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【華泰金工林曉明團隊】春節行情大概率進入尾聲——每周觀點20190224
來源：華泰金融工程
原創： 華泰金工組
摘要
春節效應大概率結束，市場轉為震蕩的可能較大
A股正在從春節行情逐漸轉向兩會行情，平均來看A股的春節效應結束在正月十八。兩會期間市場往往進入偏震蕩的行情。從1月4日開始反彈至今，上證綜指已經上漲13.79%，滬深300已經上漲18.73%，創業板指已經上漲19.91%。與歷史相似行情對比發現，本輪行情的持續時間和上漲空間已經處於相對較高的水平。基欽周期下行帶動基本面下行的狀態沒有發生改變，A股上漲的性質更接近超跌反彈。市場快速上漲之後可能出現震蕩休整，因此我們認為春節效應大概率接近尾聲，市場將過度至震蕩狀態。
2005年和2012年一季度都處於基欽周期下行期，與當前狀態類似
2002年以來基欽周期下行引發的A股下跌主要有5次，採用月度K線A\B\C浪的劃分可以將這幾次行情做一個分類。2007年和2015年開始的下跌都是從高位下跌，或者說是A浪下跌，與2018年開始的下跌可比性較差。2004年和2011年開始的下跌都可以類比為C浪下跌，與當前行情更為相似。與今年類似的是，在連續下跌數月之後，2005年的年初和2012年的年初也都出現了明顯的春季效應。因此市場上有觀點認為當前市場與2005年初和2012年初比較類似，這本質上是因為這三個時點周期狀態類似，都處於基欽周期下行的後期。
與歷史類似行情對比發現，市場快速上漲後出現震蕩調整的概率較大
我們比對2005年和2012年春季行情前後的走勢。2005年的春季行情持續了18日，指數上漲了10.88%，之後市場出現了回調，下跌11.05%，指數再創新低。2012年春季的行情反彈時間幅度與2019年更為相近，行情持續了35天，上證綜指上漲了13.74%，之後市場出現了回調，回調幅度為8.47%。4月市場短暫上漲後5月開始調整，且幅度較大，指數下跌18.26%。當前的反彈行情已經持續31個交易日，指數上漲了13.79%。從歷史來看，大概率將會出現震蕩回調。因此不建議追高，未來將有更佳買點。
基欽周期帶動基本面下行的狀態沒有發生改變，A股更可能是超跌反彈
當前基欽周期依然處於下行途中，帶動基本面下行的狀態沒有發生改變。因此A股上漲的性質更傾向於超跌反彈。根據華泰周期模型對市場的觀察，基欽周期（42個月周期）在2017年底開始逐漸下行，經濟短期走弱，基本面數據在基欽周期的帶動下不斷下行。PPI當月同比、工業企業利潤同比、十年期國債收益率依然處於下行趨勢當中。因此，核心的宏觀周期邏輯沒有發生改變，大類資產配置邏輯也不應發生改變，股票資產的不確定性仍然很大，建議上半年維持以債券為主。
A股的反彈是全球權益市場反彈的一部分，短期流動性釋放是主要原因
A股的上漲也有全球權益市場反彈的背景，是全球權益市場反彈中的一部分。全球市場反彈的主要背景是海外市場在2018年四季度下跌引發了流動性寬鬆，短期對市場形成利好，促成全球市場的大幅反彈。但是美國流動性的釋放也意味著對美國未來經濟的擔憂開始上升，從樂觀逐漸轉向悲觀。短期流動性釋放之後投資者開始追逐風險，造成風險資產的上漲，這個趨勢將隨著經濟預期的惡化而消退，全球風險資產大概率將面臨更大的風險。
風險提示：模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。金融周期規律被打破。市場出現超預期波動，導致擁擠交易。
春節效應大概率結束，市場轉為震蕩的可能較大
在前期周報的統計中我們發現，春節效應平均發生在臘月十八至正月十八，且春節前往往大市值價值股表現較好，春節後往往小市值成長股表現較好。對應到今年恰好是1月23日至2月22日行情，期間上證綜指上漲8.70%，滬深300上漲11.99%，創業板指上漲16.30%。同時確實出現了年前價值股表現較好，年後成長股表現較好的情況。統計發現兩會期間市場往往進入偏震蕩的行情，市場從1月4日開始反彈至今，上證綜指已經上漲13.79%，滬深300已經上漲18.73%，創業板指已經上漲19.91%。快速上漲之後可能出現震蕩休整，因此我們認為春節效應大概率接近尾聲，市場將過度至震蕩狀態。
目前A股確實處於長周期上的底部區域，但是基欽周期下行引發的市場下跌是否已經結束？市場連續上漲之後是否值得追高？我們對歷史相似情況分析發現，不管當前處於市場最低點的左側還是右側，連續上漲之後市場繼續上漲的空間已經不大，大概率轉為震蕩行情，未來的震蕩行情將是良好的市場觀察期，未來將出現更好的買點。
基欽周期下行後期疊加春季效應往往出現反彈，反彈後調整可能較深
