韓志國：科創板建設應該要穩中求進

建立科創板並試行註冊制，是中國股市只能成功不能失敗的重大舉措。這種牽動整個市場和所有投資者利益的重大決策，必須堅持穩中求進的改革原則。

科創板建設必須體現依法治市的時代渴求。《公司法》與《證券法》是現階段股市運行與市場監管的基本法律制度，在這兩部法律沒有修改之前，科創板與註冊制都必須嚴格遵守。科創板允許沒有盈利的企業上市，而《證券法》第十三條卻要求上市公司「具有持續盈利能力，財務狀況良好」。第五十六條規定，「公司最近三年連續虧損」，就要「暫停其股票上市」；「在其後一個年度內未能恢復盈利」，則要「終止其股票上市」。科創板和註冊制文件把股票上市的審核權下放給了上海證券交易所，而《證券法》卻規定只有國務院監督管理機構即中國證監會才能組織發審委並核準公開發行股票。科創板允許同股不同權的公司上市，而《公司法》第一百零四條卻明確規定了同股同權原則。在沒有對《公司法》與《證券法》進行修改，特別是國家監管部門仍然把這兩部法律作為最基本的執法依據的情況下，科創板與註冊制試點文件的這些規定，是一種明顯的違法行為，不符合依法治國和依法治市的基本原則。

科創板建設必須符合現代市場經濟的內在邏輯。股份經濟的發展已經經歷了特許主義、核準主義、一般準則主義與嚴格準則主義四個階段。一般準則主義就是註冊制，而現在發達國家的股市已普遍進入了嚴格準則主義階段。與一般準則主義相比，嚴格準則主義有五個方面的特徵：更為明晰的上市基準；更為完善的信息披露；更為嚴格的退市制度；更為嚴厲的懲戒措施；更為周全的投資者保護。也就是說，嚴格準則主義更深刻也更準確地體現了權利與義務相統一、相對稱的現代市場經濟原則。現階段中國股市的最大缺陷，是沒有真正的上市公司的退市制度、財務造假的懲戒制度和投資者權益的保護制度（包括集體訴訟制度、舉證倒置制度和損害賠償制度），從而導致了權利與義務的嚴重不對稱，投資者都成了被肆意蹂躪的韭菜。可以毫不誇張地說，沒有損害賠償制度的退市就是割韭菜，因為退市的最主要受損者不是上市公司而是投資者。長春生物罰款90億元都進了國庫，投資者沒有得到一分錢的補償，就是一個典型例證。科創板和註冊制雖然引進了退市制度但卻忽視了股市制度的核心——投資者利益保護，這就很難符合現代市場經濟的本質要求，制度優勢也就很難不大打折扣。借鑒國外股市的有益經驗，科創板應該設立投資者保護基金，違法違規的罰款不應該再上繳國庫，而應該作為投資者保護基金來對投資者進行損害賠償。還應該設立財務造假和違法行為的舉報制度，被舉報的違法行為一經查實，可以把罰款的20%獎勵給舉報人。美國證監會就曾給一位舉報者秘密寄去了3500萬美元的舉報獎金。只有在嚴刑峻法和嚴格執法的環境下，才能大幅提高違法成本，從而有效地維護市場的正常秩序。

科創板建設必須優化整個市場的生態環境。近年來，市場監管嚴重走偏，股市的生態環境急劇惡化，投資者普遍虧損累累；大小非減持波濤洶湧，上市公司天雷滾滾。如果在這種情況下，再岀現大規模的新股上市，那麼股市的供求關係就會進一步扭曲。必須看到，只有在牛市的氛圍下，科創板才能順利推出；科創板的推出，又必須進一步催化市場的向好氛圍。而科創板的征求意見稿，一下子就為市場擴容開了三個大大的口子：科創企業、紅籌回歸、CDR，這意味著大規模的IPO又將來臨。在整個市場對於IPO擴容處於極其敏感階段並且呈現出典型的存量資金博弈的情況下，更大規模的IPO會不會成為壓垮駱駝的最後一根稻草，引發股市的進一步下跌進而導致股票質押出現系統性風險？把紅籌回歸、CDR與科創板捆綁完全沒有必要。紅籌股與中概股大都經歷了10年大牛市，其下跌的空間遠遠大於上升的潛力，在這個時候把紅籌股和CDR引入科創板，對市場與投資者顯然是弊大於利。360、分眾傳媒與暴風科技的回歸，寧德時代與工業富聯的上市都是前車之鑒。在我看來，科創板的成功，主要應該體現在三個方面：1、發現和培育了一批科技創新企業，進一步提升中國經濟增長的科技含量；2、市場具有了明顯的財富效應，而且這種財富效應是普惠的，即整個股市的參與者都能夠分享；3、科創板與註冊制能夠為中國股市的存量變革提供經驗和借鑒，進而促進中國股市的整體制度嬗變。通俗地說，就是科創板要為整個中國股市提供正能量。科創板的推出，還會使中國股市出現雙軌制，而雙軌制的特點恰恰是，或者劣幣驅逐良幣，或者良幣驅逐劣幣，任何人都不能置身事外。在市場上80%的中小投資者都不能參與科創板、這些投資者只有義務沒有權利的情況下，如果科創板對其他板塊帶來的只是衝擊，那就是對現有投資者的嚴重不公，極可能引發市場的進一步紊亂。

我曾多次說過：股市是經濟的晴雨表，經濟好股市才能好，這是傳統市場經濟的資本邏輯；股市是經濟的發功機，股市好經濟才能好，這是現代市場經濟的資本邏輯。美國能夠走岀次貸危機並岀現強勁的經濟增長，股票市場功不可沒。面對千瘡百孔的中國股市，科創板與註冊制的推出很可能是決定性的關鍵一役，功敗垂成，在此一舉！

本文作者：水晶球財經博主——韓志國