真題研究局 | 清華大學五道口研究局

「如何看待當下大陸的去杠桿成因、政策，以及你對大陸去杠桿有何對策建議？」

（清華大學五道口金融學院2018年金融專碩面試真題）

真題解析

本題為清華大學五道口金融學院2018年金融專碩的單面真題，考察的是對大陸時事熱點的關注和對大陸當下經濟現狀的深度思考，回答這道題目需要對大陸一些基本的經濟形勢有一定的了解，並能夠結合自己的專業知識，給出自己的見解和思考。

此類題目要求大家平時既要加強對專業知識的復習鞏固，又要多看一些經濟熱點的分析，才能真正做到理論與實踐的結合。本道題目可以按照「是什麼，為什麼，怎麼做」這樣的答題思路展開。

參考答案

1.是什麼：什麼是去杠桿

本輪去杠桿始於金融部門。08年金融危機以來，中國經濟高增長進入下半場，貨幣政策放水、監管放鬆、金融自由化都成為「穩增長」的政策工具，不斷膨脹的影子銀行體系持續向地方融資平台、產能過剩國企、房地產部門輸血，導致杠桿上升、風險堆積，加劇了金融系統的脆弱性，更導致資金在金融體系空轉無法流入實體。在此背景下，十九大正式將「防范化解重大風險」列為三大任務之一，「防風險」取代「穩增長」成為經濟工作的主基調。國企混改、債轉股、財政部23號文、資管新規、房地產調控等一系列去杠桿政策陸續出台，著力化解政府、金融、企業等多領域杠桿風險，去杠桿逐漸延伸到整個經濟領域。

2.為什麼：去杠桿的成因及主要矛盾

企業部門高杠桿是中國杠桿率高的重要原因。截至2017年末，中國非金融企業部門杠桿率為163.6%,占宏觀杠桿率的65.7%。

橫向比較來看，中國非金融企業部門的杠桿率在主要經濟體中位列第一，遠高於歐元區的101.6%、日本的103.4%和美國的73.5%，更高於俄羅斯、印度和巴西等新興市場經濟體。相對於國際比較來看，仍處於很高的水平。

分企業類型來看，相對民營企業來說，國有企業杠桿率一直較高，但從本輪去杠桿政策的執行來看，國有企業杠桿率雖然在高位有所回落，但民營企業卻由於去杠桿力度過緊，出現了資金困難，杠桿率不降反升，凸顯了去杠桿過程中的矛盾。

一方面，國有企業杠桿率高位略有回落。今年國有工業企業的負債擴張速度降至較低水平，資產負債率確實逐步在下降，但幅度有限，整體依然維持在60%左右的高位。究其原因，國有企業在市場地位、融資管道等方面具有先天優勢，去杠桿過程中國有企業動力明顯不足。

另一方面，民營企業逆境承壓。私營工業企業的資產負債率從2017年末起明顯上升，在去杠桿的背景下，負債擴張速度反而加快，顯示出現金流較為緊張、財務狀況惡化。伴隨著去杠桿與嚴監管，影子銀行被極大限制，股權質押新規的出台又對場內場外質押業務進一步收緊，原本可以通過多元化信貸管道獲得外部融資支持的民營企業，經營更加艱難，民營企業杠桿率升高與其融資難的處境相互作用，凸顯了民營經濟面臨的困境。

3.怎麼做：如何做好去 「去杠桿」

基於當前存在的現實矛盾，未來去杠桿政策應更有針對性，具體建議如下：

一是金融去杠桿應把握好力度與節奏。金融強監管與貨幣政策、財政政策應做好協調，充分評估金融領域風險向實體領域的傳導效果，避免用力過猛帶來新的風險。

二是去杠桿過程中，更加注重化解結構性矛盾。針對中國宏觀杠桿的結構性特徵，尤其是非金融企業部門的結構性問題，有所側重，分類施策。例如，短期內應著力解決好民營經濟的發展問題，短期「輸血」與長效機制安排並重；長期來看，去杠桿的重點領域仍為國有企業和地方政府債務。

三是解決好激勵機制和政策目標衝突。國有企業不能僅依靠考核與懲罰機制倒逼去杠桿，應從治理結構層面入手，建立合理的激勵機制，引導國有企業主動降杠桿；地方政府在基建投入補短板上不存在激勵問題，但財政政策在「堵後門」的同時要考慮「開前門」，避免政策目標相互衝突。

四是對債轉股進行合理安排。當前債轉股仍面臨諸多問題，如資金來源、公司治理、重組方式等。本輪債轉股最終能否取得理想效果，關鍵在於如何與供給側改革相結合，過程中要避免向國有僵屍企業紓困、同步處理好去杠桿與去產能的關係。

擴展了解

清華五道口金融學院的申請和錄取採用分批滾動招生制，就往年來看，第一批材料申請截止時間為3月31日，第二批材料申請截止時間為5月31日，第三批材料申請截止時間為9月上旬。

在考核方式上，五道口採用筆試+面試，其中面試環節又分為個面和群面兩個環節。

筆試：綜合能力考核，具體考試題型為20道邏輯題，10道數學題，三篇閱讀題。五年內獲得GMAT680分，老GRE1290分，新GRE319分以上可申請免除綜合筆試。

面試：分為個面和群面，重點考查學生的專業素質、思維能力、創新能力、英語水平、職業規劃、個人理想等，單面15分鐘加無主管小組討論50分鐘。在個面環節，首先是2-3分鐘的中文自我介紹，之後的問題主要圍繞個人提交的材料信息展開，比如本科學習經歷、專業知識、實踐經歷、論文經歷以及職業規劃問題等以及對大陸經濟形勢的了解和深入思考。在群面環節，同一組的同學一起，針對一篇中文材料和設置的問題閱讀幾分鐘，每人先輪流發表一次看法，繼而進行小組討論。無主管小組討論的題目不難，要注意小組內部的友好氛圍以及組員間的協作。

地址：