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本期看點
趨勢研判與行業配置：
趨勢研判：2月，受春節錯位影響以及「搶出口」退潮，出口增速大幅下滑，貿易順差大幅收窄，符合預期。美國2月非農就業人口變動增加人數創17個月來新低，全球經濟增長放緩，基建增速回暖空間有限，PPI延續弱勢，但降幅收窄，隨著政策逆周期調節力度加大，後續有望在低位企穩。反映到消費方面，春節因素影響明顯，CPI環比漲幅擴大，在減稅降費刺激非食品價格下滑以及終端需求減弱的影響下，短期波動將趨於平穩。政府工作報告出爐，首次將就業優先政策置於宏觀政策層面，經濟增長目標下調，平衡穩增長與防風險，貨幣政策穩健，財政政策積極，逆周期調控持續加碼。總體來看，股市流動性繼續好轉，改革有序推進，經濟下行符合預期，企穩因素漸現，市場風險偏好持續提升，繼續推動市場反彈，但短期內調整仍可能持續。
短期配置：周期類：1）前期走勢相對較弱，存在補漲空間；2）基本面下行趨勢緩和，市場風險釋放過程基本結束；3）穩增長政策逐步落地。重點關注銀行、鋼鐵、采掘板塊。科技股:科創板重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、雲計算、人工智能和製造業深度融合。
市場詳情：
要件分析：1） 政府工作報告出爐，首次將就業優先政策置於宏觀政策層面，經濟增長目標下調，平衡穩增長與防風險，貨幣政策穩健，財政政策積極。2）出口大幅下滑，CPI環比漲幅擴大，PPI延續弱勢但降幅收窄，有望低位企穩。
市場表現與估值：在兩會召開、政府工作報告出台、貨幣政策寬鬆等影響下，上周市場表現不一，上證指數下跌0.81%，創業板指上漲5.52%。計算機（12.62%）、農林牧漁（11.78%）、通信（6.79%）居漲幅榜前列。建築材料、商業貿易、房地產、傳媒等行業處於歷史地位。
流動性：上周央行淨回籠3245億元，短期資金利率小幅下降。上周股市資金整體合計流入381.71億元。
行業景氣觀察：中上遊煤炭、鋼鐵持續上漲，原油價格回暖，有色震蕩下行；下遊商品房、汽車銷售持續低迷；物流行業由漲轉跌；電影票房持續顯著下跌，手機出貨跌幅收窄，集成電路產量同比持續下跌，存儲器價格平穩，面板微跌。
風險因素：政策落地力度不及預期；經濟下行風險；中美貿易談判不及預期。
1. 重要事件分析
1.1 政府工作報告點評：就業為先，逆周期調控循序漸進
3月5日，中華人民共和國第十三屆全國人民代表大會第二次會議召開，李克強總理做《2019年政府工作報告》（以下簡稱《報告》）。
《報告》如期下調經濟增長目標，將就業置於宏觀政策層面，穩增長首要是保就業。財政政策適度擴張，減稅降費降成本，注重循序漸進可持續，而非基建投資強刺激。貨幣政策寬鬆態度明顯，但寬貨幣旨在寬信用，寬信用指向民營、小微。財政、貨幣政策聚焦於為企業減稅降費降成本（包括融資成本），從而達到穩就業的目的。房產稅立法可能將有實質性進展，但局部邊際放鬆可期。
穩增長首要是為保就業。經濟增長目標如期下調至6%-6.5%，政府對經濟增速放緩容忍度提高。同時，將就業優先政策置於宏觀政策層面，強調「穩增長首要是為保就業」，預期目標是：城鎮新增就業1100萬人以上，城鎮調查失業率5.5%左右，城鎮登記失業率4.5%。
減稅降費逐步落地。預算赤字率從去年的2.6%提升至2.8%，專項債增加8000億元，財政政策空間適當增大，更加注重循序漸進可持續，而非基建強刺激。基建投資方面，鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元（去年分別為7320億元與1.8萬億元），基本保持平穩。減稅降費方面，將製造業等行業16%的增值稅率降至13%，將交運、建築等行業10%增值稅率降至9%；城鎮職工基本養老保險單位繳納比例降至16%，全年減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元。降成本方面，一般工商企業平均電價再降10%，降低過路過橋費，取消或降低一批鐵路、港口收費。
