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文：朱亮
轉載請註明作者和來自新康界（XKJ0101)
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從過去的藥品直銷到2013年向器械開拓市場，從過去的業務聚焦省內到2015年向全國邁進，2017年瑞康醫藥已完成了全國31個省級平台搭建，成為了全國性醫藥商業公司。
2018年10月30日，瑞康醫藥披露的《2018年第三季度報告全文》中預計2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度為10%至26%，2019年1月30日披露的《2018年度業績預告修正公告》便做了下調的修正，調整的變動幅度為-13%至9%。短短3個月作向下調整的修正究竟為何呢？
」
業績預告「變臉」
瑞康醫藥自2004年成立以來，一直致力於打造直接面向醫療機構和零售管道的直銷網路，2004年-2011年主要從事藥品配送，2011年-2013年鞏固其在山東的市場配送地位，2013年-2018年公司戰略轉型開始涉足器械配送，目前已經成長為向全國醫療機構直銷藥品、醫療器械、醫用耗材，銷售網路已覆蓋全國31個省份。
公司自2011年上市以來，業績表現相對出色，營業收入從2011年的31.95億元增長到2017年的232.94億元，7年復合增長率為39.25%；歸母淨利潤從2011年的0.84億元增長至2017年的10.08億元，7年復合增長率為51.30%。
數據來源：wind 公司公告
備註：2018年數據取自公司業績修正公告中歸屬於母公司淨利潤的區間均值
根據公司2019年1月30日披露的修正後業績預告，修正後歸屬於母公司淨利潤盈利8.77億元-10.99億元，取其區間均值作為2018年歸屬於母公司的淨利潤預測值，公司同比歸屬於母公司淨利潤將下滑-2.00%，成為公司自2011年上市以來最差的業績。
2019年1月30日，瑞康醫藥發布了《2018年度業績預告修正公告》對2018年10月30日公司披露的2018年業績預告作出修正，由預計2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度10%至26%，調整為-13%至9%。同時公司對業績修正原因也作出了說明，一是公司擬按照《企業會計準則》和公司相關會計政策計提商譽減值準備；二是融資金額較上期增長較大，由於融資成本有一定提高，導致財務費用增加較大；三是業務全國化之後，人員、辦公、差旅等管理費用支出階段性上升。
業務不斷擴張，商譽不斷提高
公司為發展戰略需求，提出了「購並擴張做到外延式發展」的戰略，自戰略實施以來，由原來的單一藥品配送業務，逐步增加醫療器械供應鏈。2013年-2014年公司重點布局省內試點，並開始涉足醫療器械；2015年初步啟動外延省外收購20多家公司；2016年加速擴張，省外收購30多家公司；2017年完成31省市布局，省外收購82家公司。伴隨著不斷的並購擴張，公司的商譽也由2013年的0.3億元，增加到2018年第三季度末的44.28億，近5年增加了近100多倍的商譽，截止2018年Q3末，公司商譽總額占淨資產的39.2%。
數據來源：wind
根據公司於2018年6月發布的《2017年年報問詢函的回復》公告稱，公司通過對124家商譽進行減值測試後，發現北京悅康北衛、蘇州鼎丞大通醫療科技的商譽發生了減值，並依據準則規定計提了商譽減值準備，分別為289.24萬元、2,488.77萬元。根據2017年年報，公司2017年商譽減值準備共計為0.28億元，對公司當年業績影響較小。
2018年的公司業績修正公告中，其中業績修正的原因之一為「鑒於宏觀經濟形勢和行業競爭格局，公司削減或裁撤部分經營不善業務線及子公司，公司擬按照《企業會計準則》和公司相關會計政策計提商譽減值準備」。截止2018年9月30日公司新增商譽為6.71億元。由於公司並購採用合夥人模式，子公司原有團隊持有49%的股權，能夠充分調動其積極性，減少商譽減值風險，若2017年進行商譽減值測試的公司業績沒有重大變化的話，那麼2018年整體商譽減值對公司的業績影響相對較小。
自身現金流不足而加大外部融資，財務費用增加
公司自2015年開始實施從地方走向全國的戰略布局後，長期資產不斷增加，由2015年長期資產新投資額為0.63億，增加到2018年第三季的4.35億元，占比2018年第三季末長期資產的6.37%。
對外的不斷的擴張投資，自然免不了對資金的需求，那麼公司自身產生的現金流能滿足公司對外擴張所需資金的需求嗎？
公司2013-2018Q1-3綜合現金需求及現金自給率情況（億元，%）
數據來源：公司年報
備註：淨合併額為取得子公司及其他營業單位支付的現金淨額扣除處置子公司及其他營業單位收到的現金淨額
從上表可以看出，公司經營活動產生的現金流量淨額連續近6年均為負（根據公司回復交易所問詢函所作出的解釋，公司的客戶結構以規模以上醫院為主，而醫院客戶對藥品的採購通常採用賒購的方式，由於公司採購付款的時間要快於醫院回款時間，造成經營活動產生的現金流是負數），現金流自給明顯不足。
公司內部經營活動現金流淨額無法滿足現金需求，自然需要外部融資，自2017年中起公司開始對融資方式進行調整，並增加長期債務融資以及直接融資方式。
公司2017-2018年期間債務融資及直接融資情況（億元）
資料來源：wind 光大證券研究所
由於融資規模的不斷提高，2018年債務融資和直接融資規模共計近70個億，按期支付的利息計入財務費用，財務費用自然增加較大，融資規模由2015年的0.74億元，增加到2018年前三季的4.64億元。
通過上述分析，財務費用的增加，其主要原因是公司經營活動產生的現金流無法提供內部資金需求，而增加外部融資導致財務費用增加。據此公司做出不斷改善現金流舉措，一是通過銀行授信獲得銀行授信額度以滿足經營資金需求，二是通過應收帳款的資產證券化，以於優化公司財務結構，減少應收帳款對資金的占用；三是利用供應鏈金融工具，對經營性現金流進行改善，進而為上遊採購爭取有利條件、下遊醫院業務增加可選擇性。
業務擴張，管理費不斷增加
根據公司2019年1月30日的業績修正預告稱，公司自業務全國化之後，人員、辦公、差旅等管理費用支出階段性上升。新康界從公司過去年報發現，公司從2015年開始從省內向全國業務布局，其管理費用也不斷增加，管理費用由2014年的1.31億元，增加到2018年第三季度的10.05億元，管理費用同比增長85.54%，管理費用占比營收，由2014年的1.69%，增加到2018年第三季末的4.09%。
各管理費用支出占比中，排名前三的分別為職工薪酬、辦公費以及差旅費，其中職工薪酬占比最高為28.73%，辦公費為19.50%，差旅費為11.98%，其中占比最高的職工薪酬過去4年復合增長率66.15%。
公司業務擴張的同時，其子公司也不斷增加，2013年-2017年納入合併範圍內的子公司分別為21家、25家、51家、91家、202家，子公司的增加也加大公司在管理上的難度。據此，公司統一採用SAP信息管理，從方案、制度和流程三方面細化成本費用控制、投資回報率等事前管理，對企業管理的各個模塊進行整合、梳理，做到物流、資金流、信息流、費用流和學術流的精細化管理，提高管理及經營效率，降低企業經營成本，提高工作效率。
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