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2019年前2個月，上證綜指從2455點，在猶豫、質疑聲中一路上揚，逼近3000點關鍵點位，做到21.9%漲幅。而興業策略重點推薦的大券商、大創新領跑行業漲幅榜，非銀漲幅（主要是券商）37.7%，電子漲幅32.0%，計算機29.9%，通信26.8%，軍工24.6%。同時，我們推出的「大創新50」組合，2019年以來累計漲幅指數達26.85%，明顯優於同期上證、創業板、滬深300等20%左右的漲幅，超額收益明顯。
回想2019年開年，市場依然籠罩在一片悲觀聲中，率先看多市場，建議布局「旺春行情」，配置「四大金剛（大券商/大創新/大房企/大基建）」+戰略性關注家電、汽車板塊，觀點得到充分驗證和演繹。
展望3月，「兩會」即將召開，政策預期有望持續發酵。MSCI周五宣布納入A股20%權重，168只中盤股較原計劃提前半年納入。科創板IPO註冊管理辦法正式發布，市場情緒積極，風險偏好提升，有望助推「旺春行情」更進一步。但國內1-2月經濟數據進入驗證月，美聯儲3月議息會議即將召開，疊加前期獲利盤較多，市場波動性可能會高於前期。我們整體繼續保持樂觀積極情緒，享受「旺春行情」，配置「四大金剛（大券商/大創新/大基建/大房企）」+戰略性關注家電與汽車板塊+積極參與各種主題式機會（「科技基建」主題、「金融科技」主題、減稅主題、科創板相關產業主題等）。
市場活躍期，熱點不斷，積極參與主題式機會。
1）作為穩經濟、轉型重要的方向，作為新型基礎設施建設的方向，「科技基建」主題是值得高度重視。①政治局會議集體學習，自上而下政策推動，金融供給側改革，加快金融市場基礎設施建設，推薦金融行業相關基礎設施國產化，以此帶動「金融科技」相關主題機會有望表現。②圍繞著5G、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施，重要轉型發展方向，「科技基建」與大創新相互融合的方向值得關注。
2）3月，進入「兩會」時間，相關政策主題，可以積極布局。①減稅主題：主要受益方向是稅負較高的製造業、科技研發支出較高的大創新行業等。②區域性主題：粵港澳大灣區、長三角一體化等國家戰略方向，值得關注。
3）華為「折疊屏」、三星「折疊手機」、OPPO「5G」手機、小米「無線充電寶」、3月25日蘋果發布AirPods2，近期手機廠商新品、熱點不斷，「折疊屏」主題、無線充電主題等。
4）科創板IPO註冊管理辦法出台，重點支持的幾類行業相關主題式機會可重點關注。①新一代信息技術，主要包括集成電路、人工智能、雲計算、大數據、物聯網等。②高端裝備製造和新材料，主要包括高端軌道交通、鋰電池設備、機器人等。③新能源汽車產業鏈條。④生物醫藥，主要包括創新藥、醫療器械等。
5）4月召開「一帶一路」峰會，相關主題機會可提前布局。
6）4月23日，海軍70周年，舉辦相關慶祝活動，大慶之年，軍工中海軍、空軍相關細分方向主題可關注。
風險提示：中美貿易摩擦超預期、美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期
展望：「旺春行情」旺主題
2019年前2個月，上證綜指從2455點，在猶豫、質疑聲中一路上揚，逼近3000點關鍵點位，做到21.9%漲幅。而興業策略重點推薦的大券商、大創新領跑行業漲幅榜，非銀漲幅（主要是券商）37.7%，電子漲幅32.0%，計算機29.9%，通信26.8%，軍工24.6%。同時，我們推出的「大創新50」組合，2019年以來累計漲幅指數達26.85%，明顯優於同期上證、創業板、滬深300等20%左右的漲幅，超額收益明顯。
回想2019年開年，市場依然籠罩在一片悲觀聲中，率先看多市場，建議布局「旺春行情」，配置「四大金剛（大券商/大創新/大房企/大基建）」+戰略性關注家電、汽車板塊，觀點得到充分驗證和演繹。
從1月1日《布局旺春行情》、1月6日《「旺春行情」旺起來》、13日《政策暖風助推「旺春行情」》、1月20日《旺春行情如期到來》、1月27日《旺春行情紅紅火火》，到上證綜指站上2600點。從農歷新年開篇之作，2月10日《旺春行情有望超市場預期》、2月17日《旺春行情繼續旺》、2月22日《旺春行情如火如荼》，上證綜指接連站上2700點、2800點、2900點，逼近3000點。
