一周研讀｜震蕩3000點，如何布局？

關鍵詞

全面解讀《2019年政府工作報告》

• 宏觀經濟：穩住即勝出

• 債券：深化改革，量價配合

• 銀行：預期改善催化估值提升

• 教育：重點部署職業教育

• 建築：工作目標符合預期，維持基建穩增判斷

• 軍工：軍費預算增速符合預期，行業景氣度持續上行

震蕩3000點，如何布局？

• A股策略：行情趨於分化，業績是最重要的主線

科創板揚帆起航

• A股策略：科創板制度、影響和機會分析

聚焦稅改

• 政策研究：赤字率2.8%與減稅降費2萬億的平衡

• 電子：增值稅稅改利好以製造業為主的電子板塊，全產業鏈受益

• 房地產：受益增值稅改革，毛利可能提升約4%

• 公用事業：增值稅下調提振明顯，電力再迎配置時點

改革、轉型、布局

• 鐵路貨運：參考美國，改革助力估值提升

• 鵬輝能源：積極布局動力，迎接平價時代

• 漢得信息：企業數字化轉型的核心使能者

價值引力

• 消費：估值較匹配，預計存在補漲機會

• 汽車零部件：估值處於歷史較低水平，具備板塊性機會

• 中國人保：財險龍頭，但A股顯著高估

觀點

全面解讀《2019年政府工作報告》

❶宏觀經濟丨 諸建芳

2019年3月5日，第十三屆全國人大第二次會議召開，聽取和審議國務院總理李克強政府工作的報告。從報告內容看，經濟增速目標合理下調，「就業優先」首入宏觀政策層面，而減稅降費則超出預期，製造業將顯著受益，貨幣政策表述隱含M2繼續回升，供給側改革聚焦「一降一補」房地產因城施策不變，長效機制緩進。我們認為整體體現了「穩住即勝出」的基調。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《《2019年政府工作報告》學習體會—穩住即勝出》，發布日期：2019/3/5，分析師：諸建芳，劉博陽】

❷債券丨 明明

政府工作報告淡化調降增長目標，強化就業優先政策；關注積極財政的「效」，減稅降費降成本齊力上陣；強化底線思維，結構性去杠桿仍在推進，未來若經濟基本面進一步大幅下滑，不排除監管出現一定放鬆的可能性；降準繼續，降息以備，後續若經濟下行壓力仍大，降低實際利率水平的目標可能會通過降息來做到；財政政策搭配貨幣工具，穩妥處理地方債務風險；匯率仍然強調基本穩定。對債市而言，在流動性和政策放鬆的配合下，我們認為曲線將出現牛平的走勢，我們判斷10年國債收益率的區間保持在3.0-3.4%之間，如果降息政策落地利率將破3%。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《2019年政府工作報告點評及債市分析—深化改革，量價配合》，發布日期：2019/3/5，分析師：明明，章立聰，餘經緯】

❸銀行丨 肖斐斐

2019年政策目標更注重平衡防風險與穩增長的關係，對銀行業而言整體流動性和監管環境寬鬆，政策、經濟和風險預期逐漸修復，有助板塊估值提升。3-4月步入財報季，預計銀行經營數據平穩樂觀，投資價值凸顯。建議優選資產質量優異、具備息差彈性的銀行，投資組合包括招商銀行、平安銀行、光大銀行、工商銀行、興業銀行和中國銀行。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《銀行業對「兩會」政府工作報告金融部分的點評—預期改善催化估值提升》，發布日期：2019/3/5，分析師：肖斐斐，冉宇航】

❹教育丨 薑婭

國務院總理李克強在十三屆全國人大二次會議上作政府工作報告，較多內容涉及教育，其中職業教育的重要性再次突顯：明確要求財政加大投入、鼓勵社會力量參與，雙管齊下共同做到現代職業教育的大改革大發展。教育行業政策預期趨於好轉，繼續推薦積極配置教育行業。重點推薦高教職教、教育信息化等政策受益板塊。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《教育行業重大事項點評之《2019年政府工作報告》解讀教育篇—重點部署職業教育》；發布日期：2019/3/5；分析師：薑婭】

