人民幣國際化進程中的阻力？

人民幣的國際地位和中國經濟地位不匹配

縱觀過去200年的世界歷史，令人感慨萬千。

在1840年第一次鴉片戰爭爆發之前，當時的清王朝雖然閉關鎖國，但是其生產能力卻是世界第一，大約占到了全世界GDP的1/3。當時的英國，生產能力大約為全球GDP的5%，而美國的經濟實力更弱。

但是，1840年開始的鴉片戰爭成了一個分水嶺。之後，清王朝統治下的中國逐漸淪為列強欺辱的對象，其經濟實力在內憂外患之中急速下降。1890年左右，美國的經濟體量超過當時的中國，成為全球第一。

從1900年開始的20世紀，可謂美國世紀。一方面，老牌帝國主義英國在兩次世界大戰的折磨下大傷元氣，日不落帝國的輝煌不再。另一方面，美國作為兩次大戰中唯一本土沒有受到過攻擊的大國，大發橫財，一躍成為全球霸主。

改革開放以來，中國的生產能力和經濟實力與日俱增。根據最新的統計，截至2020年，中國的GDP將非常接近美國的GDP。照這個趨勢發展，在202X年，中國GDP超越美國重新成為世界第一指日可待。

但是，和中國的經濟規模相比，人民幣的國際地位顯得比較單薄。

舉例來說，2017年，日本的GDP大約為5萬億美元。日元在國際外匯儲備中的份額，占到8%左右。歐元區所有國家的GDP總和大約為13~14萬億美元左右。而歐元在國際外匯儲備中的份額，占20%左右。美國的GDP為20萬億左右，而美元在國際外匯儲備中的份額占60%以上。

中國的GDP為12萬億美元左右。照這個經濟規模來算的話，人民幣在儲備貨幣中的地位至少應該和歐元相當。但現實情況是，人民幣在國際貨幣儲備中的份額不如日元和英鎊，更別說歐元了。因此我們說，人民幣在國際上的地位和中國的經濟地位不匹配。

道路阻且長

在中國國力逐漸增強的大背景下，人民幣的國際化被慢慢提上日程。

接下來，讓我來為大家回顧一下人民幣國際化的主要進程及遇到的挑戰。

1）人民幣債券市場

建立一個有效的債券市場，是人民幣國際化的基石之一。這是因為，各種資產的定價，都需要參考一個重要指標：無風險利率。無風險利率的價格發現，其前提就是有一個流動性好、規模龐大、價格傳導機制有效的債券市場。

在過去10年中，人民幣債券的市場規模得到了長足發展。2010年7月，中國人民銀行和香港金管局主導推出《清算協議》，正式確立中國大陸以外的離岸人民幣（CNH）流通市場，為人民幣國際化奠定基礎。從這年開始，內地和香港發行的人民幣在岸和離岸債券，呈井噴之勢。2014年，離岸人民幣債券發行量達到頂峰，共計發行566只債券，募集金額2964億元。

2014年以後，人民幣債券市場的增長有所放緩。特別是在香港發行的離岸人民幣點心債券，2014年和2015年以後幾乎絕跡。這背後有很多原因，比如在2015年以後對於人民幣貶值的擔心，導致國際資本對人民幣債券需求的下降等。

截至2016年，人民幣國債的總規模大約為2萬億美元，占中國GDP的20%左右。同期美國國債的市場規模，大約為16萬億美元，占GDP的80%左右。相對美國債市來講，中國的債券市場，還顯得非常年輕和幼小。如果我們想要繼續推動人民幣的國際化進程，那麼繼續推動人民幣債券市場的發展是關鍵之一。

2）人民幣結算

人民幣最後能否像美元、歐元那樣成為一個通用的國際貨幣，其關鍵因素之一是大家是否願意在國際貿易中用人民幣進行結算。因此，人民幣在進出口中用來做結算貨幣的比例，是其國際化程度的關鍵指標之一。

從2010年到2015年，用人民幣結算的中國進出口占比每年都穩步上升，一度達到30%左右。2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）宣布批准人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子，是人民幣國際化的又一里程碑，但離終點還有距離。

接下來的現實比較骨感。截至2018年年底，中國國際貿易的大約20%用人民幣結算。這也意味著，其他80%左右的貿易量，都是用其他貨幣（主要是美元和歐元）來結算的。從這個角度來說，人民幣的國際化任重而道遠。

在全球國際貿易體系中，人民幣的分量就更輕了。比如截至2018年，全球貿易中大約40%用美元結算，大約35%用歐元結算。剩下的貿易量，主要由以下幾種貨幣進行結算：英鎊（8%左右）、日元（4%左右）、人民幣（2%左右）、加元和澳元。因此想要挑戰美元和歐元在國際貨幣體系中的主導位置，我們還有很長的路要走。

3）人民幣幣值穩定程度

人民幣邁向國際化的目標之一，是成為美元那樣的國際儲備貨幣。而國際儲備貨幣的特點之一，是在金融市場發生波動和危機的時候，該貨幣能成為一個「避風港」。

舉例來說，雖然08年的金融危機始於美國，但是在危機發生之後，美元對其他幣種的幣值不但沒有下跌，反而有所上升。即使美聯儲連續發動了好幾輪量化寬鬆政策，美元幣值依舊堅挺。這體現了國際市場對於美元的信心，也凸顯了其國際儲備貨幣的地位。

上圖顯示的是不同貨幣在市場動蕩時期的幣值變化。我們可以看到，美元、日元和瑞郎屬於典型的「避險貨幣」，在市場發生動蕩，不安情緒上升時，這些貨幣的幣值都有不同幅度的上升。這個數據顯示，當廣大投資者對未來有點吃不準，或者對市場不放心時，第一反應就是把錢換成美元（或者日元/瑞郎）。

與之相對應的是在市場動蕩時，歐元、英鎊、加元和人民幣幣值下跌。也就是說，當投資者們緊張時，他們第一個想到的是賣出該貨幣，而不是買入該貨幣。因此，這樣的貨幣還沒有成為國際公認的儲備貨幣，給投資者們的信心還不夠。給與國際投資者們更大的信心，讓他們在危機來臨時，更傾向於購買並持有人民幣，而不是反向操作，這是人民幣國際化成功與否的另一個重要標誌。

總結

從2010年開始，人民幣在國際化的進程中，取得了顯著的進展。其中，海外離岸人民幣市場的形成和擴大，以及人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權貨幣籃子，是兩個關鍵的里程碑。

雖然取得了一定進步，但是我們離人民幣真正做到國際化，甚至挑戰美元的主導地位，還有很大差距。在擴大人民幣債券市場，提高人民幣在國際貿易中的結算使用，以及增強投資者對於人民幣的信心方面，我們還有很多工作要做。

希望對大家有所幫助。