寬貨幣旨在寬信用。《報告》指出M2與社融增速要與GDP名義增速相匹配，貨幣政策刪除「中性」，與貨幣政策報告保持一致，寬鬆態度確認。強調著力緩解民營、小微企業融資難融資貴問題，並明確提出「今年國有大型商業銀行小微企業貸款要增長30%以上」。此外，還提出「適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段」，預計後續降準甚至降息可期。寬貨幣旨在寬信用，寬信用亦有明確指向性，定向調控為主。
穩妥推進房產稅立法，未提「住房不炒」。《報告》指出「穩步推進房地產稅立法」，房產稅立法可能在2019年取得實質性進展。但是，中央經濟工作會議強調「堅持住房不炒，因城施策」，本次會議取只字未提，表述為「落實城市主體責任」，我們認為地方政府基於地方財政和因城施策的方向，邊際放鬆是大概率的。
1.2 社會融資規模下滑，出口大幅下滑，CPI環比漲幅擴大，PPI延續弱勢但降幅收窄
社會融資規模邊際增長有所改善，但遠不及預期。2月末社會融資規模存量為205.68萬億元，同比增長10.1%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款餘額為139.02萬億元，同比增長13.3%，占同期社會融資規模存量的67.6%，同比高1.9個百分點。從社融結構拆分分析可知，2月企業的票據融資僅增加1695億元，1月企業的票據融資高達5160億元，大幅度拖低了2月份的新增信貸總量。市場預期2月新增信貸1萬億左右，票據融資縮水3465億元，由此直接拖累了信貸以及社融。縱觀今年1-2月，社會融資規模增加5.31萬億元，同比多增1.05萬億元。2019年前兩個月人民幣貸款新增4.1萬億，同比多增了3748億元，社融新增5.3萬億，同比多增1.05萬億元，社融增速連續兩個月高於2018年年底的數額，社融持續下滑的態勢削弱，但仍遠不及預期。
廣義貨幣M2增速再觸及歷史新低，M1同比增速觸底反彈。2月末，廣義貨幣(M2)餘額186.74萬億元,同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個和0.8個百分點，再度觸及歷史新低；狹義貨幣(M1)餘額52.72萬億元，同比增長2%，增速比上月末高1.6個百分點，比上年同期低6.5個百分點。2月M1增速一定程度上受到了股市上漲的帶動，但是房地產調控持續的背景下，地產銷售增速和M1增速都難以出現大幅反彈，廣義貨幣M2增速在2月份信貸社融均低於預期的情況出現回落，這使得貨幣剪刀差出現收窄，未來剪刀差最為核心的觀察指標仍是地產調控政策，近期部分銀行雖然下調的房貸利率，但是一線城市限售限購政策仍未放鬆，信用難言大幅反轉。同時，今年的兩會政府工作報告首次提出，廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配，以更好滿足經濟運行保持在合理區間的需要。
出口增速大幅下滑，貿易順差大幅收窄，春節錯位效應明顯。以美元計價，2月出口下降20.7%，創2016年3月份以來的新低。主因之一是部分企業考慮到未來3月中美貿易談判的不確定性，於農歷春節前進行二次搶出口，2月初「搶出口」開始退潮；之二是季節性因素影響，大部分企業都集中在2月19日後開工，恢復生產時間有限，使得本月數據出現較大下滑。除此之外，去年2月份出口增速達全年峰值，高基數對今年2月份出口數據影響也比較明顯。按美元計，2月進口下降5.2%。進口降幅遠低於出口。受益於減稅降費和擴大內需的穩增長政策，疊加農歷春節過後企業陸續開工購買原材料的刺激，進口增速的韌性在一定程度上得到增強。2月貿易順差41.2億美元，收窄87.2%。基於對春節錯位因素的判斷，貿易順差收窄趨勢符合預期。但本月收窄幅度較大，反映2月出口受春節影響較為明顯，預計3月春節效應將明顯消退，貿易順差將好於去年同期。從外部看，中國的主要貿易夥伴經濟增長乏力，外需不振，出口將持續受到影響。從國內看，去年下半年的「搶出口」透支了相當一部分需求，今年經濟仍存在較大的下行壓力。
