3年暴漲200%，價格竟比黃金還貴！最牛貴金屬為何是它

中國基金報記者張燕北

風水輪流轉？

鈀金價格迭創新高，碾壓黃金白銀，成為最牛貴金屬。

北京時間2月16日凌晨，現貨鈀金延續前一日漲幅，收於1432美元/盎司。自2017年初接近700美元/盎司以來，現貨鈀金價格在兩年時間內已做到翻番。而自2016年走牛以來，現貨鈀金價格漲幅已超200%。去年12月一舉超過黃金價格後，現貨鈀金於今年1月中旬觸及1434.5美元/盎司的歷史高點。與之相比，黃金的表現顯得黯然失色。

鈀金價格迭創新高

3年漲幅超兩倍

2019年開年不到兩月，現貨鈀金價格已漲超10%。

1月9日盤中，現貨鈀金一度攀升至1340.5美元/盎司，刷新歷史高位。1月17日，國際鈀金向上突破1400美元/盎司整數關口，日內一度沖上歷史新高1434.5美元/盎司。2月14日，在1月下旬微幅走低的現貨鈀金價格再次回升到1400美元/盎司附近。

次日，現貨鈀金上漲1.31%，最新報收1432美元/盎司。鈀金期貨價格突破1400美元/盎司，再創歷史新高。

事實上，作為鉑族金屬之一，自2016年的階段性低位反彈以來，鈀金便一路牛頭高昂，成為主要貴金屬家族中當之無愧的明星。

2017年年中後，現貨鈀金價格多次刷新歷史高位，當年漲幅高達56%。2018年國際鈀金價格先抑後揚，在四個月內暴漲46%，全年上漲19.28%，成為貴金屬以及基本金屬品種中唯一上漲的品種。進入2019年以來鈀金表現依然搶眼，延續過去三年的漲勢，一口氣沖破1400美元的心理關口，截至最新收盤已上漲13.24%。

從2016年1月的450美元漲至目前的1400美元上方，這意味著3年時間現貨鈀金價格上漲了2倍多。若以今年初創出的1434.5美元高點計算，鈀金3年漲幅達218.78%。

此外，若從2003年4月143.5美元的低點算起，現貨鈀金至今已漲超900%。

表現持續優於黃金

成貴金屬「新霸主」

目前高漲的鈀金已超過黃金價格。作為最有價值的金屬，黃金的地位遭到挑戰。

2018年12月5日傍晚，現貨鈀金刷新歷史高位至1251美元/盎司，較黃金價格高出超過10美元。這是自2002年10月以來，鈀金價格首度在盤中超越金價。

鈀金曾在2000至2001年經歷過一次凌厲的漲勢，當時的鈀金價格被推高到每盎司1100美元以上水平。主要因為實體鈀金短缺，倫敦金銀市場協會（LBMA）沒有實體鈀金交付以了結遠期合約和租賃合約等。後來全球最大的鈀金供應國俄羅斯出馬，為市場輸送實體鈀金，才拯救倫敦金銀市場協會於危難之中。

此同時，同族的鉑金價格只有600多美元，這促使與鈀金用途相似的鉑金需求上升鉑金的價格也因此大幅上漲。

從黃金與鈀金兩種貴金屬的漲幅對比圖可以清晰地看到，自2016年鈀金走牛以來，其表現就持續優於黃金。2019年開年至今，鈀金價格仍保持在現貨黃金略超1300美元/盎司的水平上方。

然而在2011年，黃金價格創下歷史最高1900美元時，鈀金還只是排在末位的無名之輩。每盎司600多美元的價格，連在同族的鉑金面前也自慚形穢，後者當時的價格高達1800美元。

鉑金和鈀金為鉑族里蘊藏量最小的兩種礦物，是世界上最稀有的貴金屬之一，地殼中的含量約為一億分之一，比黃金的蘊藏量還要低得多。世界上只有俄羅斯、南非、北美等少數國家出產鈀金。

