股市分析：為什麼我說華海制劑現在不賺錢？

我經常說華海制劑目前不賺錢，這里我解釋一下。

多數朋友都會覺得很難理解。確實說華海制劑整體不賺錢是很難想像的，因為：

1、按17年制劑已經26.4億的收入，還有67%的毛利率，毛利潤有18億；18年可能已經32億，毛利潤超過20億。怎麼會不賺錢？

2、按17年產能已經超過50億片，在美國已經自主獲批超過46個ANDA，其中16個高血壓藥。都這個規模了怎麼會不賺錢？

但是……嗯……確實……呃……現在制劑業務整體是不賺錢。

a、最簡單的算法是，如果僅僅做原料藥，華海17年該有多少盈利？

21.43億營收，45%毛利率，折合9.64億毛利潤。

如果僅僅原料藥業務，那麼華海不會有多少銷售費用（低於0.5億），也不會有財務費用；按照聯化科技或天宇股份等等去測算管理費用率，不會超過20%；這二家還都在培育新業務，如果老老實實只做製造型工業，15%差不多，即3億管理費用。

再考慮15%所得稅，這樣算下來僅僅原料藥就有5億淨利潤。再加上制劑代工什麼的，50億片代工，哪怕每片賺2分錢，也有1億，這樣就有6億扣費利潤了。

b、那為什麼制劑不賺錢呢？也很好算。

以17年為例，這18億毛利潤花在哪兒了呢？

首先1、總銷售費用9億里，銷售費用里有7.22億推廣費（國內制劑）；2、實際銷售費用1.8億里，如果原料藥算0.5億的話，制劑有1.3億（大都國內制劑）；3、10億管理費用里，如果歸原料藥3億的話，歸制劑則要背負7億了。4、研發還有些轉資本化的部分，需要分攤。

這前三項加起來已經15.5億。如果不搞制劑，華海原料藥就是現金牛，財務費用應該是負的，而不是1億多。這樣就可以接近18億了。所以，關鍵還是華海的制劑投入太大了。

c、上一篇文章提到國內部分的利潤貢獻，看起來不少但這個貢獻被整體制劑的投入所抵消了，比如母公司的研發投入、美國公司的虧損和生物藥的投入等等。下一步需要國內部分爆發性增長，才能出現明顯的制劑利潤邊際上拐。

上面可以看到，經過15年的制劑轉型，華海的制劑已經不虧了，但仍然不賺錢。那麼華海的制劑怎樣才會賺錢呢？

答案是前幾篇一直在說的：優秀靠整體，卓越靠國內。

像恒瑞18年國內近170億的營收，扣推廣費扣專利藥，也超過100億，這樣的營收規模，才是強大盈利的來源。

而華海17年國內出廠價口徑僅僅6億營收，僅僅恒瑞的1/15不到。未來哪怕國內只賣0.6元均價一片集采給醫保局，只要賣出50億片，整體利潤就飛上天了。（作者：舒顏）