CPI環比漲幅擴大，春節因素影響顯著。2月CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月回落0.2個百分點；CPI環比上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.5個百分點。食品價格環比漲幅上升是影響CPI走勢的核心因素。食品價格上漲3.2%，漲幅比上月擴大1.6個百分點。其中生鮮項受節日效應和部分地區雨雪天氣等綜合影響，短期波動較大。鮮菜、鮮果和水產品價格分別上漲15.7%、5.4%和4.0%。豬肉價格小幅反彈，環比由上月下降1.0%轉為上漲0.3%，春節因素帶來的價格上漲作用超過了生豬供大於求帶來的價格下行作用。牛肉和羊肉價格分別上漲1.6%和0.6%；雞蛋市場供應充足，價格大幅下降5.3%。非食品價格上漲0.4%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。受春節出行小高峰和服務價格季節性上漲影響，旅行社收費、飛機票和賓館住宿價格環比上漲幅度較大，分別上漲7.4%、5.1%和3.3%。隨著春節因素消退，預計物價短期波動也將趨於平穩。
全球經濟增長放緩，基建增速回暖空間有限，PPI降幅收窄但延續弱勢。2月PPI同比上漲0.1%，漲幅與上月相同；PPI環比下降0.1%，降幅比上月收窄0.5個百分點。從同比看，主要生產資料價格均有所回升。短期PPI初步企穩，下行趨勢得以暫緩。從外部來看，原油價格同比跌幅持續收窄；從內部來看，後基建項目逐步開工，基建增速緩慢提升。內外部因素疊加暫時緩沖PPI下行趨勢壓力。預計基建投資和地產施工疊加去年同期的低基數效應，將托底短期內的PPI走勢。但長期來看，在全球經濟增長放緩、國內基建提速但發力空間有限的大背景下，PPI大概率依然較為弱勢。
2. 市場表現和估值比較
2.1 交易量高漲，板塊分化嚴重
上周指數漲幅不一，板塊分化嚴重。截止3月8日，上證綜指下跌0.81%，報收2969.86點；深成指上漲2.14%，報收9363.72點；創業板指上漲5.52%，報收1654.49點。板塊全線上漲，計算機（12.62%）、農林牧漁（11.87%）、通信（6.79%）居漲幅榜前列，休閒服務（-3.26%），食品飲料（-4.60%）、銀行（-4.66%）漲幅靠後。
2.2 細分行業估值
申萬一級行業中，機械設備、國防軍工、汽車、農林牧漁、計算機、通信等行業估值高於歷史均值，其中，通信、國防軍工估值高於歷史90分位數；采掘、化工、鋼鐵、有色金屬、建築材料、建築裝飾、電氣設備、家用電器、紡織服裝、輕工製造、商業貿易、食品飲料、休閒服務、醫藥生物、公用事業、交通運輸、房地產、電子、傳媒、銀行、非銀金融、綜合等行業估值低於歷史均值，其中，建築材料、商業貿易、房地產、傳媒等行估值低於歷史10分位數。
3. 全市場資金及股市資金流向
3.1 資金面趨緊
本周央行全周貨幣淨回籠3245億元。本周央行全周MLF到期1045億元。本周央行公開市場操作逆回購到期資金2200億元。
短期資金利率小幅下降。上周R007呈震蕩持平趨勢，從上周一的2.34%上升至上周二的2.50%，隨後一路下滑，周五大幅下降至2.33%，較再前一周五2.43%小幅下降。DR007同樣呈震蕩下降趨勢，由上周一的2.25%上行至上周二的2.53%，周三小幅回落後一路下降，周五收於2.30%，較再前一周五2.40%小幅下降。SHIBOR隔夜利率總體呈小幅下降趨勢，從上周一的1.93%上升至上周二的2.27%，周三小幅調整後小幅下降到2.07%，周五收於2.05%，較再前一周五2.16%小幅下降。
3.2 股市淨流入
滬深港股通呈現淨流出，兩融餘額上升。上周滬深港股通資金淨流出32.04億元，其中，陸股通流出12.28億元（滬股通流出22.78億元；深股通流入10.50億元），港股通流入19.76億元（滬市港股通流入9.83億元；深市港股通流入9.93億元）。截至3月8日，上周融資餘額較前一周上升529.92億元至8494.95億元（上期7965.03億元），融券餘額較上周上升10.78億元至92.43億元（上期81.65億元），兩融餘額較上周上升540.62億元至8587.38億元（上期8046.76億元）。
