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汽車寒流仍在，但勛龍汽車卻堅持要上市，前路未卜。
根據中國汽車工業協會統計數據，2019年1月大陸整體汽車產銷均出現了超過10%的同比跌幅，汽車市場28年來的首次寒流仍在延續。在此背景下，汽車模具生產商勛龍汽車於最近向港交所遞交了申請上市招股說明書，公司表示，募資主要用來擴張生產設備和產能。
但聆訊資料顯示，勛龍汽車的產能利用率從2016年的90.9%下降到2018年86.3%。除此之外，大客戶依賴、淨利潤較低等問題依然是勛龍汽車需要面對的現實。
盈利生死線徘徊
最早勛龍汽車（A股簡稱勛龍智造）是在A股申請上市，當時外界並不看好，主要原因是公司淨利潤未超過3000萬的隱紅線。在2017年9月上會暫緩表決之後，勛龍汽車主動撤回了材料轉戰港股。截至2018年末，公司做到淨利潤3135萬元。
據了解，勛龍汽車是一家模具製造商，公司主要從事汽車、家電等精密模具的研發、設計、生產和銷售，同時對外提供零件加工服務。這項業務的上遊主要是原材料模具鋼以及生產設備（金屬加工機床），下遊主要面對的是汽車行業和家電行業。
在這樣一條產業鏈當中，模具行業處於終端產品上遊環節，淨利潤受上遊原材料價格和下遊需求波動影響。2007年-2015年，模具行業銷售利潤率從16.2%下降到12.3%，行業整體的盈利能力在降低。
這與行業激烈的競爭有關。大陸模具行業企業數量較多，市場集中度較低，2015年大陸銷售收入排名前十的企業市場份額僅占12.6%，市場競爭程度十分激烈。
根據前瞻研究院統計，2015年勛龍汽車營業收入為1.28億元，以此測算公司在模具市場的占有率低。到了2018年，公司按照汽車模具和電視模具兩大產品進行分析。
以2018年的營收計算，汽車模具行業前五大參與者占市場份額的25.5%，勛龍汽車占0.8%的市場份額。而電視模具行業主要是由電視生產商主導，前五大參與者占整個市場的37.1%，勛龍汽車憑借與海信集團的交易，占據3%的市場份額。
整體上，勛龍汽車的規模偏小。2016-2018年，勛龍汽車做到營業收入分別為1.3億元、1.78億元、2.17億元，做到淨利潤2096萬元、3731萬元、3135萬元。公司營收規模雖然在不斷增長，但是淨利潤始終徘徊在3000萬左右。尤其是遇冷的2018年，公司淨利潤同比下降16.6%，這對於一個擬上市企業來說並不是一個好消息。
目前，國內模具行業的現狀是，通用型加工機床基本是自主配套，但中高端精密塑膠模具加工所需數控機床，仍部分依賴於從德國、日本、瑞士等國進口。國內汽車製造商的高端熱壓模具也依賴於進口，國內生產替代國外進口或成為行業發展方向。
但根據聆訊資料，未來五年，無論是汽車模具還是電視模具市場，勛龍汽車的增長空間十分有限。中國汽車模具的總市場規模在2018年為158億元，到2023年將達到202億元，其間復合增長率為5%，行業增長空間為44億元。假設勛龍汽車市場份額不變，按照0.8%份額計算，勛龍汽車營收增長空間僅為3520萬元。
中國家電模具市場銷售總值在2018年為23億元，到2023年將達到30億元，其間復合增長率為7.5%，行業增長空間為7億元。假設勛龍汽車市場份額不變，按照3%份額計算，勛龍汽車的增長空間僅為2100萬元。
對於勛龍汽車來說，僅僅依靠行業增長還不夠，通過競爭搶占份額或許更為實際。在前後兩份招股書中，勛龍汽車均表示募資用於將擴大產能。但實際上，2016-2018年，公司的產能利用率分別為90%、91.2%、86.3%。
汽車和家電行業的遇冷還在繼續，這將直接影響到勛龍汽車上市首年的業績表現。
客戶集中風險
一個小企業能夠有勇氣上市，勛龍汽車的底氣來自於兩個穩定的大客戶，海斯坦普集團和海信集團。
勛龍汽車的產品主要有兩類，一個是面向汽車行業的熱壓模具，約占營收的53%，一個是面向家電行業的註塑模具，約占營收的30%。
兩大產品背後都有一個穩定的大客戶。汽車模具第一大客戶為全球知名的汽車部件製造商，海斯坦普集團。2016-2018年，該集團與勛龍汽車的交易額為5710萬元、7910萬元、7960萬元，占營收比例分別達43.7%、44.3%、36.7%。公司家電產品模具的第一大客戶為海信集團，同期交易額為2750萬元、3300萬元、3840萬元，占營收比例為21.1% 、18.5%、17.7%。
客戶高度集中的後果就是勛龍汽車前五大客戶交易額占營收比例達到70%以上。這給勛龍汽車的業績帶來了諸多風險，具體體現在公司的各項財務指標中。
2016-2018年，勛龍汽車的毛利率持續下降，分別為39.4%、37.1%、33.6%。其中，汽車模具的毛利率下滑更為明顯，由2016年的49.7%下降到2018的34.7%。
公司解釋稱，銷售汽車模具的毛利率在2017年至2018年度下降，主要由於銷往海斯坦普集團的產品毛利率進一步下降，因為需要向海斯坦普集團提供更具競爭力的價格。新客戶的毛利率也相對較低。
家電模具產品也存在同樣的情況。由於向海信集團提供的產品複雜程度不一，來自海信集團的毛利率呈現波動狀態，導致家電產品的毛利率由2016年的24.5%上升到2017年的28.4%，到了2018年又下降到26.3%。
相對於海信集團一年動輒十幾億元的採購來說，勛龍汽車幾千萬的採購量著實是一筆小買賣。但這筆小買賣卻能決定一個公司的生死。
為了吸引更多新客戶，勛龍汽車的已經開始走「薄利多銷」的路線。降低毛利率，授予新客戶較長的信貸期，導致貿易應收款項周轉日數上升。
依據模具行業慣例，針對不同客戶採取不同的信用政策，公司原則上會收定金、收進度款以及尾款。但對知名企業或公司想要爭取的客戶，無定金、進度款，客戶也往往可以要求調整信用政策。一般而言，勛龍汽車會給客戶20日-180日的信用期。
存貨周轉天數加上應收轉款周轉天數，勛龍汽車整個營業周期已經超過了一年。近三年分別為450天、406天、429天。
流動性方面，勛龍汽車速動比率與流動比率差距較大。公司近三年流動比率維持在1.2以上，速動比率僅為0.5。主要是公司存在大比例的存貨，2018年該部分占資產總額的比例達到45%。
而存貨部分又涉及到公司的合約負債（客戶的預付款）。根據勛龍汽車解釋，客戶簽訂合同支付部分款項後，涉及合約負債的模具會在存貨內記錄為制成品。新浪財經根據聆訊資料，粗略統計合約負債占存貨約60%的比例，較為穩定。
也就是說，除去已經形成的合約訂單部分，每年勛龍汽車約有40%的存貨是在合約之外待銷銷的。而隨著存貨總值的增長，待銷的存貨金額也越來越大。28年來首次的汽車行業寒流還在繼續，勛龍汽車能否消化掉這部分存貨，我們拭目以待。