尋夢新聞LINE@每日推播熱門推薦文章，趣聞不漏接❤️
3月5日，國務院總理在第十三屆全國人民代表大會第二次會議上作政府工作報告[1]，提出實施更大規模的減稅，深化增值稅改革，並對各行業領域做出安排和部署。我們將從宏觀，策略以及相關行業角度分析報告可能產生的影響。
報告精彩紛呈，長按二維碼下載中金研究APP
宏觀
●下調經濟增長目標，宏觀政策強化逆周期調節作用
政府工作報告提出，將GDP增長目標從2018年的6.5%左右下調至2019年6-6.5%的區間，符合市場預期。新增就業、失業率、居民消費價格、國際收支、進出口、宏觀杠桿率、脫貧、環保等預期目標和2018年基本持平。預算赤字和赤字率隱含的名義GDP增速為9.5%，接近於2018年名義GDP增速9.7%。2019年將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，發揮好宏觀政策逆周期調節作用，增強調控前瞻性、針對性和有效性，確保經濟運行在合理區間。
●積極的財政政策加力提效
2019年將繼續實施積極的財政政策。盡管預算赤字率上調幅度不大，但財政政策總體支持力度明顯提升。
●實施更大規模的減稅降費
2019年積極財政政策重點在於減稅降費。全年將減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元，較2018年做到的約1.3萬億元大幅提升。
●貨幣政策維持穩健，M2和社融增速有望企穩回升
政府工作報告提出，M2和社會融資規模增速要與GDP名義增速相匹配，穩健的貨幣政策要松緊適度，既要把好貨幣供給總閘門，不搞「大水漫灌」，又要靈活運用多種貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導管道，保持流動性合理充裕。年初以來，社會融資總量大幅增長，表外融資大幅收縮的趨勢有所緩解，我們預計2019年M2和社會融資規模增速有望企穩回升。
●深化重點領域改革
國資國企改革方面，將加強和完善國有資產監管，推進國有資本投資、經營公司改革試點；積極穩妥推進混合所有制改革，完善公司治理結構，健全市場化經營機制，建立職業經理人等制度；深化電力、油氣、鐵路等領域改革，將競爭性業務全面推向市場。
財稅體制改革方面，將加大預算公開改革力度，推進中央與地方財政事權和支出責任劃分改革；健全地方稅體系，穩步推進房地產稅立法；規範地方政府舉債融資機制。
金融體制改革方面，將改革優化金融體系結構，發展民營銀行和社區銀行；促進多層次資本市場健康穩定發展，提高直接融資特別是股權融資比重；增強保險業風險保障功能；加強金融風險監測預警和化解處置等。
策略
2019年政府工作報告在社保相關領域做了三方面的安排與部署：（1）社保費率方面，報告明確「下調城鎮職工基本養老保險單位繳費比例，各地可降至16%」；（2）征繳方式上，報告指出「穩定現行征繳方式…不得採取增加小微企業實際繳費負擔的做法，不得自行對歷史欠費進行集中清繳」；（3）未來改革方向上，報告提到加快推進省級統籌，繼續提高中央調劑比例、劃轉部分國有資本充實社保。
●城鎮職工基本養老保險的單位繳費比例下調3個百分點至16%，這是自2016年單位繳費比例下調至19%後的再次調降，也是自社保制度設立以來全國範圍內的最大規模的調降，顯示政府為企業減負的決心。
調整時間報告中未予明確，不過上一次階段性下調社保費率的截至日期是2019年4月30日[2]，所以5月1日可能就是執行新費率的時間點。
●強調穩定現行征繳方式，「從嚴征收」的擔憂得以緩解
本次政府工作報告特意強調「各地在征收體制改革過程中不得採取增加小微企業實際繳費負擔的做法，不得自行對歷史欠費進行集中清繳」，有助於緩解「從嚴征收」的擔憂，也將最大限度的發揮降費的效果，而不至於出現一邊下調名義費率，一邊加強征收力度，最終實際費率沒變甚至上升的尷尬。
●為企業減負約3600億元
降低企業承擔的社保費率有助於降低成本、擴張淨利率、提升企業盈利、緩解經營壓力，而且不會影響到個人退休後基礎養老金的領取金額。以2017年城鎮職工基本養老保險繳費收入約3.3萬億為基準，如果社保費率調降3個百分點，維持現有征收力度，我們估算有助於為企業減負約3600億元。調整至工業企業口徑，有助於促進工業企業利潤總額增長1.9%。基於上市公司2017年年報數據粗略估算，3個百分點的降費率有助推動淨利率擴張0.17個百分點，促進淨利潤增長1.9%。
●劃轉國資充實社保等社保制度改革為降費率打開了空間