展望3月，「兩會」即將召開，政策預期有望持續發酵。MSCI周五宣布納入A股20%權重，168只中盤股較原計劃提前半年納入。科創板IPO註冊管理辦法正式發布，市場情緒積極，風險偏好提升，有望助推「旺春行情」更進一步。但國內1-2月經濟數據進入驗證月，美聯儲3月議息會議即將召開，疊加前期獲利盤較多，市場波動性可能會高於前期。我們整體繼續保持樂觀積極情緒，享受「旺春行情」，配置「四大金剛（大券商/大創新/大基建/大房企）」+戰略性關注家電與汽車板塊+積極參與各種主題式機會（「科技基建」主題、「金融科技」主題、減稅主題、科創板相關產業主題等）。
市場活躍期，積極把握主題式機會。近期市場交易活躍，熱點不斷，可積極參與主題式機會。
1）作為穩經濟、轉型重要的方向，作為新型基礎設施建設的方向，「科技基建」主題是值得高度重視。①政治局會議集體學習，自上而下政策推動，金融供給側改革，加快金融市場基礎設施建設，推薦金融行業相關基礎設施國產化，以此帶動「金融科技」相關主題機會有望表現。②圍繞著5G、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施，重要轉型發展方向，「科技基建」與大創新相互融合的方向值得關注。
2）3月，進入「兩會」時間，相關政策主題，可以積極布局。①減稅主題：主要受益方向是稅負較高的製造業、科技研發支出較高的大創新行業等。②區域性主題：粵港澳大灣區、長三角一體化等國家戰略方向，值得關注。
3）華為「折疊屏」、三星「折疊手機」、OPPO「5G」手機、小米「無線充電寶」、3月25日蘋果發布AirPods2，近期手機廠商新品、熱點不斷，可積極參與「折疊屏」主題、無線充電主題等。
4）科創板IPO註冊管理辦法出台，重點支持的幾類行業相關主題式機會可重點關注。①新一代信息技術，主要包括集成電路、人工智能、雲計算、大數據、物聯網等。②高端裝備製造和新材料，主要包括高端軌道交通、鋰電池設備、機器人等。③新能源汽車產業鏈條。④生物醫藥，主要包括創新藥、醫療器械等。
5）4月召開「一帶一路」峰會，相關主題機會可提前布局。
6）4月23日，海軍70周年，舉辦相關慶祝活動，大慶之年，軍工中海軍、空軍相關細分方向主題可關注。
行業配置：「四大金剛」（大券商/大創新/大基建/大國有房企）繼續受益
頂層設計明確製造業高質量發展仍為首要任務
創 新髮展仍是首要任務。在本次會議提到的明年7大經濟任務中，第一條就是「推動製造業高質量發展」。從具體措施來看，做到製造業高質量發展的主要方式，則包括「促進新技術、新組織形式、新產業集群形成和發展」、「，健全需求為導向、企業為主體的產學研一體化創新機制」、「加大對中小企業創新支持力度」等。
後續政策有望持續支持。這些措施表明，盡管今年以來國內外環境出現了一些擾動，但經濟結構轉型升級的大趨勢不會發生變化。這與去年會議中提到的「圍繞推動高質量發展，做好8項重點工作」是一脈相承的，從頂層設計的角度確認了我們將繼續走創 新髮展道路的決心。此外，首要任務中還提到了「加大對中小企業創新力度的支持」，而中小企業中大多是民企。結合會議前面提到的「鞏固三區一降一補成果」、「更大規模減稅降費」，未來決策層可能會進一步出台一系列財政及產業政策，來支持企業尤其是民企領域的研發創新活動。
促進形成強大國內市場，帶動新「To B」+「輕」消費需求持續釋放
「輕」消費需求將持續釋放。本次會議提到的明年第二項重大經濟任務，是促進形成強大國內市場。這主要通過消費和投資來做到。在消費領域，本次會議提出了2個重點方向，一是「加快教育、育幼、養老、醫療、文化、旅遊等服務業發展」，二是「落實好個人所得稅專項附加扣除政策，增強消費能力」。今年以來，雖然受經濟環境下行壓力加大的影響，整體消費增速出現了一定程度的下滑，耐用品消費增速也出現了下降趨勢。但以日常美容輕奢用品、品牌食品、醫療服務等為代表的「輕消費」領域的增速仍然相對穩定，並且增速高於整體消費增速。而這些領域多數與本次會議所提到的發展方向相符。因此未來隨著其他增強居民消費能力的政策落地，輕消費的需求有望持續釋放。
為創 新髮展築基的新「To B」有望迎來大發展。在投資領域，本次會議重點提到了兩類基建，以為新「To B」代表的科技基建將首先受益。本次會議提到，「加大製造業技術改造和設備更新，加快5G商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設」。這些領域的發展，不僅能為製造業高質量發展奠定創新基礎，而且有望孕育除新的消費市場。2010年以來智慧型手機性能提升與普及、3G/4G網路的大規模建設，為後來移動遊戲、在線視頻等移動互聯網市場的快速發展創造了條件。而在互聯網流量紅利逐漸見頂，「To C」端發展接近瓶頸的背景下，以機器智能化、工業互聯網、智能製造為代表的萬物智能互聯是未來創 新髮展的大方向，面向設備、智能互聯等新「To B」將成為一舉多得的「科技基建」。因此，未來通信領域的5G、計算機領域的雲與大數據、半導體和新能源領域的設備製造等萬物智能化、互聯化所需的基礎建設投入有望繼續擴大。
