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變革中孕育希望與未來，近期將是這一行的業績谷底，創新政策將驅動估值修復
1 、短期視角：市場波動成常態，金融監管與發展並行， 股票質押風險有所緩解，優化券商資產質量
為了促使大陸逐步形成成熟的資本市場體系，2018年政策基調秉持從嚴監管，擴大資本市場開放。回顧2018年，券商板塊尾聲有所波段性反彈，估值波動，但估值仍處於歷史低位。下半年股票質押紓困政策、股份回購、並購重組系列政策推出，都預示著嚴監管環境邊際放鬆。
其中10月份紓困政策密集出台，股票質押規模占A股總市值的比例下降，截止2018年12月17日，A股的總質押市值占總市值比例下降至8.36%，質押流通市值占總流通市值的比例下降至5.99%，紓困政策取得一定成效。
2、中期視角：創新政策驅動下的業績拐點有望向上，驅動估值修復
2018年以來創新政策不斷出台，標誌性地開啟了有別於過去的自下而上的行業創新與變革。5月份，證監會密集出台關於CDR的政策，11月份，GDR與科創板利好政策接踵而至。無論是CDR「獨角獸歸來」還是GDR滬倫聯通，跨境協調能力強、承銷能力強、托管和清算能力強的券商將更為受益，如中信證券（600030）、國泰君安（601211）、招商證券（600999）等龍頭券商。縱觀A股歷史，中小板、創業板、新三板擴容等增量改革，都為券商帶來新的業務契機。類似增量改革，直接利好券商的投行業務和直投業務。
並購重組金額在2016年達到頂峰之後，規模持續縮減，但在新政刺激下將迎來新機遇，將成為改善明年行業的重要驅動力之一。在產業升級背景下，並購重組政策松綁之後，明年規模有望回暖，並購重組財務顧問業務將在2019年直接受益。
股指期貨松綁，券商間接受益，2017年以來，股指期貨經歷了三次松綁，股指期貨松綁不僅直接促進了券商子公司期貨經紀業務的發展，提高淨利潤的貢獻度，更間接帶動了券商IB、衍生品業務以及經紀等業務的發展。
3、長期視角：券商估值提升來自金融科技含量
科技與金融緊密結合，已經成為國內外券商的共識。縱觀國外頂級投行，高盛和摩根大通不斷地增加科技投入，向科技公司看齊。國內各大券商也緊密布局金融科技，引進金融人才，打造金融科技核心競爭力。長期來看，券商的核心競爭力將重點體現在兩個指標上：第一，年研發經費與年營業收入的占比；第二，研發人員與員工總數的占比。
4、國家隊資金退場券商股觸底，明年增量資金可期
三季度國家隊大幅減持券商股，目前整體持倉低，已充分反映悲觀預期。對於以下24家券商，國家隊本期減持15家，其餘9家持股比例不變。
在人民幣國際化的大背景下，擴大QFII、RQFII額度可能會成為政策趨勢。在多項政策推動下，國內的QFII、RQFII機構也在不斷增多。截止到2018年12月13日，QFII機構已達316家，合計額度達1005.57億元；RQFII機構達245家，合計額度達6426.72億元。同時，明年MSCI指數將提升A股納入比重，富時羅素也將納入A股，這些均為資本市場帶來了大量的馳援資金。
5、投資建議：秉承以業務結構多元化、均衡化來選股。首選業績優良、業務結構均衡化、多元化的龍頭大券商。