轉軌成本疊加老齡化趨勢下社保支出壓力將陡增，這是降費率停滯不前的主要原因之一。隨著國資劃轉大幕開啟，當前已完成兩批劃轉，本次政府工作報告中再次強調「繼續劃轉部分國有資本充實社保」。根據我們測算，每劃轉國資約3.8個百分點可支持費率調降1個百分點。往前看，隨著劃轉國資的推進，以及未來如果劃轉比例提升、延遲退休年齡、發展補充養老保險等改革進一步落實，有助於提高基本養老保險的可持續性，也有助於進一步調降費率。
房地產
我們認為此次政府工作報告對房地產的極簡論述意味著中央層面認可當前因城施策調控思路和效果，後續地方政策料將擁有更大的靈活性和調節空間，進而支撐後市基本面觸底回升。後續政策端的積極調整將遏止當前基本面的加速下滑趨勢，銷售增速最晚將於二季度觸底回升。疊加宏觀層面逆周期調節比預期更早、力度更強且中金宏觀組判斷（在經濟增長和/或通脹出現確定回升跡象前）當前穩增長環境仍有持續性。
我們全面上調對全年房地產各項指標預測：1）商品房銷售面積、金額增速分別由-10%和-10%上調至-7%和-4%；2）房屋新開工面積增速由-10%上調至-5%；3）房地產開發投資額增速由-5%上調至+2%。我們看好此輪地產股行情仍將延續，推薦布局核心都市圈的低估值高彈性標的。
汽車
增值稅下調力度較大，利好車市需求和企業收益。增值稅最高檔由16%下調至13%，第二檔同時進行下調，參考宏觀團隊此前的分析，屬於比較樂觀的情形，單最高檔下調3ppt，預計減稅規模在6000億元左右。我們認為，降稅刺激政策應該遵循三個重要原則，其中至關重要的是不要對乘用車需求造成重大擾動。
就汽車行業而言，購置稅規模在3300億元左右，增值稅是除購置稅之外最大規模的納稅項，規模在1200億元左右。增值稅具備下調空間，同時帶來的減稅效果和對需求的刺激也是相對長期和穩定的。我們可能增值稅下調3ppt將帶來200-300億元的減稅規模，對比此前購置稅減半政策和汽車下鄉政策的規模，對下遊需求具有比較顯著的刺激作用。我們認為兩類企業盈利彈性更大：1）議價能力強的乘用車龍頭企業；2）淨利率水平較低的經銷商板塊。
機械
增值稅減稅後，議價能力強的企業受益更明顯。增值稅屬於價外稅，增值稅率變動為價外變動，不直接計入企業收入並體現在利潤表中，因此，增值稅減稅後對企業盈利的增厚，主要由企業對上下遊的溢價能力決定。在樂觀情形下，若企業銷售合同含稅價格不變，則增值稅率降低的部分將完全轉化為企業實際收入增長；在一般情況下，增值稅率降低部分的收益可能將由雙方協商分享。中性假設下，增值稅減稅將提高機械行業淨利率0.2ppt，高毛利率企業更加受益。
電力
政府工作報告中提出的電網端增值稅率下降利好和附加費清理有望滿足大部分一般工商業電價下降需求。考慮到電力需求增速，我們推算再降價10%的話，需要的讓利空間約780億元。我們認為要完成該目標，主要可通過清理電價附加收費和傳導所有電網端的增值稅率下降利好兩途徑做到。
我們認為，增值稅率調整對發電側影響中性偏利好，火電電價擔憂減輕。短期受到煤礦安全檢查和兩會期間安全生產壓力影響，動力煤價格較為堅挺。但中長期我們重申下水煤供需不均衡對煤價走勢的壓製作用。
交運
政府工作報告提出，將交通運輸業等行業現行10%的稅率降至9%，保持6%一檔的稅率不變，但通過增加稅收抵扣等配套措施，確保所有行業稅負只減不增。對航空公司而言，增值稅作為價外稅，其下調對利潤表沒有直接的明顯影響，實際影響將取決於增值稅下調後，航空公司是否能維持原來的機票價格以及相關成本對於上遊供應商的議價能力。靜態測算，對快遞公司淨利潤產生小幅正面影響，利好現金流。此外，參考2018年4月下調稅率情形，我們認為增值稅下調將利好含增值稅票價固定的客運鐵路公司。
電信
政府工作報告中提及「在全國實行‘攜號轉網’，規範套餐設置」。工信部部長苗圩答記者問時明確「在年底之前做到所有手機用戶自由攜號轉網」，此外將繼續推進提速降費工作，降低流量資費20%以上。我們認為，受政策推動影響攜號轉網業務能夠順利做到全國推廣，短時間內經營商市場競爭或進一步加劇，但從長期看經營商的核心競爭力是網路的覆蓋質量和利用效率，攜號轉網難以改變目前電信市場的競爭格局。提速降費的繼續推行對用戶和流量增長具有促進作用，有望繼續推動網路規模擴張和互聯網經濟發展。
教育
現代職業教育發展進入快車道，高職院校擴招直接受益。政府工作報告延續了《職業教育改革實施方案》的精神，要求鼓勵更多應屆高中畢業生和退役軍人、下崗職工、農民工等報考高職院校，今年大規模擴招100萬人。我們預計其優勢的招生能力將幫助其獲得更多學額增長傾斜，從而幫助其提振收入增速。此外，報告將發展職業教育定調為緩解就業壓力的戰略性舉措，職業教育有望在未來獲得更多支持。
非學歷職業培訓蓄勢待發，市場擴容千億。本次千億規模的支持力度可謂空前，有望在未來幾年持續支持市場擴容。我們預計將使高職院校積極參與到非學歷教育中，提升優質供給，擴展高校收入來源。此外，在當前雙職工家庭較多，優質托育服務供給不足的背景下，社會力量進入0-6歲的早教托育賽道獲得明確支持。我們相信報告的定調將為這一千億市場的發展再添薪火。