兩者最主要的應用領域均為機動車催化劑，因此存在一定的相互替代性。但鈀金用於汽油車，鉑金則用於柴油車。2017年，鈀金價格歷史性反超鉑金。

嚴限柴油車

鈀金供不應求愈演愈烈

如虹漲勢下，支撐鈀金價格持續走高的原因是什麼？

這需要從鈀金的用途講起。鈀金的主要用途包括：

1）汽車廢氣處理系統；

2）電子：電容器、繼電器、微晶片等；

3）化工業：作為催化劑，鈀在脂肪加氫、乙炔、氨、氯、硫酸和硝酸、苛性鈉、化肥和醫藥產品的生產過程中起著關鍵作用；

4）醫療：含鈀合金廣泛應用於假牙和金屬烤瓷冠的製作。鈀也是生產人工心臟起搏器的重要原料；

5）珠寶：鈀金是是世界上稀有的貴金屬之一；

6）投資：是全球多款ETF投資的熱門資產選擇。

尤值一提的是，當前市場的普遍共識是，汽車行業對鈀金的需求占到全球總需求的85%。，鈀金普遍被用於汽車的催化式排氣淨化器中，用來淨化尾氣。近年來，各國對排放標準的收緊令鈀金的需求急增。

環保驅動下，全球各大經濟體紛紛致力於減排、執行更嚴格的汽車排放標準。2017年，歐洲多國開始出台強硬政策嚴限柴油車的使用。美國也將汽車排放和燃料標準升級至Tier 3，以降低有毒污染物的排放。中國將從2019年起實行國六排放標準。同時，汽油價格下跌驅使汽油車的需求上升。購車者從柴油車轉向在催化劑中使用鈀金的汽油車和混合動力電動車，因此鈀金的需求大增。

然而，強勁需求下鈀金供應卻十分緊缺。

據了解，世界上只有俄羅斯和南非等少數地區出產鈀金，每年總產量不到黃金的千分之五，再加上礦業生產增長受到抑制，預計未來鈀金供給仍將維持下滑態勢。另外，地緣局勢緊張造成市場對供給穩定的擔憂，南非礦山受罷工、設備陳舊、開采成本上升等原因影響，導致產量大幅下降。

金融服務公司BMO在研報中指出，「從諾里爾斯克鎳業（Norilsk Nickel）四季度的產量報告中，市場就可以一窺鈀金價格飆升的原因——該公司鈀金產量環比下滑10%至63.2萬盎司，致使去年全年產量下滑2%至272.9萬盎司。」

諾里爾斯克鎳業是全球產量最高的鈀金生產商，占有全球鈀金市場40%的份額。從全球範圍來看，鈀金的生產主要來自南非和俄羅斯。

此外，鈀金的持續上漲吸引大量投機性買盤湧入，一定程度上支撐鈀金價格上漲。

長期投資價值到底如何？

全球鈀產量難以滿足強勁的需求，包括花旗銀行集團在內的市場預測機構預計，未來價格還會進一步上漲。

根據全球最大鈀金生產商Nornickel的數據，2018年鈀的總需求或增至1072萬盎司，同比增長5%；2020年的需求量將進一步增至1209萬盎司，意味著未來兩年的復合年增幅可能為6.2%。另一邊，產量增長幾乎維持不變。Nornickel亦預計，2018年鈀的供需缺口可能為120萬盎司。以此來看，鈀的價格應該受到支持。

道明證券分析認為，幾乎所有指標均持續釋放鈀金多頭信號，令價格不斷刷新新高，目前正對黃金地位發起挑戰。基本面上，汽車關稅的利好消息在本就緊俏的市場背景下提振了對鈀金需求預估。

但在近期的一份報告中，Sprott資產管理公司首席執行官John Ciampaglia表示，如果鈀金價格繼續高於鉑金，那麼汽車製造商可能會重新使用鉑金。分析師們認為，至少需要18到24個月才能讓汽車製造商做出調整。

這種轉換並不像聽起來那麼容易。Sprott投資組合經理Shree Kargutkar稱：「將催化轉換器的化學成分從鈀金換成鉑金涉及到製造、設計和供應鏈成本。」

與此同時，汽車行業高管也必須考慮到全球經濟和貿易的不確定性。他說，「如果全球貿易摩擦爆發，汽車銷售將受到嚴重影響，可能導致當前鈀金的供應不足以及因此產生的溢價化為烏有。不過，從鈀金和鉑金的纏鬥史中可以看到，這兩種貴金屬的價格非此則彼，隨著鈀金價格的飆升，市場可能會轉向相對低廉而產量相若的鉑金。

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