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萬達電影百億重組長跑3年終成正果，業績虧損、對賭承壓的困局怎麼破？
作者|陳夢霏
來源|野馬財經
讓王老板憂心了近3年的百億影視重組，終於在2019年春回大地的好時節安穩落地。
只是，短暫的歡愉之後如何走出業績下滑、對賭困境？
開年以來，萬達在資本市場的活躍度格外高。先是新年開工第二天，猝不及防地賣了幾十家養了多年的萬達百貨，引發市場廣泛熱議。後又因賀歲電影《流浪地球》的曝火，莫名躺槍被指「中途撤資」，錯過爆款……
就在大家猜測而立之年剛過的萬達，還要繼續遭遇多少磨難的時候，萬達電影（002739.SZ）終於給王老板長臉了。
2019年2月28日，萬達電影發布了一則關於發行股份購買資產暨關聯交易事項獲得中國證監會有條件通過，公司股票復牌的公告。消息一出，在重大利好和股市回暖的雙重作用下，萬達電影開盤報24元/股，股票漲幅一度超6%。
長跑三年，身價一降再降
萬達電影的三年重組路不可謂不艱辛。在2016年影視行業風生水起的巔峰時期，萬達電影宣布以超370億元的估值收購萬達影視。如今一晃就是3年，影視行業各方玩家已經是如履薄冰，萬達影視重組才得償所願。在這期間，為了推動這樁百億重組，交易方案一再調整。
2016年6月，萬達電影初次公布重組方案。因為標的資產包中含有著名的傳奇影業，在整個影視行業PE均值一路高漲的大背景下，披著「東方好萊塢」光鮮外衣的萬達影視身價一度飆升至370億元左右。
可惜因為過高的估值、傳奇影業不盡人意的業績狀況，再加上資產整合等因素，這樁百億重組最終還是在外界的質疑聲中擱淺。
直到一年之後，計劃走輕資產轉型道路的萬達，開始將重心轉移到文化產業，萬達電影才再次開啟了漫長的重組道路。
好不容易等到2018年6月，被套了2年的股民們想著他們的「東方好萊塢」夢總算要跟著王老板一起做到了，沒想到核心資產傳奇影業卻被剝離了資產包。失去光環的萬達影視身價因此大打折扣，估值直接降至116億元。
對於估值不升反降，萬達電影總裁曾茂軍曾對野馬財經（公眾號：ymcj8686）表示，這次估值下調「對股東和市場都是巨大的優惠」。
優不優惠，股民不管，畢竟在影視行業風聲鶴唳的大背景下，能否拿到通關牌還得證監會說了算。2018年11月，在經歷了證監會37個大問題、67的小問題的嚴格問詢之後，萬達電影再度調整重組方案，交易價格繼續下調近10億元。
最值錢的資產被剔除、身價一降再降，萬達電影的「委屈求全」不僅沒能換來股民的支持，反而在復牌前五個交易日吃了4個跌停。
（來源：東方財富網）
值得一提的是，就在重組方案宣布獲批的前半個月，萬達電影還悄無聲息地將交易價格下調了一個「小目標」，降至105億元。如今長跑近三年，萬達影視百億重組總算修成正果。然而重組的成功，並不意味著萬達電影後面的道路就能一帆風順。
重組獲批，前路依舊堪憂
2018年萬達集團的年度總結大會上，王健林曾說：「2018年，萬達轉型成果最重要標誌之一，是文化成為最大收入。文化產業收入占集團比重達32.3%。」，萬達文化產業對萬達集團的重要性不言而喻。
根據萬達集團官網介紹，2018年萬達文化集團收入692.4億元，同比增長9.2%。旗下包括影視集團、寶貝王集團、文旅集團、體育集團，文化產業已成為萬達新的支柱產業。
作為萬達文化集團排在首位的核心產業，影視產業2018年收入達580.6億元，占整個文化集團收入的84%。其中萬達電影則是排在萬達影視產業首位的核心資產。
只是，與重組利好一同發布的2018年《業績預告》顯示，萬達電影2018年表現似乎並不亮眼。萬達電影預計2018年做到營業收入141億元，同比增長6.59%，歸屬淨利潤卻同比下降14.72%。
（來源：萬達電影2018年《業績預告》公告）
對於利潤下滑的原因，萬達電影在公告中解釋稱，主要系全國影城和銀幕數量保持較快增長，市場競爭加劇，新開影城市場培育期有所延長，影城單銀幕產出下降所致。
萬達官網數據披露，去年集團新開業影城114家，新增螢幕1009塊，其中國內新開業影城105家，新增螢幕889塊。
大舉市場擴張，導致萬達電影利潤被吞噬，營收增長緩慢，單塊螢幕收益回報周期延長。同時，萬達電影暴漲的商譽也令投資者們十分擔憂。
巨額商譽壓力空前
數據顯示，截至2018年7月31日，萬達電影商譽累積為136.52億元，占總資產的比重為43.75%，占淨資產的比重為72.30%。另外，萬達影視帳面有39.31億元的商譽存在減值風險。
上海一註冊會計師艾女士對野馬財經（公眾號：ymcj8686）表示，雖然萬達電影和萬達影視同屬於一個母公司控制，對於萬達電影而言不會形成新的商譽，在萬達影視在歷史收購過程中形成的商譽，最終還是會合併到上市公司里，這也是上市公司商譽有所增加的原因之一。
對於商譽減值的風險，萬達電影也在重組草案中提到，本次交易完成後，如果未來標的公司業績未達預期，其商譽存在減值風險。
野馬財經（公眾號：ycmj8686）查詢萬達影視相關財務數據發現，萬達影視第一年度的業績對賭壓力著實不小。
根據2018年11月，萬達電影發布的萬達影視審計報告，2016年至2018年7月，萬達影視做到淨利潤分別為3.64億元、5.97億元和5.61億元，預計2018年可做到淨利潤8.12億元。
若按照2018年6月披露的重組方案中，2018年萬達影視承諾淨利潤不得低於8.88億元，顯然是要撲街的。好在機智的王老板及時將業績承諾調低至7.63億元，按照萬達影視2018年前7個月淨利潤5.61億元，距離7.63億元的承諾淨利潤不過2億元。
不過，野馬財經注意到萬達影視審計報告中，2018年後面4個月電影業務表現並不理想，且預計虧損金融達1565萬元。這意味著，萬達影視2018年能否完成對賭業績，還得看電視劇和遊戲業務是否給力。你認為萬達電影成功收購萬達影視後前景幾何？歡迎評論區留言。