軍工
2019年中國國防預算符合預期，強軍之路繼續前行。當前大陸正處於新型裝備密集換裝期、機械化建設高峰期、軍改後的補償性採購期；我們判斷，2019年約4000億元的裝備費可以有效滿足「三期疊加」時期的裝備採購與軍隊建設需求。政府工作報告提出，2019年大陸將實施更大規模的減稅，而且積極的財政政策要加力提效。我們認為，2019年國防預算增速略降，符合大陸宏觀經濟增長壓力加大、財政收支趨緊的大環境。2019年，大陸國防預算/GDP預計為1.24%、國防預算/財政支出預計為5.1%，同比保持穩定。向前看，大陸國防預算仍有較大增長空間。
輕工
根據我們測算，增值稅率每降低1ppt，預計會增厚輕工製造板塊利潤幅度約5.47%，其中家居板塊/包裝/文娛輕工板塊各自分別增厚6.43%/4.54%/5.66%，家居板塊業績增厚幅度最大。板塊內龍頭公司的業績增厚幅度普遍較大。考慮到增值稅率下降對企業盈利的影響或受到社保費率調整、政策落地效果等其他因素影響，故實際對業績增厚效果仍需綜合考量。
——–
[1] 2019年政府工作報告，http://www.gov.cn/premier/2019-03/05/content_5370734.htm
[2]《人力資源社會保障部、財政部關於繼續階段性降低社會保險費率的通知》（人社部發〔2018〕25號）
文章來源
本報告摘自：2019年3月5日已經發布的《積極財政將實施更大規模減稅降費 — 2019年政府工作報告點評》
劉 鎏 SAC 執業證書編號：S0080512120001 SFC CE Ref：BEI881
梁 紅 SAC 執業證書編號：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293
2019年3月6日已經發布的《降費率，穩征收，促改革》
王 慧 CFA SAC 執業證書編號：S0080514120001 SFC CE Ref：BJI914
梁 紅 SAC 執業證書編號：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293
2019年3月6日已經發布的《政策不確定性風險解除，板塊下半程行情可期》
張 宇 SAC 執業證書編號：S0080512070004 SFC CE Ref： AZB713
王 璞 SAC 執業證書編號：S0080117100019
李南南 SAC 執業證書編號：S0080118080023
2019年3月5日已經發布的《增值稅下調力度較大 利好車市需求和企業收益》
奉 瑋 SAC 執業證書編號：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590
常 菁 SAC 執業證書編號：S0080518110003 SFC CE Ref： BMX565
2019年3月5日已經發布的《增值稅減稅利好中遊製造業》
孔令鑫SAC 執業證書編號：S0080514080006 SFC CE Ref： BDA769
張梓丁SAC 執業證書編號：S0080517090002
2019年3月6日已經發布的《增值稅調整有望滿足一般工商業電價下降需求；上網電價風險減輕》
劉佳妮 SAC 執業證書編號：S0080117010012 SFC CE Ref： BNJ556
劉 俊 SAC 執業證書編號：S0080518010001 SFC CE Ref : AVM464
王 嵩 SAC 執業證書編號：S0080117120052 SFC CE Ref： BLE051
朱逸煊 SAC 執業證書編號：S0080118080042
2019年3月6日已經發布的《增值稅率從10%下調至9%，利好航空、快遞及鐵路客運》
楊 鑫 CFA SAC 執業證書編號：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553
趙欣悅 SAC 執業證書編號：S0080518070009 SFC CE Ref： BNN872
劉鋼賢 SAC執業證書編號：S0080117080022
2019年3月6日已經發布的《政策聚焦：攜號轉網全國推廣，提速降費繼續推進》
錢 凱 SAC 執業證書編號：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933
陳真洋 SAC 執業證書編號：S0080518070012 SFC CE Ref： BNE480