❺建築丨 羅鼎

2019年政府工作報告出爐，各項工作目標基本符合預期，鐵路投資如我們判斷的保持高位。制約建築板塊的資金面因素將持續緩解，財政資金撬動基建投資的比例亦將回升，PPP將逐步回歸正常化。在「補短板、穩基建」及配套融資政策持續推進下，我們預計2019年基建投資將維持7%-8%的增長水平；基建溫和復蘇而子版塊有所分化，我們繼續推薦沿鐵路和區域城際軌交板塊進行配置，同時關注地產後產業鏈。推薦中國中鐵、中國建築、隧道股份等，關注中國鐵建、葛洲壩、四川路橋、金螳螂等。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《2019政府工作報告之建築行業影響點評—工作目標符合預期，維持基建穩增判斷》，發布日期：2019/3/5，分析師：羅鼎】

❻軍工丨 陳俊斌

據新華社英文版消息，2019年大陸國防預算增長率為7.5%，將達到1.19萬億元人民幣。軍費增速仍然保持著高於GDP增速，繼續支撐軍工行業景氣度上行。2019年軍工訂單復蘇範圍有望由整機及核心配套向其他裝備及上遊核心元器件傳導，考慮到定價機制改革漸行漸近及板塊內主要公司估值水平處於合理區間中下部，建議逐步增配業績增長確定性較強的整機+元器件標的。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《太空軍工行業跟蹤報告—軍費預算增速符合預期，行業景氣度持續上行》，發布日期：2019/3/6，分析師：陳俊斌】

震蕩3000點，如何布局？

❶A股策略丨 秦培景

A股趨勢性反彈接近尾聲，預計市場將從爆發期進入平靜期：政策預期趨於理性，業績周期確認向下，放量快漲後的資金博弈下，行情趨於分化。預計3月上證綜指在2800-3200點區間震蕩，業績是最重要的主線，建議關注長期邏輯清晰，景氣向好的績優標的。基於2018年年報穩健，且2019年一季報向好的判斷，具體主線包括：消費中的農林牧漁、保健品、免稅、信息可視化里成長屬性較好的個股；新能源汽車中的動力電池產業鏈；TMT當中的IDC、5G龍頭；周期中的農用化肥等。自上而下，考慮到前期滯漲，政策催化與開工高峰漸近，基建板塊也值得關注；而業績穩定偏防禦的醫藥板塊也值得配置。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《A股策略聚焦20190303—3000點後的市場分化》，發布日期：2019/3/3，分析師：秦培景，楊帆，裘翔，楊靈修】

科創板揚帆起航

❶A股策略丨 裘翔

科創板註冊制在發行審核、上市門檻、定價配售、交易制度等方面作出了全面市場化改革，長期來看將提高市場增長潛力和估值中樞、加劇個股分化、提高機構投資者占比。對券商而言，註冊制讓投行回歸定價銷售本源，走向集中，其核心競爭力體現為：研究能力、定價能力、機構分銷能力和資本實力，預計優勢投行將在未來三至五年內確定第一梯隊地位。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《A股市場策略專題—科創板揚帆起航：制度、影響和機會》，發布日期：2019/3/3，分析師：裘翔，田良】

聚焦稅改

❶ 政策研究丨 楊帆

降低以增值稅為代表的間接稅有助於降低企業成本，但此時赤字不宜擴張以免將稅負轉移到未來；降低以企業所得稅和個人所得稅為代表的直接稅有助於刺激需求，此時需赤字擴張加以配合。預計2019年增值稅可能將減稅6,000-7,000億元，無需擴張赤字進行配合；企業所得稅與個人所得稅可能將減稅3,000億元左右，需擴張赤字，2019年2.8%的赤字率目標足以滿足減稅刺激需求。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《高質量發展系列報告之十—赤字率2.8%與減稅降費2萬億的平衡》，發布日期：2019/3/5，分析師：楊帆】

❷ 電子丨 徐濤

增值稅稅改利好以製造業為主的電子板塊，全產業鏈受益，在上下遊綜合議價能力越強的公司，越能享受減稅帶來的福利。我們測算電子行業公司利潤端影響多落在10%內，其中半導體板塊、淨利率較低的精密製造板塊影響更大。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《電子行業財筆生花專題系列（一）：增值稅稅改對電子行業部分公司影響測算》；發布日期：2019/03/07；分析師：徐濤，胡葉倩雯，晏磊】

❸房地產丨 陳聰

我們假設建築公司因為增值稅稅率下降所帶來的稅負負擔下降，有超過八成將會體現為建安投資和服務的價格下降（因為建築公司議價能力較低）；同時假設房地產開發企業實際銷售價格不因為增值稅改革而波動，房價由按揭，調控政策等外生因素決定。假設企業面向消費者的銷售定價約12500元/平方米，土地成本約2500元/平方米，則我們測算由於此次稅改，代表性的房地產企業毛利會提升4.1%，毛利率提升近1個百分點。一般來說，企業淨利潤的彈性好於毛利潤的彈性，房地產企業的淨利潤上升幅度因此可能還要大於4%。綜上，我們動態測算了增值稅稅率變化對房地產企業的影響，在一般情況下，地產企業由於此次增值稅率從10%下降到9%，毛利可能提升約4%。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《房地產行業重大事項點評：深化增值稅改革行業影響動態評估》，發布日期：2019/3/6，分析師：陳聰，張全國】