上周大小非增減持金額49.77億元，解禁金額283.77億元。上周二級市場重要股東增減持49.77億元，其中增持金額為0.24億元，減持金額為50.01億元。增持的板塊有公用事業（0.16億）、房地產（0.08億）；減持最多的板塊是電子，減持金額為17.85億元；其次是紡織服裝，減持金額為4.10億元。上周解禁市值為354.90億元，本周解禁市值達283.77億元，小幅下降。
上周股市資金整體呈現淨流入狀態。上周股市合計流入381.71億元。其中，IPO與再融資合計17.42億元；大小非二級市場淨減持49.77億元； 新髮基金增加37.86億元；融資融券餘額增加540.62億元；滬深港通淨流出32.04億元；交易費用97.54億元。
4. 行業景氣觀察
1）先行指標節後工業生產逐漸恢復，本期六大集團發電耗煤同比漲幅擴大至33.97%，較上期增加2.58個百分點。高爐開工率環比下跌2.77個百分點，處於歷年同期低位，表明工業生產恢復偏慢。
2）上遊行業本期煤炭受下遊需求增加影響，價格普遍上漲，其中秦皇島港煤價格持續上漲1.90%，太原古交焦煤價格上漲1.14%；布倫特原油價格回升1.89%至66.3元/桶，； LME銅價格震蕩回落，微跌0.11%、鋁價格延續下跌態勢，跌幅擴大至2.49%。
3）中遊行業節後庫存回補，本期螺紋鋼價格環比微跌0.49%，冷軋板上漲1.17%；受南方地區持續降雨影響，建築工地和攪拌站開工遲緩，水泥需求恢復略顯緩慢，價格繼續環比下跌0.46%；PTA價格環比延續上漲1.55%，POY價格環比由下跌大幅上漲至7.93%，需求恢復明顯，補庫力度上升；今年1月挖掘機銷量同比增速較上期下降4.44個百分點，放緩至10%。
4）下遊行業今年1月商品房銷售面積累計同比與上期持平，需求仍未見起色；乘用車銷量同比下跌至-17.71%，消費疲軟，仍在探底；家用空調在去年同期高基數壓制下，銷量同比下跌0.5%，較上期下降12.3個百分點，受出口增加的刺激，冰箱和洗衣機銷量分別同比上漲至11.60%、4.2%；本期22個省市豬肉價格環比上漲5.49%，白條雞價格環比下跌2.29%，漲跌互現。
5）物流行業去年12月鐵路貨運量同比增長基本維持不變，本期BDI指數環比下跌1.05%至657點。
6）TMT 受春節錯位影響，本期票房收入同比大幅下跌51.28%，跌幅縮窄，較上期上漲17.07個百分點；手機出貨量1月份同比增速下降至-12.80%，比上期增加3.5個百分點，集成電路產量去年12月份同比下降2.4%，較上期下降9.4個百分點；本期DRAM存儲器價格維持不變、顯示器面板價格微跌0.33%。
5．市場調整震蕩，關注周期、科技股
趨勢研判：2月，受春節錯位影響以及「搶出口」退潮，出口增速大幅下滑，貿易順差大幅收窄，符合預期。美國2月非農就業人口變動增加人數創17個月來新低，全球經濟增長放緩，基建增速回暖空間有限，PPI延續弱勢，但降幅收窄，隨著政策逆周期調節力度加大，後續有望在低位企穩。反映到消費方面，春節因素影響明顯，CPI環比漲幅擴大，在減稅降費刺激非食品價格下滑以及終端需求減弱的影響下，短期波動將趨於平穩。政府工作報告出爐，首次將就業優先政策置於宏觀政策層面，經濟增長目標下調，平衡穩增長與防風險，貨幣政策穩健，財政政策積極，逆周期調控持續加碼。總體來看，股市流動性繼續好轉，改革有序推進，經濟下行符合預期，企穩因素漸現，市場風險偏好持續提升，繼續推動市場反彈，但短期內調整可能持續。
短期配置：周期類：1）前期走勢相對較弱，存在補漲空間；2）基本面下行趨勢緩和，市場風險釋放過程基本結束；3）穩增長政策逐步落地。重點關注銀行、鋼鐵、采掘板塊。科技股:科創板重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、雲計算、人工智能和製造業深度融合。
長期配置：1、科技龍頭：（1）兼具穩增長與調結構的雙重屬性（如5G，工業互聯網），將是政策的重要著力點；（2）估值盈利具備比較優勢，過去兩年科技股調整更加充分，經濟下行對科技股板塊影響小於周期板塊；（3）行業集中度提升，龍頭優勢持續存在。2、高股息標的：（1）年報窗口存在超額收益；（2）經濟下行趨勢中，存在確定性溢價。
