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白馬股變身黑天鵝，小稻草逼出康得新真相
來源：富凱財經
作者|川扇假
富凱摘要
上千億的擴張之路，白馬股的一路狂飆，投資機構難辭其咎。
雖然還有很多人用白馬股康得新被ST來做文章，但了解它的人都知道，康得新的白馬身份，早在2018年就崩了，一如他的股價。
投資者維權征集已啟動
1月21日晚，康得新公告稱，因主要銀行帳號被凍結，公司股票觸發其他風險警示情形。自1月23日開市起，公司股票交易實施其他風險警示，簡稱由「康得新」變更為「ST康得新」，公司股票將自1月22日上午開市起停牌一天，於1月23日開市起復牌。
ST似乎觸動了康得新的神經，1月22日有媒體報導康得新實際控制人、董事長鐘玉現身康得新債權人會議，並有債權人表示未想到其會到場，認為開會的效果要比預期的好，對於債權人的訴求，鐘玉提出了幾個償債方案，也獲得了認可。債權人提出一是保障措施要做到位，及時公告資金流情況；第二是不能有增加債務的行為，也就是限制債務進一步的惡化。
讓康得新在2019年人設徹底崩塌的最後那根稻草，來自於1月15日公司披露的10億短債「18康得新SCP001」構成實質性違約。這個違約行為一度讓很多人不解，為什麼持有可用現金超過150億元的康得新，會還兒不上債？這問題最終還需要康得新控股股東康得集團來解釋，一飲一啄，回望一年之前，相同的時間、地點，康得新還有「10億」元沒還兒呢。
在2018年1月17日，康得 新髮布公告，控股股東康得集團計劃六個月內通過大宗交易或二級市場集合競價交易系統等方式增持公司股份，增持金額不少於10億元。半年後，康得新公告這份增持計劃被延期了，時至今日，增持計劃竟然杳無音訊。
這是否屬於信息披露違規，甚至是虛假利好消息？已經有律師明確，上述行為存在違法違規嫌疑，已經啟動康得新投資者維權征集。康得新走到現如今這步，與其說是公司的問題，不如說是康得新實際控制人鐘玉在事業上的激進擴張，甚至於，康得新是否能夠度過危機，也要看鐘玉是否把康得新作為最後的籌碼，已經押上了賭桌上。
從幾十億到上千億的擴張
康得新被譽為中國的3M，2010年上市以來其淨利潤復合增長率高達64%，能夠有如此驕人的成績，鐘玉功不可沒，因為他對康得新產業鏈的挖掘，造就了公司稱得上「白馬股」的業績。康得新上市時候從事預塗膜的生產與銷售，屬於高分子膜材料中較為低端的產業，借著上市的契機，公司除了繼續募投建設預塗膜擴大規模，同時也開始向光學膜產業進軍。
光學膜產業帶給了康得新跨越式增長
光學膜按應用分為反射膜、增透膜、濾光膜、光學保護膜、偏振膜、分光膜和位相膜等，通訊、顯示和存儲三大類產品都離不開光學薄膜，康得新汽車窗膜更是近年來公司業績的亮點。廣泛的應用前景讓光學膜很快成為康得新的業績支撐點，2013年康得新投資45億元的張家港一期光學膜產業基地投產，2016年投資高達120億的二期項目奠基，預計2019年一季度將投產使用。
得益於光學膜產業的成功，底氣十足的康得新開始大幅擴張業務半徑。在裸眼3D方面，公司攜手菲利普、杜比打造裸眼3D產業聯盟，並在2016年聯合手機、電視廠商發布裸眼3D電子產品；康得集團子公司中安信歷時五年，於2016年投產碳纖維成品，在2017年康得新更與康德集團共同出資，在山東榮成籌建年產6.6萬噸碳纖維生產項目，「碳谷」項目總投資高達500億元；同年，由康德集團牽頭籌建的「康得新未來城」也在張家港破土，這座占地30公頃，容納3萬人居住的新城市，融產、研、商、住於一體，將主要從事高分子材料領域的研發、生產和商務活動，項目總投資預計達到1800億元。
鐘玉的產業抱負很宏偉
與很多玩跨界投資或者進行產業並購的公司不同，康得新的每一步都很明確，募集的資金不會轉做它用，因為這些項目投入的資金堪稱巨大。有的投資者在康得新2018年暴跌後，把鐘玉與樂視網前實控人賈躍亭畫上等號，富凱財經認為這並不妥當，兩者完全是兩種企業主管者，賈躍亭用別人的錢玩轉自己的互聯網夢想，缺乏實業與業績的支撐，仿佛空中樓閣，而鐘玉是實體企業起家，他的抱負是在山東老家的土地上，打造出一座現代化工業新城，卻沒有考慮到「量力而行」。
