秋冬疫情與疫苗上市進度的變數評估

9月20日張文宏醫師在上海交通大學主題論壇上的演講，提出第二波疫情必然來臨的結論。

我們來看9月份以來各國的疫情數據，法國與西班牙新增確診人數每日超過1萬人，英國超過4000人，其他歐洲各國也都從原來的每日幾百人上升到一兩千人，亞洲部分印度每日新增超過9萬人，成為全球疫情增長速度最快的國家，拉丁美洲仍是重災區，多數國家也從夏季的低谷有所反彈。

9月18日，世界衛生組織(WHO)舉行新冠肺炎例行發布會。世衛組織衛生緊急項目負責人麥克·瑞安在發布會上表示，現在全球平均每周新增180至200萬例新冠肺炎確診病例，新增4至5萬例死亡病例。

由於治療手段正在改善，病人能更早得到治療，以及大量檢測發現了更多輕微症狀病例，新冠肺炎的死亡率出現下降，但每周新增5萬例死亡病例仍是不可接受的，新冠肺炎大流行還會延續很長時間。

再來看全球新冠肺炎疫苗的發展情況。目前為止全球目前有9款候選疫苗進入三期臨床，其中中國占了3款，但繼英國藥廠阿斯利康的一個義工注射疫苗後發生嚴重副作用而中止試驗一段時間後，輝瑞藥廠的疫苗一些接種者也曾報告注射後有輕度到中度的副作用，使得人們對注射疫苗的安全性產生質疑。

在疫苗進入最終交付程序之前，依然面臨著例如醫學評估，監管批準等諸多不確定性。即使在今年年底或明年年初可以大量生產疫苗，我們仍然面臨著今年四季度和明年上半年爆發新一輪新冠疫情的風險。

同時，由於群體免疫需要大多數人群接種疫苗，因此，在一個經濟體內形成群體免疫又需要額外的一段時間。因此，最新的疫苗進展目前看來依然暗示著經濟回歸正常之路漫漫。張文宏醫師認為疫苗上市後至少還要一年才能改善全球的新冠疫情。

對於秋冬疫情與疫苗上市進度對境外經濟與股市的影響，我們可以做幾個假設來分析：

一、最好的情況：第二波秋冬疫情的比第一波輕微，而且年底前有效的疫苗就可問世接種。

在這種情況下，全球經濟收到的負面影響最小，但預估2020年第四季全球經濟環比還是會小幅下降。

畢竟對很多國家或地區而言，第四季疫情的情況可能比第二季好一點，但是還是比第三季嚴重一些。金融市場對2021年的復蘇提前反應，全球股市在經歷9月份較大幅度的回檔以後，第四季可能呈現震蕩走堅的局勢。

二、最壞的情況：第二波秋冬疫情的比第一波嚴重，而且有效的疫苗在明年下半年才能問世接種。

在這種情況下，各國可能被迫要重新實施限制出行甚至封城計劃，2020年第四季全球經濟環比將大幅下降，復蘇的時間延後半年。

由於歐美各國已經沒有能力實施比第二季時更為寬鬆的貨幣政策或更大幅度的經濟救助計劃，因此失業率將再度走高，全球股市可能會再度探底，考驗2020年3月份的底部。

因為政策難以著力，投資人信心不足，這次境外股市很難重現4月到8月的V型反轉走勢，股市的回復將是緩慢與曲折的。1918年春季爆發的西班牙流感，也是第二波比第一波嚴重，在沒有疫苗的情況下經過18個月才自然消失。

三、最可能的情況：第二波的疫情整體上來說與第一波相當，但有了應對第一波疫情的經驗，重症與死亡率都降低，有效的疫苗在2021年第一季之內就開始廣泛接種。

在這種情況下，各國要在經濟重啟與疫情防控中拿捏，根據第三期臨床試驗後的數據在盡快上市與確保沒有不良負作用之下做取舍。

有些國家政治上的考慮可能高於科學的論證，全球股市在未來三到六個月之間可能隨著疫情與疫苗正負面的變化而區間震蕩，直到失業率自然下降到5%左右，全球股市才能見到不是資金推起的投機行情而是有基本面支撐的經濟復蘇行情。

根據非典與西班牙流感的經驗，致死率越高的病毒因為宿主死亡才有可能在沒有疫苗下自然消失。

新冠肺炎的致死率不高，但無症狀感染者比率高而且有傳染性，因此無法期待其自然消失，而疫苗的效力可持需多久也有待認證，少數新冠疫情患者在康復後又再度感染，或者在康復後還有一些後遺症，因此國內外專家都提出要有新冠病毒將與人類長期共存的心理準備。

屆時可能每年都要像打流感疫苗一樣打新冠病毒疫苗，即使在最壞的情況下，到明年此時新冠肺炎疫情將不會是影響全球經濟與股市的主要因素，但在未來一年之內，根據上述三種情況的推演，投資人還是要對海外經濟與股市的可能變化有相應的對策。

不過大多數國人的觀察重點，還是在中國會不會發生第二波疫情。

中國自3月份以來疫情就得到有效的控制，第一季受疫情影響經濟成長率-6.8%，第二季就回到3.2%，中國成為G20中2020年唯一經濟正增長的國家。雖然說中國前幾個月在境內東北、北京、新疆、大連接連暴發疫情，但都是在不到一個月之內就得到完全控制。

不過境外第二波疫情也會導致中國對輸入疫情的防控更加困難，尤其是陸地邊境的偷渡事件。鐘南山院士在談及中國會否有第二波疫情高峰時表示，我們有強有力的監測系統，一旦發現立即隔離，第一時間切斷傳播鏈，因此不會出現像第一波那樣的疫情暴發。

境外第一波疫情的主要發生在第二季，但因為此時境內疫情已經穩定，因此對中國經濟的影響可控。中國率先復工的出口替代效應，部分抵消全球總需求下降沖擊。

境外第二波疫情主要發生在第四季，只要中國防控得當本身沒有發生第二波疫情，中國已經全面復工，出口替代效應會比第二季更高。

另一方面第二波疫情也將延緩國際間人員流通的恢復情況，國人境外旅遊減少，出口回升，國際收支順差增加，會使得近三個月以來人民幣升值的趨勢延續。

中國主要股市指數從3月底一路上漲到7月初，而後陷入盤整走勢。境外的第二波疫情將使得2020年下半年中國與其他國家的經濟成長率差異加大，再加上人民幣升值趨勢，A股可能成為外資的避風港，第四季外資流入股市的金額會更多。

預期中國股市在經歷第三季的盤整之後，在海外有第二波疫情而中國沒有的前提下，中國股市第四季穩步向上的機會較大。如果中國自產的疫苗能夠在年底前就開始接種，而且沒有負作用產生，相幹類股還會有一波行情可期。

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