補短板+穩經濟+促轉型，基建有望承擔更加重要的角色
傳統基建同樣是促進形成強大市場的重要手段。在本次會議提到的明年第二項重點經濟任務中，傳統基建作為補短板的重要做到方式被再次強調。會議提出，「加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度，補齊農村基礎設施和公共服務設施建設短板」。基礎設施領域的建設完善，不僅可以增加就業、穩定經濟增長，更有望帶來的新的消費市場。2008年、2012年期間，大陸為應對國際金融危機加大了基礎設施建設的投入，這為未來的快遞物流行業大發展構築了堅實的基礎。而本次會議提到的基建補短板，則和農村發展相結合，有望進一步促進農村居民的收入和消費水平的提高。
基建補短板長期還有助於地方政府擺脫過於依賴賣地收入的「土地財政」。過去25年的高速增長期中，「土地財政」對地方收入和發展的貢獻不可忽視。但國稅地稅合併、「房住不炒」、構建房地產市場健康發展長效機制的背景下，未來地方政府的收入來源也必將面臨較大變局。一個發達、完善的城市基礎設施體系，無論是對於發展製造業投資，還是對於發展服務業消費，都有著不可或缺的作用。而製造業和服務業的發展，能為地方政府帶來的新的收入來源，從而根本性的解決依賴賣地收入的「土地財政」問題，形成良性循環。因此，結合本次會議提到的「較大幅度增加地方政府專項債券規模」，傳統基建在幫助地方政府做到財政轉型領域，有望長期發揮重要作用。
流動性和政策邊際變化，地產龍頭有望強者恒強
在地產政策領域，本次會議表態整體仍然是偏緊，但用詞相對去年的有所變化。今年的會議提到，「要構建房地產市場健康發展長效機制，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策、分類指導，夯實城市政府主體責任，完善住房市場體系和住房保障體系」。去年的會議表態則是「完善促進房地產市場平穩健康發展的長效機制，保持房地產市場調控政策連續性和穩定性，分清中央和地方事權，實行差別化調控」。相比之下，房地產市場整體態度雖然仍然是「構建長效機制」、「房住不炒」，但具體措施則是「因城施策、分類指導」，同時還突出了地方政府的主體責任。結合會議前面提到的「必須精準把握宏觀調控的度，主動預調微調」，明年地產政策的裁量權可能更多的交給地方政府，由地方政府根據經濟形勢作出相應變化。疊加地產公司集中度提升趨勢延續、近期地產龍頭企業受到的流動性支持，未來地產龍頭有望持續受益。
配置策略：新「To B」+「輕」消費做彈性，核心資產打底倉
新「To B」：即To B類的創新成長板塊。先導產業補短板，政策層面有望持續支持。產業快速發展離不開配套基礎設施的大規模投入，利好政策推動下A股製造業企業的相關投資有望保持增長態勢。首推為面向設備、智能互聯築基的新「To B」：通信(5G)、計算機(自主可控、AI、雲計算、醫療信息化、金融科技)、高端製造(半導體設備、鋰電設備)、軍工等板塊龍頭股。
「輕」消費：「口紅經濟」下，以輕奢化、休閒化、個性化、便捷化、社交化、品牌化為代表的「輕」消費方向有望高速增長，如美奢、品牌食品、醫療、特色零售、文化娛樂等。
核心資產打底倉：外資資金持續流入、IFRS9下保險資金對穩定高分紅股票的配置偏好。上半年偏向基本面預期處在低位、估值性價比凸顯、博弈政策催化的基建、地產、非銀龍頭。而下半年，待估值逐步消化、業績預期下修、籌碼結構優化之後，再低位配置傳統核心資產。
主題投資三大關鍵詞：減稅降費、長三角、混合所有制改革
縱觀此次中央經濟工作會議，我們可以看到在對比去年主管人發言的基礎上，三個方向的措辭出現了變化，值得注意：大規模減稅降費、長三角發展以及積極推進混合所有制改革（點明了加快鐵總的股份制改造）。實質上這三點在我們11月發布的年度策略《重構創新大時代》中的主題部分中，已經做為2019年的看點向投資者做了推薦。
看點1：實施更大規模的減稅降費
