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2月20日，世紀華通重組案獲證監會有條件通過，盛大遊戲重回A股基本確定。世紀華通股票昨天高開9.75%，不過在交易量能快速放大後股價下跌，最終收漲1.59%。今天開盤後世紀華通股價再次下跌，盤中跌幅一度超過7%。
在這次重組案中，吞下盛大遊戲的世紀華通已成A股第一大遊戲公司。不過值得注意的是，世紀華通對盛大遊戲的重組預計將新增商譽73.59億元。據證監會發布的公告顯示，在這次重組案中，根據備考審閱報告，交易完成後上市公司截至2018年8月31日的商譽為148.29億元，占備考淨資產57.97%。
二級市場股價變化，對世紀華通和盛大遊戲這次重組的反映基本是正面的。目前世紀華通市值超過500億，靜態市盈率在63倍左右，顯著高於文化傳媒行業目前40倍左右的平均市盈率。但是在A股經過了今年1月的集體「商譽爆雷」後，投資者應該對商譽風險引起足夠關注。【話娛】經過查閱世紀華通的公告，對這家公司商譽形成的過程做了梳理。
「並購狂魔」世紀華通
2013年以前，世紀華通還是一個以汽車零部件為主營業務的傳統行業公司。2014年文化傳媒行業站上風口，世紀華通是最早開始轉型進入這一領域的上市公司。
2014年1月底，世紀華通公告分別以9.5億元和8.5億元收購上海天遊軟件有限公司，和無錫七酷網路科技有限公司100%股權。世紀華通由此轉型為網路遊戲和汽車零件雙主營業務的公司，並由此增加商譽15.03億元。
2015年6月，世紀華通子公司天遊軟件3.5億元收購廈門趣遊100%股權。世紀華通因此新增商譽2.93億元，總體商譽增加至17.96億元。
2016年5月，世紀華通子公司七酷網路6000萬元收購重慶漫想族100%股權，新增商譽5660.02萬元。同年11月，七酷網路又以1000萬元收購深圳遊影文化傳媒有限公司60%股權，形成979.09萬元商譽。世紀華通商譽增加至18.62億元。
2017年11月，世紀華通子公司七酷網路1.5億元收購北京文脈互動科技有限公司51%股權，新增商譽1.37億元。世紀華通商譽增加至20億元。
2018年1月，世紀華通69億元收購點點互動，新增商譽52.08億元。同年3月，世紀華通出售文脈互動51%股權，商譽減少1.37元。截止到2018年上半年，世紀華通商譽共計為70.71億元。
經過這一路買買買，世紀華通的營收和淨利潤也像吹氣球般快速膨脹。2013年世紀華通沒有轉型時，淨利潤僅為8116萬元。經過四年的並購和發展，2017年世紀華通淨利潤已達7.83億元。預計盛大遊戲並表後，世紀華通淨利潤將超過30億元。
遊戲行業收入放緩，「傳奇」還能否再戰10年？
公告顯示，此次收購案中盛大遊戲做出承諾，2018年、2019年、2020年做到的扣非後歸屬於母公司淨利潤分別為21.36億元、24.94億元和29.68億元，三年總計需要達到75.98億元。若盛大遊戲能夠達成目標，那麼這個淨利潤數據應該已經超過了此前所有的A股遊戲公司。2018年A股遊戲公司的老大三七互娛前三季度的淨利潤為12.18億元。
作為中國網路遊戲行業誕生最早的公司，盛大遊戲手中握著《傳奇》系列、《龍之谷》、《冒險島》、《最終幻想14》等大IP。僅《傳奇》一個系列，就已經在中國市場活躍了近20年。憑借幾款經典IP端遊的手遊化移植，盛大遊戲在近幾年取得了強勁的業績增長。
世紀華通公告顯示，盛大遊戲在2016年、2017年、2018年1-4月期間，扣除股份支付費用後的淨利潤分別為15.87億元、17.43億元、5.43億元。
不過盛大遊戲和網易、完美世界等其他老牌遊戲公司相比，自主開發IP的能力還是弱了些。比如《傳奇》、《冒險島》、《龍之谷》IP均來自韓國公司，《最終幻想》系列來自日本公司。而且盛大遊戲在從美國退市，被創始人拋棄以及內部權鬥這幾年時間里。曾經比較強的經營能力已逐漸衰退。盛大遊戲之前成績最好的《傳奇》系列手遊和《龍之谷》都要交給騰訊發行和經營。業內吐槽盛大遊戲「經營靠騰訊、IP靠繼承」。
另外，盛大遊戲的王牌IP《傳奇》的主要受眾是端遊時代一起走過來的老玩家。這群人對《傳奇》系列忠誠，黏性高，但玩家群體和付費意願已經固定死了。年輕玩家又不願意進來。這就造成了《傳奇》系列收入在端改手初期的紅利結束後，增長可能很快會面臨停滯。盛大遊戲能不能完成業績承諾，或者說在完成業績承諾後會不會快速業績變臉、商譽暴雷都是投資者需要考慮的風險因素。
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責編/ 金宇