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目前的股市處在歷史低位，我們也一直強調它現在的配置價值，但是敢動手的投資者並不多。
通常大家看A股表現好壞，習慣性地以上證指數來衡量。目前的上證指數大約在2650點，和歷史最高的6124點相比下降了超過一半。
有人說，08年的上證指數也跌到過1664點，05年甚至一度跌至1000點以下，因此目前的2650點算不上便宜，未來可能還會下跌。
這種對市場的看法並沒有考慮到盈利水平的變動，只是單純的數字幻覺。
從調研的情況看，現在大家比較共識的一個看法是「應該跌的差不多了，但是我可不先買，萬一再跌呢」。
欲投又止！
有沒有一種資產，在這種市場情況下，跌的時候跌的少，或者基本不跌，漲的時候彈性大呢。
還真有，可轉債就是這樣一種能抗跌、還能「順手牽牛」的資產，因為它兼具債券和股票的雙重屬性。
可轉債是什麼
可轉債全名叫「可轉換公司債券」，就是在一定條件下可以轉換成公司股票的債券，面值一般為100元。
買了可轉債，你有三種處理方式：
第一、你可以選擇一直持有至到期，不管市場多麼變幻莫測，公司都會還本付息給你，也就是，可轉債是有利息的，但是一般都不高，只有2%左右。
第二、你可以低買高賣，賺價差，可轉債的價格一般在100塊錢上下波動。
第三、你也可以選擇在約定時間內將債券轉換成股票，享受股價上漲的超額收益。這麼看，可轉債的收益率是上不封頂的，一般在可轉債發行6個月後至債券到期日是轉股期。
不難看出，可轉債結合了股票長期增長的潛力，以及債券的安全和收益固定的優勢，是一種進可攻，退可守的資產。
可轉債「四要素」
可轉債有很多條款，看起來很複雜，但對於投資者來說，只要了解可轉債的轉股價、下調轉股價條款、強制贖回條款和回售條款這四項就足夠了。
1、轉股價格
轉股價就是把可轉債轉換成股票的既定股價，在募集說明書中列示，一般不低於說明書公告日前20個交易日股票交易的均價。
轉股價越低越好。假設現在股價是10元，轉股價設定為9元，等於9折買股票，何樂而不為？
2、下調轉股價條款
若遇到極端情況，發行可轉債後股市便持續下跌，上市公司股票也掉頭向下，已經遠遠低於轉股價，可轉債失去了轉股價值，怎麼辦？
你可能會說，當然是持有至到期拿回本息了。
但其實上市公司發行可轉債的終極目的是希望投資者最終做到轉股，也就是一開始他們就沒打算還錢，這看似不道義，但正是因此才有了可轉債這類非常靈活的資產。
也正是這種基於「把債主變成股東」的動力，上市公司在募集說明書中會提出「下調轉股價條款」，也叫「向下修正轉股價條款」。
一般的，可轉債存續期內，當股價在連續30個交易日中有15個交易日的收盤價低於轉股價格的 80%時，上市公司可以下調轉股價，這樣可以促進轉股。
3、強制贖回條款
還有一種可能，那就是股票的市場價格已經遠遠高於轉股價了，可能還有人不願意轉股，怎麼辦？
例如轉股價是10元，股票價格已經漲到15元、20元了，仍然有人出於安全考慮或者繼續看好股票的長線表現，反正長期持有，拿著保底的可轉債豈不更好？
這時候上市公司就祭出「強制贖回」了。
在轉股期內，如果股價在一定時間內高於轉股價的130%，上市公司可以按照略高於可轉債面值（如103元）的一個贖回價格贖回可轉債。
簡單說就是，股價已經夠高了，你已經賺到了，趕快轉股吧！否則我就低價贖回！
4、回售條款
如果公司股票收盤價在任何連續30個交易日低於轉股價格的 70%時，投資者可以將全部或部分可轉債以面值加上利息的價格回售給公司。
這一點還算挺仗義。
規模2019有望倍增
可轉債一直是一個小眾的投資品，主要是因為市場規模一直不大，資金容量非常有限。
上市公司股權再融資主要有定增、可轉債、配股、公增四種，之前上市公司用的最溜的就是定增。
2017年證監會新規大大降低了定增的效率，而可轉債作為再融資品種，有著公開、融資成本低、效率高等優點，得到監管部門的認可。
於是上市公司開始學習使用可轉債，未來可轉債有望成為首選的再融資工具。
2006年以來，可轉債每年發行很少超過10支，而自2017年起發行量大增，達到40支，規模突破940億元。
2019年可轉債有望迎來進一步的大擴容，規模倍增。
目前可轉債市場存量約1900億，至1月初，通過審核但還未發行的可轉債有58家，總規模約2000億，這意味今年可轉債市場規模可能翻倍。
可轉債歷年發行情況
數據來源：WIND 大唐研究中心
可轉債在大類資產中的位置
可轉債資產屬性位於固收類和權益類之間，但仍就是受制於規模較小的限制，轉債本身一直未能成為單獨的大類資產。
對偏債的組合，轉債是其分享股市上漲紅利的利器；對於偏股的組合，轉債是優化投資組合風險的重要工具。
以公募基金為例，債券型基金在股票牛市中，一般會通過參與轉債市場分享股市的漲幅；例如，在2013到2015年、2016到2017年期間，股票表現好於債券，債券型基金的轉債倉位均顯著提升。
股票型基金則會在熊市或震蕩市中，通過參與轉債市場，優化投資組合的風險。例如，在2010到2013年、2018年的股票市場震蕩市中，靈活配置型基金的轉債倉位均顯著提升。
隨著規模的增加，轉債在大類資產中的配角位置正在改變，未來有望成為一類獨立的配置型資產。
海外的投資者對於可轉債也抱有濃厚的興趣，1989年，當有惡意收購者企圖狙擊吉列公司的時候，巴菲特被吉列公司邀請作為「英雄救美」的白衣騎士。
當時，巴菲特以6億美元的價格購買了吉列公司發行的股息率為8.76%的可轉債。這些債券可以在兩年以後，以50美元/股的價格，轉換為1.2億的普通股，強制贖回期限為10年。
1991年，巴菲特將債轉成了股，到年底一共持有吉列股票的總市值為13.47億，是購買成本6億的2.25倍。
2005年，保潔公司收購吉列以後，巴菲特持有的吉列公司股票市值增長到51億美元。16年時間，6億美元的投入換來了45億美元的投資收益，投資回報率7倍有餘！
配置機會來臨
大多數時候，轉債市場的股票屬性強於債券屬性，因此轉債價格走勢主要由對應股票價格走勢決定。
我們看下面這張圖，可以看到可轉債的平均價格和股票市場走勢完全是一致的，其最高到了250元附近，相對面值的收益率高達150%，最低在95元上下。
當前可轉債絕對價格處於歷史低位，轉債市場均價約為98元，處於歷史1%左右的分位數水平。當前，超半數轉債的絕對價格在面值100元以下，股票市場經過連續下跌已經進入磨底階段，估值也處在歷史低位，配置的價值凸顯。
可轉債市場價格均值走勢（元）
數據來源：WIND 大唐研究中心
如何投資可轉債
總的來說，可轉債，進，可分享未來股市熊轉牛的超額收益；退，可持有至到期收回本金並獲取利息，在當下股市築底周期尚難確定的情況下，投資可轉債不失為一種最佳的選擇。
當然，由於缺乏專業的研究能力，我們還是建議投資者通過投資相應的可轉債基金，間接投資可轉債！
部分可轉債基金
數據來源：WIND 大唐研究中心
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