尋夢新聞LINE@每日推播熱門推薦文章，趣聞不漏接❤️
來源：月顏如玉
作者：我是月顏如玉
有關國企和民企
為什麼債券投資研究對民企的歧視達到了一種前所未有的程度？
回答：
我舉一個現實中的例子說明吧。
如果說政府是婆婆，那麼國企就是兒子，民企就是兒媳婦。盡管在媳婦嫁過來的時候，說的很好，把她當親閨女看待。
兒媳婦也很爭氣，在工作上殺伐決斷，回到家柴米油鹽，是這個家庭重要的組成部分之一，幫婆婆分憂解難，賺錢養家，讓生活變得更容易了，而他的兒子可能只會在旁邊打遊戲。
如果說兒子面對媽媽和老婆同時掉到水里先救誰的情況時，他會考慮考慮。
但是當媽媽面對兒子和兒媳婦同時掉到水里的時候，任何一個母親都會下意識的去救兒子。
沒有其他原因，只是因為這血濃於水的親情，很殘酷，但是很現實。不是說兒媳婦不好，但是總隔著一層若有若無的東西。
這就是國企和民企的區別。
所謂競爭中性，認真你就輸了。
因為這些兒媳婦就要傷心落淚嗎？當然不是。牛逼的兒媳婦會變強大，一步一步把自己熬成婆婆。真正牛逼的企業是不需要救的，他自己就是救世主。
至於最近頻頻爆出財報作假問題，有人說財報已經不能相信了。我想說的是，對於研究員來說，財務報表是我們獲取信息的最佳途徑，大部分時候甚至是唯一途徑。任何研究得到的信息都不是完全的，都是通過有限的信息來得到結論。
而我們大部分研究員並沒有相關的產業經驗，對數據真正含義的理解也是片面的，即使是不作假的財報，不同的人也能得到不同的結論，所以我覺得與其抱怨，不如練就一雙能看穿財報的火眼金睛。
有關財政和稅收
怎麼看減稅背景下，2018年全年稅收增長9.5%？為什麼在稅收大幅增長的情況下，赤字率還在提高？
回答：
首先我們要明白一件事，就是包括稅收、消費等問數字，都是名義值，直接對應的應該是名義GDP。實際上我一直認為，在宏觀分析當中，名義GDP的重要性被低估了，我們經常拿實際GDP增長來和稅收、消費增長等數字作比較，我覺得是不合適的。
如果用名義GDP增長和稅收增長數字你會發現，同比增長數字基本接近，差距沒有我們想像的那麼大。
2018年減稅措施頻頻出台，為什麼稅收收入還是高速增長呢？
我認為是這樣，因為減稅措施從政策提出，細則落地到最終納稅主體感受到減稅，這個時滯是很長的，並不會立刻在稅收總額上體現出來，因為傳導需要時間。而從月度的高頻數據，我們可以看到，下半年的幾個月，稅收同比是下滑的，減稅的效果正在體現。
如何看待赤字呢？
我認為是這樣，我們的四大主體中央財政、地方財政、企業部門和住戶部門，地方財政加杠桿的空間很小了，企業部門在降杠桿，這一波房地產傷害居民部門資產負債表，住戶部門加杠桿的空間也很小，所以說，中央財政是唯一可以加杠桿的主體。
2019年會看到財政刺激下，基建的回升幅度超預期。減稅的時滯很長，但是基建項目可能今天批，明天就上馬了。男人硬起來很慢，射起來很快。
在經濟增長率下行和減稅的大背景下，稅收增長幅度會越來越小，而支出會越來越大。賺錢的速度比不上花錢的速度，赤字上升是可以預期的。
有關央行買國債
財政部國庫司副主任郭方明上表示，2019年要拓展政府債券功能，準備研究將國債與央行貨幣政策操作銜接起來，同時在貨幣政策操作中的運用，推動實施國債作為公開市場操作主要工具的貨幣政策機制，健全國債收益率曲線的利率傳導機制，強化國債作為基準金融資產的作用，使國債達到準貨幣的效果。怎麼看這一說法？
回答：
從央行的角度看：
目前基礎貨幣的投放方式已經從外匯占款過渡到公開市場操作，但是有兩個問題：一個是公開市場操作目前是回購的方式，量太大價格也略高，央行需要開拓新的基礎貨幣投放方式。
《中國人民銀行法》第二十八條明確規定，「中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券」。我認為這一條，很可能在不久的將來得到改變；
二是央行有意培育R007和3Mshibor為基準利率，然而國債收益率也可以作為基準利率，央行也希望能對短端國債收益率形成有效控制，進而影響整個利率體系。
從大的方面來看，一年期定存利率為1.5%,存款準備金率也到了11.5%-13.5%，實際上，向下降的空間很小很小了。08年金融危機的時候，美日央行把基準利率降到0了，經濟還是沒有起色，只能開展QE，進場買入債券和資產支持證券。
如果未來我們出現不可預測的緊急情況，臨時授權央行買入債券可能來不及，提前做好政策預期管理是有必要的。
從商業銀行的角度看：
考慮到目前市場一年期AAA存單的收益也就是3.1%-3.2%之間，目前一年期MLF價格是3.3%，1+1+1的TMLF價格是3.15%，以這類方式得到基礎貨幣的價格太高了。
而十年期國債遲遲不能對3%形成有效突破，也是由於和MLF利率形成倒掛，如果央行能夠直接進場買入債券，那麼提供的就是類似於降準的幾乎無成本資金，對降低實體經濟融資成本，具有重大意義。
從市場的角度看：
現在最大的問題是央行在貨幣政策的透明度。因為我們目前的央行操作，商業銀行為主的一級交易商基本上是被動接受者，央行完全控制。如果央行進場買入債券，如何買入，如何定價，如何對市場進行預期管理，這都需要市場配合。
而且央行經常是只做不說，先做後說。我們經常發現央行喜歡先上車後補票，直到貨幣政策執行報告發布以後，才知道已經把事做了。
美聯儲在議息會議後，會公布聯邦基金利率的目標利率區間，我們會公布嗎？
2019年債券策略
2019年債券市場操作策略有什麼建議？
回答：
最近看了幾篇賣方的2019年展望，我覺得很奇怪。大家都是看好2019年債券市場的，認為會走出一波牛市行情，十年期國債區間是2.9%-3.4%。
我就奇怪了，現在市場收益率已經到3.1%了，也就是說可能只有20個BP的利潤空間，也可能會有30個BP的損失空間。
你和我說這是牛市？
之前看到有家私募在招債券投資經理，明確說：不希望買一堆信用債滾隔夜吃carry,這種事情以前不會做，以後也不會做。
怎麼說呢？
很多人認為天天買賣十年期國開活躍券是高大上的存在，買信用債滾隔夜吃carry是傻大黑粗乾的事。
但是在2019年，我反而認為買入中短端信用債券加杠桿，可能是最好的策略。（個人看法，僅供參考，不構成投資建議）
回想一下2016年，在宏觀預期極度悲觀，全市場極度瘋狂，那時候大家都是一種沒時間解釋了，先上車的心情，在這種背景下，十年期國債收益才到2.65%左右。
你覺得2019年會有這種狀況？
我覺得難。
反而在這種情況下，央行有意維持資金寬鬆，信用債加杠桿是一個不錯的選擇，當然信用分析要過關。
這是我對這幾個問題的思考，希望對大家有所啟發。
最後祝大家春節快樂！新的一年身體健康、開開心心、工作順利！
END