❹公用事業丨 李想

預計近期動力煤市場因為陜西礦難等推動的價格反彈將告一段落，煤炭價格將重新回歸下行趨勢；火電2019Q1業績同比改善的趨勢明確，火電ROE持續修復；增值稅調整對板塊帶來明顯業績彈性和情緒面催化，預計電力板塊將改變近期表現持續落後市場的局面。推薦具有盈利彈性、估值優勢的華能國際、華電國際等傳統龍頭公司，以及建投能源、粵電力A等優質二線標的。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《公用事業行業重大事項點評—增值稅下調提振明顯，電力再迎配置時點》，發布日期：2019/3/5，分析師：李想】

改革、轉型、布局

❶ 交運丨 劉正

對標美國鐵路改革，市場化定價、有效競爭推動貨運重煥生機，做到局部有效競爭和整體可競爭性，幹線為主的區域公司可能為大陸鐵路重組方向。大秦鐵路受益於煤炭產能和運輸格局重構，滿載確定性提升。納入MSCI指數後，估值或對標海外龍頭。廣深鐵路與鐵路改革相關度最高，2019年基本面拐點向上以及土地收益明確，目前公司PB僅0.9倍，仍具估值優勢，改革加速或推動估值繼續上行。鐵龍物流可能為集裝箱和集疏港鐵路整合平台。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《鐵路改革專題研究報告系列二—鐵路貨運參考美國，改革助力估值提升》，發布日期：2019/3/7，分析師：劉正】

❷計算機丨 楊澤原

公司優質大客戶資源積累豐富，傳統ERP實施業務2019年將保持穩定增長，新IT業務發展打造新利潤增長點。我們預測公司2018-2020年EPS為0.45/0.55/0.67元，整體估值仍處於較低水平。維持「增持」評級。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《漢得信息（300170）深度跟蹤報告—企業數字化轉型的核心使能者》；發布日期：2019/3/6；分析師：楊澤原】

❸汽車丨 陳俊斌

動力電池市場空間巨大，隨著補貼加速退出，主機廠對於動力電池的選擇，將從過去一味追求「高端」轉變為同時關注「平價邏輯」下的性價比，具備「平價」特點的二線電池企業也有望迎來價值重估。公司動力電池性價格比高，受益「平價」需求提升，進入快速成長通道。據公司2018年業績指引，調整公司2019-2020年EPS預測由1.59/2.03元至1.53/2.06元，對應2019年僅14倍PE，給予公司2019年20倍PE估值，目標價30.6元，維持「買入」評級。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《鵬輝能源（300438）投資價值分析報告—積極布局動力，迎接平價時代》，發布日期：2019/3/4，分析師：陳俊斌，宋韶靈】

價值引力

❶消費丨 薑婭

雖然消費數據仍在階段性下行過程中，但市場預期以及板塊估值已進入較為匹配的階段。消費作為中國經濟結構調整的主要方向，政策預期積極，此輪上漲中消費表現落後（僅農業、家電、食品跑贏滬深300，其他六大消費板塊跑輸6-14pcts，排名後十），預計存在補漲機會。維持農業板塊推薦，同時建議加大整體消費配置，堅守龍頭，尋找低估。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《消費產業跟蹤點評—為下一輪上漲接力：消費行業觀點總結》；發布日期：2019/3/3；分析師：薑婭，盛夏，徐曉芳，田加強，薛緣，李鑫】

❷汽車丨 陳俊斌

當前汽車零部件板塊估值處理歷史較低水平，具備板塊性的投資機會。我們建議從三個維度來篩選優質的汽車零部件標的：1）產品具有全球競爭力，為全球第一梯隊客戶配套；2）單車配套價值量大；3）估值較低。建議重點關注保隆科技、華域汽車、銀輪股份、拓普集團、中鼎股份、寧波華翔、星宇股份、均勝電子、精鍛科技、耐世特（H）、敏實集團（H）、福耀玻璃（A+H）。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《汽車行業零部件行業專題—2019年汽車零部件行業趨勢》，發布日期：2019/3/7，分析師：陳俊斌，宋韶靈】