2002年以來基欽周期下行引發的A股下跌主要有5次，分別為2004年4至2005年6月的下跌，2007年11月至2008年10月的下跌，2011年4月至2012年11月的下跌，2015年6月至2016年1月的下跌，和2018年2月開始的下跌。採用月度K線A\B\C浪的劃分可以將這幾次行情做一個分類。2007年和2015年開始的下跌都是從高位下跌，或者說是A浪下跌，與2018年開始的下跌可比性較差。2004年和2011年開始的下跌都可以類比為C浪下跌，與當前行情更為相似。與今年類似的是，在連續下跌數月之後，2005年的年初和2012年的年初也都出現了明顯的春季效應。因此市場上有觀點認為當前市場與2005年初和2012年初比較類似，這本質上是因為這三個時點周期狀態類似，都處於基欽周期下行的後期。
2004年出現的C浪下跌持續了15個月，下跌幅度45.06%；2011年出現的C浪下跌持續了20個月，下跌幅度37.84%。如果此輪下跌趨勢已經結束，則下跌持續了11個月，下跌幅度為30.71%，從歷史對照來看可能不充分。
我們比對2005年和2012年春季行情前後的走勢。2005年的春季行情開始於2005年2月2日，終止於2005年3月8日，上漲持續了18日，指數上漲了10.88%，之後市場出現了回調，下跌11.05%，指數再創新低。上證綜指在4月初小幅反抽後再度下行。之後市場在底部盤整後開始反轉向上，2005年7月19日開始了持續45日的上升，指數上漲了20.06%，之後指數也發生了11.45%的深度回調。
2012年春季的行情反彈時間幅度與2019年更為相近，反彈開始於2012年1月9日，終止於2012年3月2日，行情持續了35天，上證綜指上漲了13.74%，之後市場出現了回調，回調幅度為8.47%。進入四月份市場再度上升，上漲8.87%，5月份市場開始回調，回調幅度較深，指數下跌18.26%。進入2013年之後市場底部才真正出現。當前的反彈行情開始於2019年1月4日，至今已經持續31個交易日，指數上漲了13.79%。從歷史來看，大概率將會出現震蕩回調。
如果本輪C浪下跌沒有結束，13.79%的上漲已經是歷史相似行情中的最大值，如果C浪下跌已經結束，則類似2005年7月份，市場在快速上漲後出現了超過10%的調整。因此不管本輪C浪下跌是否結束，未來出現震蕩回調的概率較大，未來將有更優買點，從概率上講不適合追高。
基欽周期帶動基本面仍在下行，海外流動性寬鬆帶來反彈
當前基欽周期依然處於下行途中，帶動基本面下行的狀態沒有發生改變。因此A股上漲的性質更傾向於超跌反彈。根據華泰周期模型對市場的觀察，基欽周期（42個月周期）在2017年底開始逐漸下行，經濟將會短期走弱，基本面數據在基欽周期的帶動下不斷下行。本輪基欽周期的下行中，PPI是最早反應的，PPI的頂點比基欽周期的頂點提前了8個月，2017年3月份開始，PPI逐步進入下行趨勢。PPI代表了工業產品出廠價格情況，價格同比的下行可能是企業利潤即將下降的徵兆。而宏觀指標中的工業企業利潤同比也與PPI在相同時間見頂。
在基本面下行趨勢沒有發生改變的情況下，今年以來市場上漲的性質更偏向超跌反彈。同時，A股沒有走出獨立行情，A股的上漲也有全球權益市場反彈的背景，是全球權益市場反彈中的一部分。全球市場反彈的主要背景是海外市場在2018年四季度下跌引發了流動性寬鬆，短期對市場形成利好，促成全球市場的大幅反彈。
美股在18年四季度的下跌，引發了美國國債利率自18年11月開始大幅下行。這是系統負反饋機制在起作用。美國股票市場不單單僅僅只是股票交易的市場，還是美國經濟系統的重要反映，股市的大幅下跌反映了對未來經濟的悲觀預期，從而也引發了美債利率的大幅下行，但是，美債利率下行也使得流動性狀態得到了改善。同時這一階段政府政策也開始轉向。系統的多項負反饋機制開始嘗試減緩甚至逆轉股票的下跌趨勢。在負反饋機制的作用下，流動性開始變好，對股票市場形成了支撐，形成了今年以來的這次反彈。
但是美國流動性的釋放也意味著對美國未來經濟的擔憂開始上升，從樂觀逐漸轉向悲觀。短期流動性釋放之後投資者開始追逐風險，造成風險資產的上漲，這個趨勢將隨著經濟預期的惡化而消退，全球風險資產大概率將面臨更大的風險。
基欽周期下行趨勢沒有改變，資產配置建議延續以債為主
基欽周期的下行意味著基本面改善還沒有到來，利率的走向依然在跟隨基欽周期。十年期國債到期收益率在基欽周期到達頂點之後三個月開始下行。2018年2月份開始，十年期國債到期收益率一直處於下行趨勢。國債收益率是利率的代表，利率是信貸的價格，利率的下行也意味著企業信貸的需求開始縮減，反過來印證經濟基本面狀態並不好。在這種狀態下，大類資產配置的邏輯沒有發生改變。當前股票的上漲更傾向於超跌反彈，在基欽周期未發生轉向之前，股票資產的不確定性依然很大。上半年依然建議維持以債為主。
風險提示：模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。金融周期規律被打破。市場出現超預期波動，導致擁擠交易。