薪步伐。

誠然，企業的招聘意願似乎在下降，這將增加未來幾個月薪水的潛在下行空間。不過，就目前而言，薪酬似乎更有可能繼續表現強勁。這是英國央行似乎傾向於在2019年晚些時候進一步收緊政策的一個關鍵原因。

一些經濟學家認為，貨幣政策委員會不會偏離目前的立場，他們聲稱，目前需要採取「有限」和「漸進」的緊縮措施，將通脹率維持在2%的目標水平。

但根據周一公布的數據顯示，英國1月Markit服務業PMI錄得50.1，創2016年7月以來的最低水平，僅略高於50的榮枯分水嶺。

圖：英國1月Markit服務業PMI走勢

對此，IHS Markit首席商業經濟學家Chris Williamson表示，最新PMI結果表明，英國經濟有停滯或更糟的風險，因為英國脫歐不確定性上升之際，全球經濟整體放緩。

因此，如果全球經濟若確實轉為衰退，則英國軟脫歐所帶來的樂觀情緒將受到抵消，經濟數據將左右英鎊表現。

咨詢公司牛津經濟(Oxford Economics)的分析師Martin Beck就表示，即便沒有與脫歐相關的複雜因素，最新的經濟數據也在暗示英國央行很難有所作為。

但仍需注意沒有預期，總好過悲觀預期。一旦脫歐悲觀預期遭消除，且英國數據表現平穩，則相對與政治不確定性較高，或經濟增速大幅放緩的國家或地區的貨幣而言，英鎊仍將受到市場青睞。此前表現強勁的日元就起到了很好的借鑒作用。

機構前瞻

野村證券：貨幣政策料無變動。經濟增速風險傾向下行；

① 野村證券預計此次英國央行利率決議中，貨幣政策不會出現任何變動；經濟增速風險預期偏向下行；由於能源價格下跌，短期通脹預期料將被下調；

② 但從政策角度看，更重要的是貨幣政策委員會對2年期和3年期通脹的預期；

③ 在去年11月，英國央行預計如果貨幣政策保持不變，通脹率將穩定在2.35%-2.40%左右，這與我們對其預期的每年兩次25個基點左右的加息相一致；

④ 當然，這在很大程度上將取決於英國脫歐進展。

美銀美林：英國央行2月決議或悲觀看待短期經濟前景；

① 周四(2月7日)英國央行公布2月利率決議、會議紀要及通脹報告，美銀美林發表了對此次紀要的前瞻，及對英鎊兌美元的看法；英國央行將在短期經濟前景維持鴿派看法，不過料認為中期前景樂觀，薪資增長意味著英國央行將持續加息，鑒於相關風險因素，市場可能難以對此進行計價；

② 英國央行將為3月及4月的國債再投資計劃設定日程，買入的步伐可能極為重要，雖然近期英鎊與英國利差水平之間的關聯部分恢復正常，但隨著3月29日英國脫歐大限的臨近，預計英國央行將持續在英國脫歐協商中發揮次級作用，英鎊對英國脫歐的前景顯得愈發樂觀，因這一預期逐步升溫，即《里斯本條約》第五十條將得以延長，而非英國無協議脫歐，這也為該行基本預期，鑒於英國國內政局處於一片混亂，持續強調脫歐進程將不是一帆風順的。

美銀美林：英國央行論調暫難改變局勢，脫歐進程仍是關鍵；

① 美銀美林稱，3月29日之前英國脫歐局勢還是市場主要驅動因素，英國央行論調暫難改變局勢；

② 美銀美林分析師表示：「我們預計英國央行近期論調將會較為鴿派，但中期而言可能會相對鷹派。薪資增長料將幫助英國央行維持加息前景，但市場對於現有風險的消化能力可能存在變數。目前需要關注英國央行在3月至4月的資產購買速度」；

③ 該行分析師補充道：「雖然近期英鎊走勢和英國利率前景的相關性開始恢復，但我們認為當前的主要驅動因素依然是英國脫歐進程。市場較為相信最終英國將會延長里斯本第五十條，而不會貿然無協議脫歐。不過考慮到英國國內的政治形勢混亂局面，相信整個脫歐進程恐難順利」。

道明證券前瞻下周英國央行利率決定：預計英國央行按兵不動，會議不太可能為英鎊提供有力支撐；

① 英國央行下周的利率決定可能會相對低調，委員會或仍會回避對脫歐進展的評價。脫歐協議遲遲不能簽署，不確定性上升的時間超出了此前的預期；

② 該行預計里斯本第五十條將被延長幾個月。預計英國央行今年只會加息一次，時間在八月（此前預計為五月），因為英國央行必須等待更長時間來確認經濟數據的改善；

③ 在這之後，預計英國央行會每半年加息一次。隨著英國脫歐的不確定性攀升至又一個高點，該行認為本月的貨幣政策委員會會議不太可能為英鎊提供有力的支撐。