❸非銀丨 邵子欽

中國人保A股顯著高估：當前股價11.66元/股，對應2019年PB為3.1倍，PE為32.3倍，P/EV為2.54倍，股價顯著高於合理區間。首次給予其A股「賣出」評級，預計合理估值區間為每股4.71-5.38元，未來一年潛在下跌空間超過53.9%。目前公司H股股價為3.8港元/股，對應的2019年PB為0.86倍，PE為9.0倍，P/EV為0.71倍，股價顯著低估，首次覆蓋給予中國人民保險集團（01339.HK）「增持」評級。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《中國人保（601319.SH/01339.HK）投資價值分析報告—財險龍頭，但A股顯著高估》，發布日期：2019/3/7，分析師：童成墩，邵子欽，田良，薛姣】

首次「買入」評級

❶農林牧漁丨盛夏

非瘟疫情加速生豬產能去化，豬價有望持續向上。公司儲備產能豐富且布局分散，我們預計公司生豬出欄量仍可維持高增。成本向一線龍頭靠攏、仔豬占比下降，其單頭盈利有望遠超2016年。預計2018/19/20年EPS分別為0.08/0.79/2.5元。在2020年900萬頭的出欄量假設下，豬價每上漲1元/公斤，公司的盈利增厚約10億元。2014年以來，公司股價與豬價走勢漸趨一致，豬價反轉有望帶動公司股價進入上行通道。綜合三種估值方法後，給予公司584億元目標市值，對應目標價25元。首次覆蓋給予「買入」評級。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《正邦科技（002157）投資價值分析報告—十年養豬迎拐點，盈利彈性待釋放》；發布日期：2019/3/5；分析師：盛夏，熊承慧】

❷有色金屬丨 敖翀

公司是稀土永磁行業龍頭公司之一，深耕高端釹鐵硼材料，提前布局伺服電機，有望在釹鐵硼行業景氣提升和新能源汽車蓬勃發展中充分受益。預計公司2018-2020年歸屬母公司淨利潤分別為0.97/2.44/4.22億元，對應EPS分別為0.10/0.25/0.43元。綜合考慮以下因素：1）公司磁材產能行業領先，深耕永磁材料中下遊細分行業，有望在釹鐵硼行業景氣周期中充分受益；2）布局伺服電機行業，未來或向細分領域延伸；3）研發投入高，圍繞主業積極開展投資業務，我們認為採用PE方法估值結果更合理，給予公司2019年42倍PE估值，對應目標價10.50元/股，首次覆蓋，給予「買入」評級。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《寧波韻升（600366）投資價值分析報告：磁材、電機雙輪驅動，量增、價漲未來可期》，發布日期：2019/3/5，分析師：敖翀】

❸有色金屬丨 敖翀

公司深耕鋰電正極材料，技術實力領先。通過構建高端供應鏈，公司未來產能進入快速釋放期，我們預計公司未來三年正極材料產量年均增速將達到30%，與全球鋰電材料市場高速增長形成共振，推動公司業績大幅增長。疊加高鎳產品占比提高，公司未來同時受益於產能擴張和毛利率提升帶來的業績增長。預計2018-2020年公司歸母淨利潤為3.16/4.30/5.93億元，EPS為0.72/0.99/1.36元/股，對應PE為43/32/23倍，結合公司突出的行業競爭優勢和業績高成長性，給予公司2019年40倍PE估值，對應目標價39.6元，首次覆蓋並給予「買入」評級.

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《當升科技（300073）投資價值分析報告—厚積薄發的高成長正極材料龍頭》，發布日期：2019/3/7，分析師：敖翀】

❹石油石化丨 黃莉莉

當前是大陸天然氣行業黃金時代，發改委規劃2020年前大陸天然氣一次能源占比10%以上，預計行業2019-20年增速17%。公司是背靠中石油的天然氣銷售儲運龍頭。國內油氣管網獨立有望於2019年落地，公司估值壓制因素靴子落地。管網獨立加速母公司擴張天然氣終端的動力較大。預計公司2019-20年銷量復合增速27%，2019-25年銷量復合增速16%。預計公司2018-20年歸母淨利潤66.7/84.7/105.8億元；EPS分別為0.83/1.05/1.31元，當前股價對應PE分別為10/8/6倍，處於行業價值窪地。我們判斷，公司合理市值約950億元，對應1100億港元，目標價13.8港元，首次覆蓋給予「買入」評級。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《昆侖能源（00135）投資價值分析報告：高成長行業的價值窪地》，發布日期：2019/3/8，分析師：黃莉莉】

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