康得新未來新城規劃圖
如果說光學膜和裸眼3D項目還屬於鐘玉正常的實業投資，那麼碳谷項目和未來城項目，已經與豪賭無異了。為了籌集資金，康得新多次通過資本市場融資，這無可厚非，因為這些資金的確投入到企業生產經營過程之中，並且為康得新帶來了實實在在的業績表現。
富凱財經曾經走訪過位於河北的中安信碳纖維生產基地，由於已經投產並產生經營性現金流，康德集團在河北的碳纖維項目當時據對方介紹，已經獲得獨立融資能力；也走訪過張家港的康得新光學膜一期、二期生產基地，上到公司副總下到一線生產工人，都有過深入的交流，迄今尤記得車間組長靦腆的承認，自己獲得了公司的股權激勵，希望能夠通過努力工作讓企業效益提升，獲得激勵獎勵。
在2017年採訪鐘玉的時候，這個被媒體圈公認的「話嘮」型老板，以年過六十的精力，跟媒體叨叨三個小時不帶喝一口水，滿心都是給他的「碳谷」和「未來城」拉風造勢，連當時被市場關注的與三星合作裸眼3D手機都被他當做小話題。對於資金成本，鐘玉當時的解釋還很樂觀，一方面銀行給予慷慨授信，另一方面康得新是一個現金奶牛，有良好的經營效益和現金儲備，河北碳纖維項目已經投產，公司有充裕的啟動資金。
但資本市場不是抽血機，自2013年起，康得集團持續通過質押股票等多種融資管道，打造了包括中安信碳纖維生產基地及康得復材碳纖維復合材料部件生產基地等項目。雖然鐘玉出於風險和業績做到的考慮，把碳纖維產業和新城項目劃到康德集團旗下，但覆巢之下安有完卵，更何況這些項目有多少資金間接來自於康得新。
現實的磨難更加痛苦
隨著夢想照進現實，康得集團的資金鏈還是出了問題，連帶著康得新也一並在資本市場受挫，從2018年初開始一路股價下行，康德集團不得不發布增持利好提振股價，到年中時候康得新股價暴跌，公司緊急以重大資產重組停牌，隨後在停牌新規和被剔除成分指數的壓力下不得不復牌，這期間不斷傳出康德集團質押爆倉和鐘玉尋找戰投融資，康得新因為控股股東財務危機已經比高位時候跌去近80%。
迄今依然留守康得新的十餘萬股民和各大機構，期望的是康得新能夠走出困境，支撐他們的是康得新依然堅挺的業績表現和現金流狀況，2018年三季報中，康得新做到營收108.35億元，做到淨利潤22.01億元，均同比提升近15%，經營活動產生的現金流量淨額達到20.73億元，而且公司僅貨幣資金儲備高達150.14億元，依然有較高的償債能力。即將投產的光學膜二期和碳纖維產業的納入上市公司，也給康得新以更多期望。
康得新三季報主要財務數據
然而現在一個支撐已經碎裂，因為債務違約，康得新貨幣儲備遭到交易所質疑，康得新最終不得不公告，自己其實早就被拖下水了，康德集團和鐘玉也因此被證監會立案調查，原因是「發現公司存在被大股東占用資金的情況。
康得新1月21日的公告
唯一值得慶幸的是，康得新披露上述調查對公司目前的正常生產經營活動未構成實質性影響，公司目前總體經營情況正常，但隨後康得新又因為主要銀行帳戶被凍結，被實施其它風險警示，簡稱由「康得新」變更為「ST康得新」。
按照康得新過往業績走勢看，不存在各季度業績大幅起落情況，因此康得新2018年全年業績有可能受到的影響有限，但在公司控股股東股權飄搖、公司靈魂人物鐘玉被凍結資產、上市公司銀行帳戶被凍結的情況下，康得新八年白馬股走勢已經隕落，公司承擔著業績以外的更多壓力。
對於沒有入局康得新的投資者，做個吃瓜群眾是最好的，對於深套康得新的投資者，再去悔恨詛咒也是無用，鐘玉賭上未來的「碳谷」和「未來城」還沒有翻開底牌，自己卻已經押光了籌碼。
如果鐘玉只是挪用康得新的資金，上市公司還有被張家港城投接盤，追回資金的機會，投資者可以等待康得新大股東出局與債務重組後的業績轉機，畢竟康得新資產是優良的。如果鐘玉已經把康得新也推上了賭桌，滿城風雨下監管層豈能輕視，投資者也只能選擇維權到底了。