2019年3月5日已經發布的《政府工作報告：現代職業教育乘風而上，民辦早教托育又添新柴》
趙麗萍 SAC 執業證書編號：S0080516060004 SFC CE Ref：BEH709
錢 凱 SAC 執業證書編號：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933
於鐘海 SAC執業證書編號：S0080518070011
2019年3月5日已經發布的《2019年國防預算增長7.5%符合預期，強軍之路繼續前行》
王宇飛 SAC 執業證書編號：S0080514090001 SFC CE Ref： BEE831
陳珺誠 SAC 執業證書編號：S0080518070007 SFC CE Ref： BNF077
王心一 SAC 執業證書編號：S0080118070051
2019年3月5日已經發布的《增值稅率下降對輕工製造板塊業績影響幾何？》
樊俊豪 SAC 執業證書編號：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986
林 瑤 SAC 執業證書編號：S0080118090057
法律聲明
向上滑動參見完整法律聲明及二維碼
特別提示
本公眾號不是中國國際金融股份有限公司（下稱「中金公司」）研究報告的發布平台。本公眾號只是轉發中金公司已發布研究報告的部分觀點，訂閱者若使用本公眾號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解或缺乏相關的解讀而對資料中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。訂閱者如使用本資料，須尋求專業投資顧問的指導及解讀。
本公眾號所載信息、意見不構成所述證券或金融工具買賣的出價或征價，評級、目標價、估值、盈利預測等分析判斷亦不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議。該等信息、意見在任何時候均不構成對任何人的具有針對性的、指導具體投資的操作意見，訂閱者應當對本公眾號中的信息和意見進行評估，根據自身情況自主做出投資決策並自行承擔投資風險。
中金公司對本公眾號所載資料的準確性、可靠性、時效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。對依據或者使用本公眾號所載資料所造成的任何後果，中金公司及/或其關聯人員均不承擔任何形式的責任。
本公眾號僅面向中金公司中國內地客戶，任何不符合前述條件的訂閱者，敬請訂閱前自行評估接收訂閱內容的適當性。訂閱本公眾號不構成任何合同或承諾的基礎，中金公司不因任何單純訂閱本公眾號的行為而將訂閱人視為中金公司的客戶。
一般聲明
本公眾號僅是轉發中金公司已發布報告的部分觀點，所載盈利預測、目標價格、評級、估值等觀點的給予是基於一系列的假設和前提條件，訂閱者只有在了解相關報告中的全部信息基礎上，才可能對相關觀點形成比較全面的認識。如欲了解完整觀點，應參見中金研究網站（http://research.cicc.com）所載完整報告。
本資料較之中金公司正式發布的報告存在延時轉發的情況，並有可能因報告發布日之後的情勢或其他因素的變更而不再準確或失效。本資料所載意見、評估及預測僅為報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。證券或金融工具的價格或價值走勢可能受各種因素影響，過往的表現不應作為日後表現的預示和擔保。在不同時期，中金公司可能會發出與本資料所載意見、評估及預測不一致的研究報告。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本資料意見不一致的市場評論和/或交易觀點。
在法律許可的情況下，中金公司可能與本資料中提及公司正在建立或爭取建立業務關係或服務關係。因此，訂閱者應當考慮到中金公司及/或其相關人員可能存在影響本資料觀點客觀性的潛在利益衝突。與本資料相關的披露信息請訪http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可參見近期已發布的關於相關公司的具體研究報告。
本訂閱號是由中金公司研究部建立並維護的官方訂閱號。本訂閱號中所有資料的版權均為中金公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版、復制、刊登、發表、修改、仿制或引用本訂閱號中的內容。
中金點睛
中金公司全新打造的深度研報微信推廣平台，旨在圖文並茂、深入淺出地講解中金公司研究部發布的宏觀、策略、行業重點報告。