今年只是開始，明後兩年才將是稅改大年。盡管在18年經濟工作會議上並未提及，實際上從16年「營改增」起，減稅降費的措施一直在持續出台，個稅修法、研發費用的加計扣除、關稅的下調等行動無不映照著政府想要降低企業成本的決心。因此從政策角度來看，19年的經濟工作中加入了減稅降費，也或預示著明年將出現比今年更大規模、更深層次的財稅改革，不止是市場目前能夠預期的增值稅三並二。
減稅降費將進入「深水區」。從此前2015年3月26日國務院通過的《貫徹落實稅收法定原則的實施意見》來看，全國人大將在2020年前全面完成稅收立法，將全部稅收暫行條例上升為法律或者廢止。現行的17個稅種中，剩餘9個稅種仍由暫行條例規定征收，這意味著每年可能要完成4-5個立法任務才能完成目標，並且隨著進程推進，剩餘立法任務難度節節攀升，部分可能需要先試點再推廣的這一環節。同時央地關係的再重構將帶來一個更清晰、確定的中國稅收系統，部分重復征稅、多環節征稅等問題也將得以解決。
未來有望受益標的大概率集中在三類企業：1、承擔較高稅負的製造業，例如中鐵工業、匯源通信；2、科技研發開支較大的科技成長類公司，包括軍工、計算機、醫藥等行業，例如中航飛機、中直股份；3、進出口業務占比較高的企業，主要包括需要進口原材料的化工、造紙、紡服、有色、機械等行業，例如華孚色紡、百隆東方等。
看點2：促進區域發展中新加入長三角發展
此次工作會議在提及區域發展中，在基於去年會議提及的京津冀、長江經濟帶以及粵港澳大灣區外，今年新加入了長三角。而在此前11月召開的首屆進博會上，國家主席習近平在向外表達了擴大開放決心的同時，為了上海帶來了開放「大禮包」：1）增設中國上海自由貿易試驗區的新片區；2）在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制；3）支持長江三角洲區域一體化發展並上升為國家戰略。我們認為長三角地區在此次經濟會議中再被提及，是上升為國家戰略地位後的進一步確認，在新一輪內外格局變化下的重要定位。
三大區塊產業結構互補，協調發展。上海將帶領整個長三角區域，在貿易開放（新自貿片區）與金融創新領域（科創板和註冊制）步上新台階，更將轉化新經濟成為未來宏觀經濟重要支柱。以上海為起點，向南京形成高端裝備製造的產業帶，而向杭州則形成了的科技創新經濟帶。這兩條產業帶相互融合才能是三大區塊共同進步，協調發展。
投資建議：1、長三角建設帶動率先將利好上海本地企業，如東方創業、上海物貿、上海機場以及錦江股份等；2、自貿區加科創板雙重刺激下的科技股，如張江高科、魯信創投等。
看點3：積極推進混合所有制改革，加快推動鐵總股份制改造
混改進程加速，關注「雙百」行動。對於國企改革的表述，今年的會議在基於去年提到的國有資本經營、投資改革外，加入了「積極推進混合所有制改革」。混改在16、17年出台了三批試點後，整體進展略低於市場預期。今年國企改革主管小組的換帥以及「雙百行動」的出台再次給市場帶來了混改加速的預期。不同於前三批納入試點僅有五十幾家企業，此輪「雙百行動」共有404家企業，包含95家央企集團的224家子公司和來自全國各地的180家地方國企，入選企業要制定好各自的綜合改革實施方案。根據11月國資委副主任翁傑明在媒體通氣會上的表述，目前三分之二的‘雙百行動’試點企業已提出混改的意向，明年可能將成為混改全面鋪開的行動之年。
鐵路總公司股改動作不斷，鐵路資產證券化可期。2017年以來，中國鐵路總公司改革穩步推進，當年10月對內設機構以及下屬18個鐵路局進行公司制改革，今年12月正式更名為「中國國家鐵路集團有限公司」，而深層次的公司化將是19年的重要目標。我們可以看到下半年以來鐵總的改革動作有所加速：7月中國鐵路投資有限公司、浙江吉利控股集團與騰訊公司共同組建了國鐵吉訊科技有限公司，將專門負責動車組Wi-Fi平台建設，這是鐵總引入社會資本的一次嘗試；12月，鐵總旗下的中鐵特貨運輸有限責任公司掛牌轉讓20%的股權，並將於2019年啟動股份制改革以及正式IPO，這是鐵路資產證券化的一個信號。後續建議首先關注鐵總相關上市平台，例如鐵龍物流、大秦鐵路以及廣深鐵路等。
風險提示：中美貿易摩擦衝擊超預期、美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期
證券研究報告：《「旺春行情」旺主題 ——A股市場策略月報（興證策略王德倫團隊20190303））》
對外發布時間：2019年03月03日
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