3個月暴漲3500點！人民幣仍在狂飆，兌換10萬美元可省3萬！美元弱周期局面已定，中國應如何應對？

作為全球性貨幣，美元指數的疲弱，將對全球的金融市場和經濟周期帶來深遠影響。就金融市場而言，不少分析指出，當前美元已進入弱勢周期，這將對金價、以人民幣為代表的部分新興市場貨幣帶來支撐；同時，人民幣匯率的堅挺，也將提升人民幣資產的吸引力，外資持續流入將對國內股市、債市形成一定支撐。

然而，美元進入弱勢周期將從多渠道對中國經濟的周期波動產生明顯影響，我國需要前瞻性予以應對。招商證券研究發展中心首席宏觀分析師謝亞軒撰文稱，1970年代以來，美元指數已走過兩輪半獨特而明顯的周期。每一輪美元周期從底部上升，沖高回落到重新在底部盤整，一般歷時15年至20年，周期特征明顯。美元周期通過七個渠道對中國經濟周期造成顯著影響：

一是美國經濟增速和中國出口渠道。根據美聯儲的測算，美元有效匯率上升10%，使得美國GDP在3年內累積少增長1.5個百分點，年均少增0.5個百分點，反之亦然。而中國對美國的出口與美國的經濟增速正相幹。因此，美元的強弱通過影響美國的經濟增速進而影響中國的出口和經濟波動。

二是人民幣有效匯率渠道。2008年以來，人民幣有效匯率與美元有效匯率之間的相幹系數為0.7，人民幣與美元同強同弱。正如，強美元抑制美國GDP的增速，招商宏觀的估算表明，2013年以來的強人民幣使得中國GDP每年少增長0.4個百分點。

三是貿易融資渠道。美元是全球主要的貿易融資貨幣，國際清算銀行的研究表明，美元強，貿易融資的積極性下降；美元弱，貿易融資的積極性上升。美元強弱通過影響貿易融資的積極性進而影響中國的經濟波動。

四是全球大宗商品價格渠道。美元指數與全球大宗商品價格之間存在蹺蹺板效應，美元強，大宗商品價格下降；美元弱，大宗商品價格上升。全球大宗商品價格與中國的整體價格波動之間具有相幹性，因此，美元的強弱通過商品價格渠道一定程度上影響中國的價格水平。

五是國際貿易爭端渠道。歷史經驗看，美元的強弱與美國是否發動貿易爭端關係密切，如80年代初的強美元與日美貿易爭端。貿易爭端通過貿易和預期等多個維度影響中國經濟，因此，美元的強弱通過貿易爭端渠道放大中國經濟的波動。

六是新興經濟體渠道。美元的強弱與新興經濟體的匯率和金融風險密切相幹，美元強，新興市場爆發貨幣和金融危機的概率高，迫使中國與新興經濟體之間的經濟、貿易和投資往來更為謹慎，對中國的經濟增速有抑制作用。反之，如果弱美元時期，新興經濟體經濟成長前景較為明朗，與中國之間的經貿往來也比較活躍，對中國的經濟成長速度有推進作用。

七是國際資本流動渠道。強美元對貿易融資等多種形式的國際資本流動具有抑制作用，甚至引發更多的國際資本外流。因此，美元的強弱通過國際資本流動渠道對中國的經濟成長和貨幣金融環境產生實質性影響。

謝亞軒建議，3月中旬以來美聯儲的無限量化寬鬆貨幣政策是推進美元從強勢進入弱勢周期的前提條件，中國的跨周期宏觀調控需要重點熨平弱勢美元周期對中國經濟帶來的影響。首先，進一步提升人民幣匯率的彈性，逐步淡化參考貨幣籃子因素對人民幣匯率的影響。其次，弱美元周期對中國經濟和價格水平的影響更具擴張效應，使得經濟趨熱和價格水平上漲的可能性更大，要求貨幣政策的調控應充分考慮這一因素並更具前瞻性。第三，從逆周期宏觀審慎管理的角度出發，積極應對可能出現的國際資本持續流入。